March 11, 2020 / 9:36 AM / 21 days ago

即时观点:疫情冲击中国2月新增信贷逊预期 社融增量创逾三年半低点(更新版)

(新增更多评论并调整标题)

资料图片:2013年7月,人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

路透上海3月11日 - 中国央行周三公布,2月新增人民币贷款9,057亿元,低于1.1万亿元的路透调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.8%,路透调查中值为8.5%。

央行数据并显示,2月末人民币贷款余额157.36万亿元,同比增长12.1%,持平路透调查中值为12.1%。

数据并显示,2月社会融资规模增量为8,554亿元人民币,创2016年7月以来最低,且远低于此前路透1.6万亿元的调查中值,比上年同期少1,111亿元。

刊登在央行网站的新闻稿并称,2月对实体经济发放的人民币贷款增加7,202亿元,同比少增439亿元。2020年1-2月社会融资规模增量累计为5.92万亿元,比上年同期多2,717亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加4.21万亿元,同比少增1,183亿元。2月末社会融资规模存量257.18万亿元,同比增长10.7%。

主要数据:

--2月新增人民币贷款9,057亿元,路透调查中值1.1万亿元

--2月末M2同比增长8.8%,路透调查中值8.5%

--2月末人民币贷款余额157.36万亿元,同比增长12.1%,路透调查中值12.1%

--2月社会融资规模增量8,554亿元,路透调查中值1.6万亿

--2月末社会融资规模存量257.18万亿元,同比增长10.7%

以下为市场人士的评论:

----光大保德信基金首席宏观债券分析师 邹强:

从结构上来看,疫情的特征比较明显,中长期公司贷款略微偏少,1月企业中长期贷款可能有些透支。短期公司贷款比较多,主要是给企业补充流动性。居民贷款基本停滞了,主要是购房在2月处于基本停滞的状态。票据也偏少,主要是企业生产经营活动在2月基本处于停滞状态。

社融低于预期,比去年2月还要低。除了信贷之外,其他融资项目方面,主要是表外开票减少和地方债发行较少,其他项目比较正常。值得一提的是2月份信用债发行是很强的,信用债成为疫情期间比较强的政策工具,同时资金又比较松,信用债成为支撑社融的重要融资方式。

存款方面,春节之后居民部门向企业部门回流有小幅的体现,居民存款小幅减少,企业存款增加,M1、M2增速反弹,基本上回到去年12月的水平,春节错位形成增速季节性扰动,春节后向企业端存款的回流还在持续,M1和M2有望继续抬升。

基本面而言,这次数据反映出疫情对实体的冲击。基本上数据中有实体背景的部分都偏弱,中长期贷款不算太差可能有部分大行贷款的对冲,疫情影响企业收入,流动性贷款的需求比较强。央行的放松还是比较有效的,信用债的发行也形成了对冲,总而言之,疫情对实体的影响是明显的。

政策而言,进一步的宽松政策仍然可以期待。社融低于预期,也低于历史同期,宏观杠杆率抬升的压力短期缓解。目前来看,我们认为还可以展望更加宽松的货币政策,叠加宽信用政策配合。房企融资端的继续放松也值得期待。

资产价格而言,我们认为社融低一些对资产价格是件好事。疫情冲击经济基本已经是市场的共识,社融高反而会成为稳增长政策的掣肘。对于后面出的经济数据,我们也是类似的观点,一季度偏弱的现实已经被各种高频数据反复验证过了,偏低的水平结合翻番的目标,反而容易使市场形成更加积极的政策预期。

--长江证券宏观 赵伟:

2月以来,央行提供8,000亿专项再贷款、再贷款再贴现额度,支持疫情防控和纾困中小企业,使得企业短期贷款大幅增长。居民贷款、企业中长期贷款等显著回落。

新增社融低于去年同期,除企业债券外,多数分项均有拖累。疫情干扰下,信用派生节奏、规模都会受到冲击。疫情会拖累房地产相关需求、加大部分地区财政平衡压力等,可能掣肘基建发力空间和全社会融资总量。

