August 14, 2018 / 3:16 AM / 2 years ago

即时观点:中国7月工业投资消费均逊预期 调查失业率升至年内高位(更新版)

路透北京8月14日 - 中国7月经济全面回落,工业增速低位持平,基建投资放缓拖累整体固定资产投资增速降至记录低位,消费亦持续低迷。

资料图片:2016年6月,中国柳州,一家汽车厂的生产线。REUTERS/Norihiko Shirouzu

经济下行压力未见明显缓解之际,7月调查失业率升至年内高位,虽然国家统计局新闻发言人解释称这主要是受就业季影响,7月份毕业大学生集中进入就业市场,但同时也表明在贸易战升级、国内经济结构艰难转型之际,就业市场面临的压力不容忽视。

国家统计局周二公布,7月规模以上工业增加值同比增长6%,社会消费品零售总额同比增8.8%。1-7月固定资产投资同比增长5.5%,为纪录新低;期内民间固定资产投资同比增长8.8%。

国家统计局新闻稿显示,7月全国城镇调查失业率为5.1%,上月为4.8%;31个大城市城镇调查失业率为5%,上月为4.7%。

7月详细数据:

--工业增加值同比上涨6%(路透调查中值为上涨6.3%)

--社会消费品零售总额同比上涨8.8%(路透调查中值为上涨9.1%)

--1-7月固定资产投资同比上涨5.5%(路透调查中值6.0%)

--1-7月房地产开发投资同比增长10.2%

中国7月工业增速及社会消费品零售总额变动图表: reut.rs/2vOgz95

中国月度固定资产投资变动图表:reut.rs/2P7bD78

中国房地产开发投资、商品房销售及房屋新开工面积变动图表:reut.rs/2vEXp5s

以下为分析师评论摘要:

--国泰君安宏观团队 花长春等:

与生产的边际放缓对应,本月失业率上升至年内高位,达5.1%。高于上半年的均值5%和二季度的均值4.8%。虽贸易摩擦短期内实质性影响尚未体现,但已传导至企业对未来外需的担忧,从而放缓当下生产节奏,或传导至失业率的小幅上升。

金融去杠杆和贸易战阴影下经济下半年承压,明年压力更大。预计短期是“抵抗式下跌”模式宽松,基建和公共服务是抓手。但因为企业面临外围困境较大,我们认为减税和降息概率在上升,尤其考虑到当前货币政策传导机制不畅。

--恒丰银行研究院 蔡浩、李海静:

综合来看,7月经济数据呈现出整体稳健,但稳中有变的局面。尽管房地产一枝独秀表现亮眼,但投资受基建拖累续创新低,消费表现低迷,工业增加值增速不及预期,表明我国经济数据有走弱的迹象,也体现出中央政治局会议对经济走势的清醒认识。

展望8月,随着全球贸易战的升级,主要发达国家货币正常化的外溢效应,以及部分新兴市场国家汇率暴贬对全球金融市场的影响,外部环境或继续对国内经济产生不利影响。7月下旬的中央政治局会议定调了下半年宏观经济政策基调,更加积极的财政政策和边际宽松的货币政策的合力作用将为实现下半年六个“稳”目标保驾护航。随着宏观政策的纷纷发力,逆周期调节因素将对短期内需的扩大起到支撑作用,与外部环境影响形成对冲,8、9月经济数据或将有所好转。

--华泰证券宏观团队 李超等:

未来GDP增速快速回落的可能性较低,但中美贸易摩擦局势紧张,外需不确定性较大,需求层面仍存在下行压力。考虑贸易摩擦对经济的拖累,预计今年三/四季度GDP增速分别为6.7%和6.5%。7月底政治局会议验证了我们之前提出的下半年两大政策预期差,我们认为积极财政政策要在扩内需和调结构上发挥更大作用,而基建投资增速下半年有望显著反弹。会议在部署下半年工作中,首先提到要保持经济社会大局稳定,我们认为这突出了稳增长的重要性。对于房地产领域,政治局会议要求坚持因城施策,坚决遏制房价上涨,我们认为本轮始于2016年的房地产调控仍未结束,维持全年地产投资增速缓慢下行的判断。

我们认为下半年货币政策工作重点是扩大信用,预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性,从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开,央行可能通过放松信贷、放松MPA考核,定向降准等方式,并配合窗口指导提高机构积极性。预计下半年货币政策将更加宽松,基本面大幅复苏概率低。

--国开证券研究部副总经理 杜征征:

