March 14, 2019 / 3:21 AM / 11 days ago

即时观点:中国1-2月工业增速创17年新低投资回暖 经济下行压力仍大(更新版)

(新增更多分析师评论并调整标题)

资料图片:2017年12月,广西柳州,上汽通用五菱宝骏汽车组装线。REUTERS/Aly Song

路透北京3月14日 - 中国国家统计局周四公布,1-2月规模以上工业增加值CNIO=ECI同比增长5.3%,不及路透调查预估中值5.5%;社会消费品零售总额CNRSL=ECI同比增8.2%,路透调查预估中值为8.1%。1-2月固定资产投资CNUFAI=ECI同比增6.1%,路透调查预估中值6%,期内民间固定资产投资同比增长7.5%。

路透测算前两月工业增加值增速为2002年2月以来最低,当时为2.7%。国家统计局表示,剔除春节因素,前两月工业增加值同比增6.1%。而前两月工业、消费和投资环比增速分别为0.43%、0.81%、0.43%。

分析师认为,1-2月经济数据显示中国经济弱平稳,房地产市场继续呈现强劲韧性,但趋势向下情况下投资回升难持续,一季度经济增速可能放缓,经济增长的压力比较大。不过,投资有企稳的迹象、民间投资信心有所恢复,消费随着稳消费政策出台也逐渐企稳。

此外,统计局数据还显示,2月全国城镇调查失业率为5.3%,低于5.5%左右的政府全年预期目标;31个大城市城镇调查失业率为5%。

1-2月详细数据ECONALLCN:

--工业增加值同比增5.3%(路透调查中值5.5%)

--社会消费品零售总额同比增8.2%(路透调查中值8.1%)

--固定资产投资同比增6.1%(路透调查中值6%)

--房地产开发投资同比增长11.6%

--民间投资同比增7.5%

--1-2月工业增速及社会消费品零售总额变动图表:

tmsnrt.rs/2CiAJuM

--中国房地产开发投资、商品房销售及房屋新开工面积变动图表:

tmsnrt.rs/2CiAJuM

以下为分析师评论摘要:

--海通证券宏观团队 姜超、于博:

工业生产开局较弱。从中观看,各行业增加值增速普遍下滑,中上游是主要拖累;从微观看,发电量增速下滑,各主要工业品产量增速涨跌互现,煤炭、有色、水泥均降。终端需求低迷对工业生产的拖累仍在延续,春节因素带来的扰动令工业增速雪上加霜。

地产基建支撑投资,但民间投资增速指向投资内生动力不足。全国地产销量增速或在缓慢筑底。值得注意的是,1-2月土地购置面积增速在基数不高的背景下,大跌转负至-34.1%,新开工面积增速也大幅下滑至6%,均为未来地产投资蒙上阴影。

必需消费普遍走弱,食品、服装、日用品增速均现回落;可选消费涨跌互现,虽然石油及制品增速继续回落,地产相关的家电、家具、建材增速也全面回落,但汽车降幅明显收窄,通讯器材增速也明显回升,成为消费端的主要支撑。

3月以来,发电耗煤增速小幅回升,意味着工业生产有望短期企稳,但需求低迷拖累生产的局面短期内或仍将延续。而从需求端看,地产销售、购地、开工增速全线下滑,意味着后续地产投资仍面临较大下行风险。基建仍是短期内投资的主要支撑,但长期或受制于地方债务,而随着更大规模减税降费政策的实施,盈利见底带来的制造业投资回升,才是投资企稳的真正希望。

--联讯证券 李奇霖、张德礼:

整体来看,2月生产和需求两端的数据都不差,尤其是地产投资。但从一些领先指标看这种趋势可能难以持续,经济最差的时候没有到来,二三季度难以见底。工业增加值方面,三大门类中,采矿业与电力、热力、燃气及水生产和供应业的增速回落明显,主要靠制造业支撑。这种分化同环保限产放松有较大关系,受环保影响比较明显的钢材,产量增速继续回升。

固定资产投资方面,基建补短板的效果并不明显。而房地产投资高增速与房企赶工有关,可持续性不强,除了投资完成额、施工面积两个数据较强外,新开工、销售、到位资金、国房景气指数等都明显下降,我们认为这种分化,源于销售不景气下,房企加快施工推盘。从数据上看竣工整体增速从-7.8%下降到-11.9%,但是住宅竣工面积增速依然从-8.1%收窄至-7.8%,开发商加快建设已有项目。