M1和M2增速双双回升,与“春节错峰”和再贷款支持等有关。

疫情对宏观经济的影响,可能主要集中在一季度;二季度起,伴随经济活动的逐步恢复,经济或出现修复式反弹。全年维度来看,广义财政收支平衡的压力,仍会压制经济修复的空间。预计全年经济呈现“倒V型”走势。

--西南证券宏观研究团队 杨业伟、张伟:

今日央行公布数据显示受疫情冲击,2月信贷基本上与去年同期持平。虽然去年春节位于2月,因而信贷基数较低,但由于今年疫情冲击导致信贷投放受阻,因而今年2月人民币贷款仅同比多增199亿元。其中由于房地产销售显著收缩,因而居民中长期贷款同比少增1,855亿元。而企业中长期贷款同样同比少增970亿元。贷款增长以短贷为主,2月企业短期贷款同比多增5,069亿元。企业通过短期融资来度过难关。

实体融资阶段性回落,社融低于预期。社融同比增速与上月持平为10.7%。社融偏低主要有两个原因,一个是票据融资利率显著下降导致汇票承兑量提升;另一个是对政府债券融资普遍有所高估,2月政府债券1,824亿元,同比少增2,522亿元,社融中政府债券统计以托管数据为基础,因此需要债券上市才计入,并非发行就可以计入,因而部分2月下旬开始发行政府债券并未计入。2月社融数据下降多因短期因素,并不具有可持续性。

货币与存款数据显示,疫情对居民收入冲击可能更为显著。2月货币增速超市场预期,广义货币M2同比增速较上月提升0.4个百分点至8.8%,财政存款下降可以解释其中0.2个百分点。而狭义货币同比增速更是提升4.8个百分点至4.8%。这与市场观察到房地产销售大幅收缩以及消费收缩导致企业收入下降并不一致。而观察企业和居民存款变化可以发现,2月居民存款减少1,200亿元,2007年以来1季度各月中居民存款从未有过负增长。而2月企业存款增加2,840亿元,同比多增14,840亿元。虽然我们看到疫情冲击下居民消费明显收缩,但居民收入收缩幅度可能较支出更大,导致企业人工成本出现更大幅度下降。这可能对企业活期存款形成一定支撑,导致M1出现超预期上涨。

疫情冲击下实体融资短期回落,但回升趋势并不改变。疫情冲击下2月信贷社融低于预期,这主要是由于疫情导致信贷社融投放受阻。随着复工复产的推进,实体融资恢复,向实体资金投放渠道转为顺畅,信贷社融将恢复到同比增长状况。同时,经济下行压力上升意味着需要更为有力的政策来稳增长,因而稳增长政策将加速信贷社融回升趋势。2月金融数据不具有可代表性,信贷社融回升总趋势不变。

--国信宏观与固收研究团队:

受疫情影响,居民隔离、物流停滞,消费低迷致居民短期贷款明显多减,购房和面签等行为受阻亦影响居民中长期贷款。而企业端情况则较好,或受益于防疫信贷支持,短期贷款明显多增。

从社融增量结构上看,人民币贷款同比少增439亿元,变化方向与新增人民币贷款不同,继续受非银贷款扰动;表外融资同比多减1,209亿,其中未贴现银行承兑汇票减少3,961亿,同比多减858亿元,这与疫情影响下企业开票需求下降有关;总的来看,非标萎缩幅度较大和政府债券净融资规模低于预期拖累2月社融绝对规模。

M2同比增长8.8%,2月非传统缴税大月以及去年低基数是M2回升的主要原因。

--中航信托宏观策略分析师 刘长江:

单看2月份的社融和信贷金融数据,考虑到春节和放假因素影响,数据整体还算合格,只要数据不是特别差,应该都在可以接受范围之内。

中国肯定还是坚持独立的货币政策。截至目前,美联储降息50个基点,人行应该还能保持定力,不会急着跟进。但是国外疫情还在演变中,对经济的冲击也无法估算,而且美联储还可能继续降息,人行的操作存在变数。