短期而言,表内无法完全承接较快收缩的表外资产,存量社融增速回落对GDP的影响将持续存在。定向降准、边际宽信用对实体的提振效果有限,由于货币政策传导机制的不畅通,当前银行间市场非常充裕的流动性难以有效波及到制造业与民营企业,而表内信贷的快速扩张又可能会带来不良率的上升。同时,中美贸易摩擦持续升温,对经济基本面、市场情绪以及人民币汇率均造成一定冲击。此外,税收相对名义GDP以及个人可支配收入的偏高速增长不利于制造业的复苏与消费活力的恢复。

经济下行压力增加,基建投资只是起到关键时刻托底作用,而非持续刺激经济之用,要想在避免走老路的前提下还需要进一步的减税降费,真正提振制造业与居民消费能力,在这一点上财政政策与货币政策仍要协调搭配。

--中信证券固收研究团队:

7月工业增加值增速与6月持平,主要受制造业生产小幅回升支撑,但1-7月份工业增加值增速继续回落,反映生产仍受中美贸易战与内需走弱的影响。投资方面,房地产和民间投资回升、但基建投资增速下滑明显拖累整体投资下行。消费方面,7月消费品零售仍低于预期,6月电商促销活动在一定程度上透支了消费需求,社消增速在6月大幅回升后有所回落属意料之中。

综合来看,7月经济数据整体仍处于下行通道,在基建投资下滑、消费疲弱的影响下经济仍有一定下行压力,虽然当前政策支持信用扩张,但也难以一蹴而就,我们认为10年国债仍将在3.4-3.6%的区间运行。

--招商银行资产管理部高级分析师 刘东亮:

7月宏观经济数据保持全面回落态势,经济下行压力没有明显缓解。固定资产投资持平于历史低点,其中,房地产和制造业投资维持反弹势头,其中地产新开工和施工保持向好,开发商资金来源中的自筹资金继续反弹,显示开发商加快房屋销售进度以回笼资金,预计地产与制造业投资仍将持续,但基建投资继续下滑,拉低整体投资表现,若未来基建不能企稳反弹,投资增速有可能创出历史新低。

消费增速再次回落,自去年开始的整体震荡回落态势未变,其中家电增速暴跌至0.6%,汽车增速依然低迷,仅报-2%,拖累了整体消费表现,消费的持续减速近期引发关注,我们认为消费减速根源来自于居民可支配收入增速放缓,结合7月城镇调查失业率跳升0.3个百分点,显示就业压力有所加大,未来刺激消费难度提升,在经济回落和贸易战环境下,稳定就业将是稳定消费的重要前提。

昨日公布的7月社融数据依然低于预期,在社融难以企稳放量的背景下,基建反弹仍需等待,信用风险也会继续居高不下,这将继续压制市场风险偏好,有利于固定收益类资产的表现,但若未来社融企稳放量,则意味着市场风险偏好修复拐点的来临,届时将有利于权益类资产寻获底部。

--海通证券宏观团队 姜超、于博:

工业低位持平。发电量增速继续下滑,各主要行业增加值增速、各主要工业品产量增速均是涨跌互现,也印证了工业生产的低迷,其中汽车生产大幅放缓,拖累较大。仅有的亮点是新产业增加值、新产品产量均保持较高增长,指向新经济仍保持旺盛势头。

基建拖累投资,房地产投资仍在高位,但独木难支。消费仍较低迷,其中,必需消费全面回落,食品、服装、日用品增速均下滑;可选消费涨少跌多,汽车降幅收窄。亮点依旧是高达30%的网上零售增速,反映新业态蓬勃发展。

地产销售回升。受低基数效应影响,7月地产销量同比增速继续回升至9.9%。受到位资金增速回升带动,7月土地购置、新开工面积增速双双回升,其中新开工增速回升也与低基数有关。考虑到7月房贷利率再创新高至5.67%、棚改货币化政策或逐渐退出,未来地产需求回升持续性仍待观察。

寻底之路漫漫。7月经济继续走弱,生产端工业增速低位持平,需求端出口维持平稳,但投资、消费继续下滑,经济下行拐点进一步确认。投资全靠地产托底,但制造业复苏偏弱背景下,终究难抵基建下滑拖累,然而依靠土地购置高增支撑的地产投资终将面临下滑,消费则受制于前期居民加杠杆透支购买力,仍在寻底,加之7月社融增速继续回落,下半年经济寻底之路仍漫漫。

--中国黄金集团首席经济学家 万喆:

