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深度分析

即时观点:中国5月通胀数据双升 PPI上攻势头或近尾声CPI中枢料抬高(更新版)

路透北京6月9日 - 翘尾影响扩大之下,中国5月CPI同比涨幅扩大至1.3%,创八个月高点;与此同时当月大宗商品价格大幅上扬,带动5月PPI同比冲高至9%,创2008年9月以来最高水平。

资料图片:2021年5月19日,中国北京,顾客在超市选购商品。REUTERS/Thomas Peter

分析人士指出,PPI延续快速上攻势头,不过从大宗商品价格近期走势看,工业品价格涨势可能有所降温,下半年CPI运行中枢或上升。分析师对PPI触顶时点存有分歧,一些认为当前已是高点,另一些预计到四季度才开始回落。

5月详细数据:

--居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.3%(路透调查中值为1.6%)

--工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨9%(路透调查中值为8.5%)

--CPI环比下降下0.2%(路透调查中值为-0.1%),PPI环比涨1.6%

--CPI中食品价格同比上涨0.3%,非食品价格同比上涨1.6%

--扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%,上月为0.7%

以下为分析师评论摘要:

--中原银行首席经济学家 王军:

尽管有上游价格的快速上涨,但从近期CPI的表现来看,大宗商品价格波动对CPI的影响远不如PPI大,还没有完全转嫁到下游,尚不会构成对CPI的直接冲击,PPI与CPI的“剪刀差”仍将有所扩大,这一基本格局在上半年乃至下半年可能还将得以强化。

当然,如果大宗商品等上游价格在下半年持续高位运行,下半年下游也将累积越来越大的涨价压力,从大宗商品到CPI的部分传导也会发生。预计下半年CPI的运行中枢肯定较上半年会有所上升,料将始终在1%以上水平运行。从全年来看,料将稳定在1.5-2%的区间,不会超出之前政府所设定的调控目标。

对于后续PPI走势,尽管可能在高位还将延续一段时间,但也无需过度担心。无论是全球,还是国内需求并未全面回暖,大宗商品并不具备持续大幅涨价的基础;另一方面,下半年同比基数也会明显抬高。下半年商品价格的逐步回落仍是大概率事件。

--民生银行研究院宏观分析师 应习文:

预计未来CPI增速预计将回升至1%-2%区间,核心CPI也将逐步恢复到1%-1.5%区间,反映社会总需求的持续恢复。国内上游工业品将在短中期继续面临上涨压力,PPI在二、三季度将形成一个较高的平台,并于四季度开始回落。

整体看国内的通胀压力会小于国外,主要基于三方面的原因:一是食品价格的压制;二是供应相对充足,供给与需求恢复较国外相对更同步;三是货币政策的克制以及人民币汇率的调节作用。

--国家信息中心不具名的专家:

PPI的上涨虽在意料中,但涨幅确实偏快,也表明中国输入性通胀压力仍较大。且从近期PPI上涨的原因看,一方面受国际大宗商品价格上涨影响,另一方面中国要实现双碳目标,很多高耗能企业面临转型,同时资源大省也向绿色转型,一定程度上也限制了资源的供应,进一步推升PPI的上涨。

此外,疫情的扩散带来的不确定性以及海运等成本价格的大幅上涨,以及企业生产动能恢复本身存在需求,均成为推动PPI上涨的理由。但受基数及下半年经济恢复动能普遍预期有所放缓,估计5月应该接近PPI此轮高点。

至于CPI涨幅比较平和,下半年可能会逐渐走高,四季度可能是高点。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

PPI方面,由于国家行政管控措施,国内增速可能会减缓,国际来看,伴随着疫苗的快速接种,需求推动大宗商品上涨的趋势可能还是存在。目前增速9%左右的高点已经看到了,或者未来的一至两个月会出现高点,但比较担心可能高点持续的时间会比较久一点,对经济的负面影响会逐步出现。

最近也有信息显示,企业不敢接出口订单的现象,原材料价格上涨太快,传递不下去,国内CPI和PPI的差异也反应了上游价格的上涨不能顺畅的传到中下游。

--中泰金融国际有限公司研究部高级副总裁 纪春华:

CPI总体稳定,主要受益食品价格下降。PPI超过预期及前值,主要还是由于国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格大幅上涨导致。

经济复苏,尤其目前结构不均衡的复苏,容易导致CPI及PPI超预期,预计该种情况在之后数月仍将延续。从实际情况来看,国际大宗商品对国内通胀的传导有限,无需过度担忧。

PPI的上行有利于工业企业利润恢复,目前阶段利大于弊。而随着经济进一步开放,供需更加平衡,中长期价格水平仍将稳定,目前没有采取收紧政策的必要。

--红塔证券宏观分析师 李奇霖、孙永乐:

从现在的迹象来看,预计会是PPI回落带动上下游价差回落。一来终端需求恢复的比较慢,无论是五一的消费数据,还是乘联会公布的乘用车消费数据,都显示目前国内消费虽然是在回升的,但是回升的速度差强人意。这意味着核心CPI不会出现大幅上升。二来,上游大宗商品价格上涨的一致预期在5月份出现了变化。

受政策等方面的影响,在5月下旬的时候,大宗商品特别是黑色系金属出现了明显的调整,大宗商品上行的一致预期被打破,后续大宗商品的价格预计不会再像此前一样维持单边上涨。而且现在因为上游价格大幅上涨,部分中下游企业已经出现了暂停接单的迹象,这也会压低大宗商品价格走势。最后翘尾因素的回落也会对PPI的回落形成支撑。