具体来看,国内的财政政策优先于货币政策,货币政策结构性政策优先于总量政策。现在国内风险基本解除,但还真看不出来疫情全球到底会扩散到什么程度,对经济的影响到底有多大。“现在人行就是作壁上观,看国外,伺机而动。”

--中国首席经济学家论坛高级研究员 蔡浩:

2月M2增速8.8%,主要是去年基数较低的原因。从人民币贷款来看,在疫情影响下,不出意料下降较多,且应该主要是以大行和政策性银行投放为主。住户部门贷款减少不出意外,与2月房地产和汽车销售断崖式暴跌相符。

非金融机构贷款虽然增加了1.13万亿,但其中一大半是短期,中长期贷款只有4100亿,这应该还是在大行努力之下的结果。值得注意的是,2月贷款中还有1,786亿的非银行金融机构贷款,除去这部分的话,对实体经济贷款只有7200亿。这也是2月社融较低的重要原因。

从社融分项来看,除了向实体发放贷款拉低了社融之外,影子银行继续萎缩,而2月企业疫情债发行较多的原因,助推企业债净融资达到高位,地方债则因为疫情原因同比大幅减少。

综合来看,2月的金融数据在疫情冲击下不令人意外,预计3月随着复工进度的逐步提高,数据会有大幅回升。而随着疫情对全球经济的冲击日趋严重,全球央行纷纷降息,且幅度较大,在内外部增长压力都较大的环境下,预计中国央行也会跟随降低政策利率,当然幅度估计还是会以我为主,而为了促进银行放贷动力,存款基准利率可能也会在政策工具箱之内。

--方正证券首席固收分析师 齐晟:

贷款投放端应对疫情防控救急的资金比较多,社融中疫情防控债券增加的比例较大,而且企业短期贷款明显增加,应该主要也是为了补充疫情期间,企业短期流动资金。

居民购房需求仍旧较低,非银机构存款增加较多,或有部分资金流入股市。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

数据正常,社融增量低于新增贷款,主要还是表外萎缩,M2还挺高的,可能是因为大家上不了班吧,因为都停工了,很多资金都放不出去,只能放在账上做存款,可能也变相地推高了M2增速。

整体看数据并不算很差,换句话说,金融系统在疫情期间也能正常运转。政策接下来还会放松,上半年LPR(贷款市场报价利率)至少还会降20个基点(bp),此外降准和下调存款基准利率也有可能。

**相关背景**

--中国2月CPI同比涨幅较上月创下的逾八年新高略有回落,但仍处于5字头高位,主因新冠肺炎疫情大幅推升食品价格;当月PPI则因疫情影响生产放缓、需求走弱以及大宗商品明显回落而转跌。分析人士认为,随着国内疫情形势逐步好转,CPI涨幅将逐步回落,而海外疫情蔓延和全球金融市场的动荡将继续对PPI构成拖累。

--海外对肺炎疫情的忧虑加重,美国长债收益率跌破记录低点。中国银行间债市周一开盘10年国债活跃券190015收益率即大挫10个基点至2.51%附近,创下近18年新低。路透采访的39位业内人士中,有五成以上预计6月底前10年国债活跃券收益率有望向下突破2.4%关口。

--因春节淡季叠加新冠肺炎疫情冲击,中国1-2月进出口同比增速双双下滑,其中出口超预期大幅降至去年2月来最低,进口则因民生消费、防控物资等强大内需的支撑跌幅较小。分析师们认为,随着国内疫情边际转好、复工复产持续推进,中国进出口逐渐呈现恢复性增长,但整体形势依然严峻。

--2020年第三期中国固定收益市场展望调查显示,官方和财新最新PMI数据均创下历史新低,在此情况下,中国央行政策宽松力度料将有增无减,尤其值得关注的是,不变预期一直稳如磐石的定期存款基准利率,本月也不再是铁板一块,预计3月将下调的机构达到18家,占86家参与机构的比例为21%。(完)

发稿 路透中文新闻部;整理 吴芳 ;审校 林高丽

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