总体来看,经济继续承压,最近的政策导向已经发生变化,比如从去杠杆到稳杠杆、“六稳”等,但这些不会在短期很快的传导到数据当中,因为政策转向不会这么快见到结果,但特别应该注意不要因此而过度加码,导致政策过猛。我们看到7月份的数据还是延续之前的,后面究竟会怎样还是需要一定的传导时间的。

把固定资产投资、民间投资、房地产投资等多项数据来结合看,政治局会议提到加强基础设施投资,但是无论是加上基础设施投资亦或是房地产投资还能保持相对强劲的态势,其实对于整体经济来说它的边际效益已经减到很小了,重走老路也无济于经济获得新动能,需要采取比较好的结构性改革的态势,我们已经看到去杠杆、强监管造成的收缩,如果再重走老路也都是无法进入经济新周期的。

--民生银行研究院 袁雅珵:

1-7月固定资产投资同比增长5.5%,增速比1-6月回落0.5个百分点,比去年同期低2.8个百分点,为1992年有记录以来的最低水平;7月当月投资同比增长3%,较6月回落2.7个百分点。政策边际放松对社会融资的提振尚未显现,投资资金来源仍然受到制约。从三大支柱来看,基建投资继续拖累投资增速下行,制造业稳固复苏和房地产开发投资超预期改善则成为投资托底力量。

--中海晟融经济学家 张一:

基础设施投资下降是固定资产投资增速放缓的重要因素,考虑到7月份财政收入增速仍然高于财政支出,预计8月份以后财政支出进度将进一步加快。

社消持续低于预期,一方面是居民杠杆率过高的负面效应持续发酵;另一方面也可能是经济不确定性加大导致居民消费意愿减弱。

在出口保持稳健的情况下,工业增加值低速增长,说明内需放缓可能高于预期,社消低速增长已经传导到供给端。

失业率的上升可能加快相关政策落实的进度和力度。

民间投资和房地产投资是数据的一个亮点,如果表内人民币贷款继续保持高位,有可能继续对民间投资带来推动。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

整体经济运行偏弱,但内在动力也在酝酿中。从第一增长动力投资看,整体投资增速依然延续回落,显示当期经济偏弱态势不改,但民间投资仍然保持了较高增速,表明经济底部状态已经确立。

政策方面,积极的财政政策和宽松的货币面临发力,下半年将对经济产生积极影响;中国经济运行中面临的最大冲击在于国际贸易环境的恶化,海外某些国家大搞保护主义,单边主义,对中国经济短期增长有影响,但也促使中国更加注重中长期基础的建设、投资和制度改革,反而夯实了中国经济增长的长远基础。

**相关背景**

--中国央行上周五发布2018年第二季度中国货币政策执行报告称,将维持稳健中性的货币政策,增强人民币汇率弹性,但全球贸易摩擦仍是全球经济的不确定性。

--中国中共中央政治局召开会议称,当前中国经济稳中有变,外部环境发生明显变化,下半年要保持经济社会大局稳定,坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,并要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。

--中国工业和信息化部发布扩大和升级信息消费三年行动计划,明确提出到2020年,信息消费规模达到6万亿元人民币,年均增长11%以上。信息技术在消费领域的带动作用显著增强,拉动相关领域产出达到15万亿元。

--中国国家统计局中国经济景气监测中心副主任潘建成称,中国经济增长的韧性,为应对外部挑战、摆脱传统粗放发展模式带来的羁绊、实现向高质量发展的转变,提供了较大的腾挪空间,利用好这一韧性空间,将推动中国经济更具活力。

--中国7月通胀数据略超预期,在暑期季节性因素影响下,7月CPI同比涨幅超预期上涨至四个月高位;PPI则在基数效应的影响下,同比涨幅超预期小幅回落。总体来看,通胀水平仍属温和,物价不会持续大幅走高,但考虑到中美贸易摩擦持续、国内下半年促进基建投资等因素,仍需关注通胀压力。

--中美7月开始互加关税在当月中国外贸数据中几无体现,进出口同比增速均大幅超预期。分析人士指出,人民币贬值、出口商继续在加征关税前抢单、以及欧美经济持续向好,均支撑出口增速,而进口更多得益于国内扩大进口的政策支持,预计后期顺差趋于收窄仍是大概率事件。

--中国宏观经济先行指标--7月官方制造业PMI跌至五个月低点,非制造业PMI降至11个月低位,当月综合PMI亦回落至五个月低位,主要受贸易摩擦升温和部分行业进入传统生产淡季等因素影响,同时也表明下半年中国经济下行压力明显增大。(完)

发稿 路透中文新闻部;撰写 宿泱韫/许菁; 审校 乔艳红

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