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深度分析

即时观点:中国3月CPI同比由负转正仍温和 PPI远超预期创逾两年半高位(更新版)

路透北京4月9日 - 中国国家统计局周五公布,3月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.4%,略高于路透调查预估中值的0.3%;其中,食品价格同比下降0.7%,非食品价格同比上涨0.7%。

2021年2月8日,湖北武汉,市民在一处菜市场买菜。REUTERS/Aly Song

统计局并公布,3月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨4.4%,远高于路透调查预估中值3.5%,并创下2018年7月以来最高,当时为4.6%。

3月CPI环比下降0.5%,路透调查预估中值为-0.4%,PPI环比上涨1.6%。中国3月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%,上月为持平。

分析人士指出,PPI的超预期主要来自于中国碳中和的推进与环保限产导致钢铁产业链价格坚挺。预计CPI可能在很长一段时间内继续保持比较温和的水平,货币政策全面收紧的可能性不大,更多还是结构性的调整。

3月详细数据:

--居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.4%(路透调查中值为0.3%)

--工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨4.4%(路透调查中值为3.5%)

--CPI环比下降0.5%(路透调查中值为-0.4%),PPI环比涨1.6%

--CPI中食品价格同比下降0.7%,非食品价格同比上涨0.7%

--3月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.3%,上月为持平

以下为分析师评论摘要:

--红塔证券宏观团队 李奇霖 孙永乐:

3月CPI同比回升主要受到翘尾因素抬升影响,3月翘尾影响约为-0.6个百分点,下降1.2个百分点(前值-1.8%)。 猪肉下跌是确定的,市场也早有预期,可以预计4月的猪肉也会是拖累项,一来是春节过后,猪肉消费进入淡季;二来供给依旧在有序恢复。后续需要担忧的是“非洲猪瘟”对猪价带来的影响。

核心CPI方面,核心CPI延续了此前的回升态势,主要还是随着疫苗的接种,消费场景恢复,居民消费开始回升了。但是回升力度其实挺弱的,一是春节后,居民的消费需求会出现一段时间的回落,二是可能是因为经济结构性复苏,居民收入的修复比较慢,比如2月的城镇调查失业率为5.5%,相比于2020年末上行了0.3个百分点。

PPI数据方面,原材料工业价格上涨是PPI的主要拉动项。国际大宗商品上涨带动国内原材料价格上涨是确定的,国内“碳中和”政策下,粗钢等是要限产的,在需求稳步上行,但是供给压缩的时候,钢材价格就会有很大的上涨空间,往后看,PPI还有一定的上行空间,预计高点可能会在5、6月份。

--开源证券宏观分析师 赵伟:

输入型通胀对CPI的直接影响,主要体现在交通燃料上,间接影响在耐用消费品逐步体现,但这两项权重不高,对CPI的总体影响或相对有限。低基数、疫后线下消费修复等共同作用下,CPI通胀或在二季度逐步上行、但不具备持续性,核心CPI以修复为主、抬升幅度也相对有限。

PPI同比加速上行、大超市场预期,环比涨幅扩大,受石油、有色、黑色链拉动明显。海外加快修复、国内开复工下,PPI仍处于加快赶顶过程,伴随地产调控、政策退潮影响逐步显现,PPI或在年中开始逐步回落。

CPI通胀的阶段性抬升,并非流动性的核心影响因素;“调结构”、“防风险”下,货币流动性也不具备趋势性收紧的基础。通胀预期升温等,可能干 扰交易行为,但不改利率债长端收益率下行趋势。

--民生银行研究院宏观分析师 应习文:

3月CPI由降转涨,食品与非食品形成背离。食品价格在节后大幅回落,猪肉鲜菜受供给回复持续下行。非食品中能源大涨,推动交通出行价格上涨,并向下游传导至工业品,服装、居住价格涨幅也高于预期。整体看,上游能源与输入型通胀,叠加疫情恢复下的供需两旺持续,推动非食品价格温和回升,另一方面猪肉为首的食品价格回落则形成一定对冲,整体通胀矛盾正由下游猪肉转向上游能源。

--光大银行金融市场部分析师 周茂华:

从3月CPI分项同比看,服装、生活用品、交通通信和教育娱乐等价格同比走高,反映3月以来国内疫情持续受控,经济活跃度明显上升,民众对交通出行、零售餐饮等服务需求带动服务业价格逐步改善,一定程度抵消了生猪等食品价格下滑拖累;二是基数效应明显,由于去年突发疫情冲击及防疫措施,导致物价出现明显下滑。

未来物价有望温和走高。国内经济活动持续回暖,基数效应等有望带动物价走高,此前清明小长假国内经济活跃上升已初见端倪,但整体今年物价上涨动能整体保持温和,全年CPI同比3.0%的目标仍有望实现。随着国内经济延续良好复苏态势,货币信贷政策逐步回归中性,并且注重政策精准质效,防范资金脱实向虚。