--中海晟融经济学家 张一:

大宗商品短期上涨过快和基期因素导致PPI上涨超出预期。国内外需旺盛和供给受限推高了大宗商品价格,因此不能简单地理解为所谓的输入性通胀带来PPI上涨。

需要强调的是,在各种政策作用下,以及国内需求仍然不足的情况下,PPI这种脉冲式上涨短期并不可持续。基本可以判断,PPI同比涨幅短期已经见顶,无论环比还是同比,涨幅将放缓。从这一点看,PPI的上涨不会改变货币政策的节奏。

CPI方面,猪肉价格下跌有可能超出政策制定者的预期,预计未来采取措施防止相关产品价格过快下滑可能是重要考虑因子。无论如何,短期不必担心CPI走势。

--渣打银行中国高级经济师 李炜:

5月PPI和我们预测的8.8%基本一致,全年PPI同比预计是6.8%。市场可能低估了中国的通胀风险,今年通胀上涨幅度可能大于市场预期,持续时间可能长于市场预期,PPI上涨的动能可能要持续到四季度,高点也在四季度,预计会超过9%。

除了猪肉,其它价格都在涨,只是涨幅强弱罢了。去年底以来大宗商品价格大幅上涨正在加速向制造业产成品价格传导。在全球经济复苏的支撑下,预计大宗商品价格还有上行空间。

尽管猪肉价格大幅下降抑制了CPI复苏步伐,但去年年底以来服务业和工业消费品价格重拾上升势头,反映出工业成本上升和消费需求改善对最终消费品价格的传导效应,将2021年CPI通胀预测由0.9%上调至1.5%。

--光大银行金融市场部分析师 周茂华:

国内疫情防控形势向好,疫苗推广,经济活动持续增强,内需回暖,尤其是服务业价价格稳步上涨;下半年受季节性因素猪肉同比跌幅收窄及果蔬价格温和增长,将推动物价温和走高。

通胀结构性特征明显,相对于总量指标数据,更应关注通胀的结构释放的信息,猪肉价格下滑拖累食品价格走低,但衣着、交通出行、文教娱乐等服务业商品涨价明显,整体上,反映国内经济活跃度持续增强,此前受抑制的非必要消费加快恢复。另外,交通出行价格涨势强劲。

PPI超预期主要是国内需求回暖、能源和工业原材料价格走高和去年低基数因素推动。

通胀表现对目前稳健货币政策影响有限。主要是:国内通胀是结构性的,同时,从PPI同比与CPI同比分化看,目前上游涨价对终端消费价格传导仍不明显。考虑到能源商品价格走高,一方面要求货币政策更加精准有效;另一方面,注重通胀预期管理。

目前市场对于接下来通胀“触高回落”走势预期较为一致,但需要留意下半年能源及工业原料价格超预期维持高位令物价表现超预期。

--英大证券宏观研究员 胡研宏:

食品通胀提速,预计未来还要继续攀升,预计下半年回到2%上方。本轮上升,主要是水产价格影响显著,下半年消费旺季生猪价格预计会见底回升,推动CPI上升。油脂价格继续坚挺,短期看不到持续减弱趋势。交通通信分项物价主要受到原油价格上升主导。非食品类商品受到上游原料价格的传导的趋势尚未结束,还将持续上升。总体来说,食品非食品双驱动下,CPI的上升预期仍然存在。

PPI同比上涨9.0%,环比上涨1.6%,通胀特征显著,且还将持续。恢复性需求和投机需求共同作用下,全球工业品需求旺盛,量价齐升。物价通胀主要来自于原油、黑色、有色、化工等工业品价格的大幅上涨推动。工业品价格上升从能源环节,未来还要传导至中下游商品,对全社会的成本造成提升,可能成为经济前进的阻力,从而形成国家调控的政策压制。未来随着疫情的缓解,部分订单流出,可能会对国内的工业品通胀降降温。综合来看,短期物价通胀的局面,还将持续。

--上海证券宏观分析师 胡月晓:

CPI上涨力度显示趋弱,PPI延续快速上攻势头,不过也已到顶,物价结构进一步逆转,从大宗商品价格近期走势看,工业品价格涨势已到尽头。原因有:各国货币政策都到了停顿观察期、国内对大宗商品期货炒作开启实需原则治理、地缘政治冲突因素有缓和迹象。

综合来看,中国经济仍处在“底部徘徊”阶段,经济增长的内生增长动力仍偏弱。短期通胀拐点或即将来临,通胀消退交易将成为短期主导市场因素。通胀消退后,市场融资利率也将再现下降迹象,资本市场或临全面回暖。

相关背景:

--中国国务院总理李克强日前称,当前国内外环境复杂严峻,要围绕市场主体,有效实施宏观政策,深化放管服等重点改革,增强发展动力,保持经济运行在合理区间;要坚持扩大开放,在制度性开放上迈出更大步伐。

--6月初进行的最新一期中国固定收益市场展望调查显示,经济依旧平稳,受访机构预期中国6月货币政策仍不动如山,存款基准利率、存款准备金率以及政策利率依旧无调整可能。

--中国5月官方制造业和非制造业采购经理人指数(PMI)中价格指数悉数上升,纷纷触及高点。其中,制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8和60.6,高于上月5.9和3.3个点,至少是过去四年来最高水平。服务业投入品价格指数升至57.7,销售价格指数升至52.8,均为约三年来最高水平。(完)

采写 路透中文新闻部;整理 宿泱韫/许菁;审校 杨淑祯/吴云凌

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