考虑到制造业投资见顶、基建投资反弹幅度不大,以及领先指标显示地产投资高增速难以持续,根据社融领先实体的经验来推断经济在二三季度企稳可能过于乐观,未来需要逆周期政策加码以托底经济。

--华泰证券宏观团队 李超:

预计经济仍有下行压力,但完成增长目标概率较高,上半年政策将着力改善小微企业经营环境、并应对可能的失业率上行问题。PPI中枢下行,企业盈利增速回落,短期难见显著好转。我们认为近期股市上涨主要源自外资流入的助推,股市赚钱效应带来的散户入市有可能进一步推高市场,继续看多人民币资产。二季度央行可能全面下调政策利率,随着央行降息,10年期国债收益率可能会重现趋势性下行。

未来制造业生产端较难出现大幅复苏,今年基建投资有望较2018年反弹;如果经济下行压力持续加大,2019年三季度有放松一线和部分二线城市地产刚需调控的可能性,这些需求侧的刺激措施可能对制造业生产端相关行业(工程机械,通用设备等)形成一定的对冲拉动,未来工业增加值中枢可能是稳中微降的局面。但在工业企业盈利整体未见好转前,预计工业生产端仍存在下行压力。

年初以来,多类工业品价格环比出现反弹,可能反映了基建需求有复苏迹象的预期;地方政府专项债从年初以来就启动发行,保障了基建投资资金来源。随着天气转暖,我们预计今年上半年基建投资增速有望进一步回升。预计2019年三季度房地产政策可能出现边际转向,但转向也会在坚持“房住不炒”的大逻辑下,重点保护刚需,放松一线和部分二线城市的调控措施,达到兼顾稳增长与保障民生之效。

--中原银行首席经济学家 王军:

数据反映出工业弱,投资有企稳的迹象,民间投资信心有所恢复,消费随着稳消费政策出来也逐渐企稳。预计今年的亮点会在消费上,会扭转过去下行速度快的情况,但上半年经济下行压力仍大,一季度可能接近经济增长区间目标的下限,6.1-6.2%左右。

当前最急迫还是要政策落地,减税降费稳投资,对民间投资提供更好的支持,以及促进消费。

--中海晟融经济学家 张一:

从需求端看,投资和消费都略超预期,一定程度上说明政策效应已经传导到实体经济。一季度,投资和消费企稳是大概率事件。不确定性在于出口,而且我们认为即使中美达成协议,今年出口也面临较大的压力。从供给端看,工业增加值低于预期,说明实体经济仍处于库存周期下行阶段,二季度能够企稳就不错了。

尽管前两个月房地产投资数据尚可,但这是去年的惯性,如果考虑到销售面积的下滑和新开工面积的减少,房地产投资增速放缓应该比较确定。今年的经济下行压力还是比较大,政策的难点在于如何平衡好稳增长和防风险。

--国家金融与发展实验室特聘研究员 蔡浩:

1-2月份的经济数据整体不如预期。固定资产投资增速较去年全年略有提高,但从历史经验来看,每年年初都是固定资产累计投资增速的高点,比如2017和2018年年初增速是8.9%和7.9%,到了年末,分别只有7.2%和5.9%,这表明今年的投资增速或会呈继续下滑的走势,在1月份创历史新高的天量信用投放后,预计3月会有所反弹,但低迷的走势或难改变。

值得注意的是,房地产投资增速创2014年12月以来新高,在房地产销售面积同比负增长的情况下,销售额仍然维持正增速,房地产依赖的经济结构仍未有明显改变。消费方面,近年来消费增速的中枢值一直在下降,2018年降幅明显,支撑经济的作用在减弱,若无法有效提振内需,2019年的中枢值可能降至7.5%以下。

在政府工作报告中被赋予更高政策意义的失业率方面,1-2月为5.3%,较前值高出0.4个百分点,创有数据公布以来新高,充分表明了经济下行给就业当来的巨大压力。综上来看,经济下行压力越来越显著,虽然中美贸易谈判有所进展,新的关税暂停征收,但国内经济结构调整面临的问题越来越突出。

近年来信用驱动经济的增速越来越慢,效率越来越低,若不能真正深化开展新一轮改革开放,促进思想解放,真正让市场发挥决定性作用,加强经济结构调整的力度,其对经济发展和企业信心提振的持续性恐低于过往的经验性预期。而由此带来的结果,可能是失业率的显著上升,从而威胁到社会发展的稳定大局。

--西南证券宏观分析师 杨业伟、张伟:

数据显示经济弱平稳,工业增加值回落主要由于春节因素影响,由于去年春节较晚,春节因素一部分影响落在了3月份,而今年春节较早,影响基本上都落在1-2月份。投资增速回升主要依赖房地产投资,房地产投资同比增速较去年全年回升2.1个百分点,但基建投资与制造业投资均有所回落,作为稳增长主要抓手的基建投资未出现明显回升,带来需求回升可持续性的隐忧。

房地产市场继续呈现强劲韧性,但趋势向下情况下投资回升难持续,房地产市场继续保持强劲韧性,但从先导指标来看,房地产需求回落,土地购置和新开工明显放缓,预示着房地产投资增速回升难持续。需求放缓,新开工和土地购置走弱显示房地产投资回升难持续,未来将进一步走弱。

如果未来经济继续保持平稳,则需要提升基建投资增速,这需要政策进行有效调整,适当化解地方政府债务问题,为基建投资提供充足的资金来源。

--国信证券宏观固收团队:

1-2月工业生产略低于预期,主要是采矿业和公用事业回落明显,展望3月,金融数据改善后,对实体经济的托底作用可能逐渐明显,预计工业增速会回升至5.8%。年初房地产开发投资快速回升,但制造业大幅下滑,总体固定资产投资相对稳定,虽然房地产投资回暖,但更领先的销售增速快速下跌,房地产销售依然偏弱。

1-2月消费增速和去年12月当月持平,其中,限额以上商品中,汽车、通信器材增速回升,但是房地产相关消费增速回落明显。整体来看,年初经济数据相对平稳,去年四季度以来的下滑态势有所缓和。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

数据印证了经济处于下行过程中,上半年预计都会延续这一状况。除了投资略好于预期,出口和房地产均明显出现了负增长,需求弱的情况下经济状况向好很难。

今年财政支持政策用于投资和减税,对经济的拉动作用没有前几轮那么强,经济更多是企稳而不是明显回升,前几次基建增速高达20%,今年顶多10%。房地产销售也在下滑。不过,就目前状况而言,经济下行在预期当中,政策仍会按既定的节奏来走。

--上海证券宏观分析师 胡月晓:

最关注的的投资(中国经济第一增长动力),一如预期的回升,表明中国经济内生增长动力重新积聚,中国经济稳中偏升格局在2019年将愈发明了。

表明当期经济运行的工业和消费情况,受当期因素影响较多(典型的如今年的生猪市场,狂热的股市等),略有波动,整体平稳格局不变。总之,2019年中国经济将开启走出底部之旅。

--交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智:

数据总的来看大致方向与我们预期一致,反映出当前需求比较弱,这也从之前的一些指标中看出一些迹象。一季度经济增速可能放缓,经济增长的压力比较大,但也不必过于悲观的看,一是由于1、2月本来就是生产淡季,一季度经济也会受到一定影响,二是去年一季度基数也会偏高一些。但是我们也看到,现在宏观政策、财政政策支持力度加大,货币政策也不会像去年那么偏紧,这些对经济运行的改善会有明显的作用。今年基建投资可能在二季度或下半年有所改善。

**相关背景**

--在稳中有变、变中有忧的经济运行基调下,政府工作报告淡化了GDP增长目标,从去年的6.5%左右下调至2019年的目标增长6-6.5%,基本符合市场预期。同时,政府工作报告还给出了减税“怎么减”的答案,全年要减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元人民币;赤字率提高到2.8%,地方政府专项债券规模也较去年大幅提高。

--受春节假期、高基数、全球经济放缓等因素影响,中国2月进出口数据远逊预期,其中出口降幅创三年来最大;结合前两月外贸数据看,进出口同比均呈现个位数下滑。

--尽管今年中国稳健的货币政策不再提“中性”,中美贸易磋商也仍存变数和悬念,但央行官员清晰表态:货币政策内涵没有变且更强调逆周期调节,降低存款准备金率仍有一定空间但比前几年小,并对未来人民币在市场决定机制下变成非常有吸引力可自由使用的货币有信心。

--继3月1日的关税期推迟后,中国商务部释放中美贸易关系的积极信号--双方经贸团队正在夜以继日沟通与磋商文本,积极扩大共识。

美国贸易代表莱特希泽表示,美中两国的贸易磋商可能已进入最后几周。双方正努力敲定一项协议,以缓解针锋相对的关税争端。

--受基数偏高影响,中国2月CPI同比涨幅创13个月新低,且为连续第四个月回落;当月PPI同比升幅则持稳在近两年半低位。通胀温和运行,意味着通胀不会成为今年宏观政策调控重点关注的内容。(完)

发稿 路透中文部;撰写 许菁;审校 吴云凌

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