3月国内制造业PMI中原材料购进价格持续走高,反映大宗商品价格走高导致工业企业生产成本明显抬升。未来几个月PPI同比有望进一步走高,高点或在7、8月份,目前全球需求难以继续支持后续大幅上涨,预计PPI同比不会出现失控。但需要关注原材料价格上涨对中下游企业利润挤压对财政货币支持政策效果的削弱。

--中原银行首席经济学家 王军:

3月物价整体来看略超预期。3月汽油价格环比涨幅扩大,且随着春季基数效应减退,翘尾因素提高1.2个百分点,抵消了食品价格下跌的影响,导致CPI重新回正。展望二季度,服务业重启加速和去年非食品基数偏低的叠加影响下,CPI有望重回升势,但另一方面,猪肉下行周期启动,消费物价走势整体依然将保持温和,中枢水平大致在1.5%左右。

从工业品价格来看,一方面,3月原油、化工、黑色价格显著抬升,有色维持高位,煤炭价格亦有小幅抬升;另一方面,3月PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数继续保持上行态势,使得3月全国PPI向上大幅攀升。展望二季度,PPI翘尾因素中枢环比大幅提高2.3个百分点,国内外需求快速修复对PPI新涨价因素形成支撑,预计PPI中枢将“破5”。

--中泰金融国际有限公司研究部高级副总裁 纪春华:

3月CPI在连续负增长之后,首次出现转正,主要由于去年低基数及油价因素带动。而猪肉价格下降继续拖累CPI复苏。虽然春节后食品价格持续下降,但预计全球大宗商品价格仍然能够带动4月CPI保持在同比扩张区间。

PPI方面,3月PPI高于预期及前值,主要受到全球经济复苏预期所带动。美国上月的非农数据大幅超预期,另外,拜登2万亿美元的经济刺激法案落地,以及目前正在推动的基建计划,将再次提高全球经济的复苏预期,进一步刺激大宗商品价格的上涨,带动PPI价格的加速回升。

--上海证券宏观分析师 胡月晓:

3月消费价格季节回落幅度低于正常值,导致CPI同比略高于市场预期,市场对通胀的预期将会因此进一步增强;工业品价格涨幅也超出市场预期,表明货币大放水对金融属性强的大宗商品的价格影响,已开始影响到实体经济。

通胀虽然开始逐渐呈现,但不会持续,原因是经济低迷下通胀并不存在基础,但资产商品的价格将会高企,未来价格结构分化将会持续,整体而言,通胀的形势趋于复杂,波动性将上升。

货币政策稳中偏紧态势将更趋明显,资本市场的短期波动性也将上升,分化延续,动态选择核心资产将是投资者的应对选择。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

通胀数据主要反映出制造业表现的比服务业还有其它行业更好一些,CPI其实还是比较温和,尤其核心通胀也比较温和。目前来看输入性通胀是一种结构的,就是在一些传统行业如化工等领域面临比较明显的原材料涨价压力。

参照近几年CPI和PPI表现,两者之间几乎没有传导性,PPI表现得非常有周期性,但CPI走的非常稳。目前这种判断大概率还是成立的,也就是说CPI可能在很长一段时间内继续保持比较温和的水平。理论上来说,这不应该对货币政策产生一个特别大的全面紧缩的压力。

对于货币政策而言,全面收紧不太可能,更多还是结构性的调整,尤其是对房地产市场的政策是比较清晰的。但基建领域会不会因此面临压力,目前来说比较不确定。

--英大证券宏观研究员 胡研宏:

CPI基本符合预期。其中,食品烟酒预计后面会继续走强,生猪存栏有所恢复但速度仍然不够,进口猪肉价格也开始大幅上升,而其他耐用品类商品的价格也因为产能有所上扬。

PPI主要是原油,石油化工,钢铁行业的供需旺盛导致的价格坚挺,其中原油与2020年的疫情冲击基数过低有较大关系;医药工业同比预计相对旺盛,这与2020年的疫情防控下的医疗需求别抑制也有巨大关系。超预期主要来自于碳中和的推进与环保限产导致钢铁产业链价格坚挺。

相关背景:

--中国国务院总理李克强日前与地方政府主要负责人视频座谈会表示,今年情况特殊,分析经济不仅要看同比还要看环比,从环比看经济运行总体是平稳的,经济增长预期目标确定6%以上,实际运行中可能会高一些。

--中国央行行长易纲表示,中国有较大的货币政策调控空间,要珍惜和用好正常的货币政策空间,保持政策的连续性、稳定性和可持续性。

--中国央行一季度例会表示,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,把握好政策时度效,保持流动性合理充裕。

--中国3月官方制造业和非制造业PMI双双加快扩张步伐,分别升至三个月和四个月高位。其中3月原材料购进价格指数为69.4,是12个月来的新高,出厂价格涨幅慢一些,上涨1.3个点至59.8。

财新PMI数据显示,制造业、服务业成本端和收费端价格指数已升数月,通胀压力不断凸显。(完)

采写 路透中文新闻部;整理 许菁;审校 杨淑祯

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