April 11, 2018 / 2:45 AM / 3 months ago

即时观点:中国3月CPI及PPI涨幅均逊预期 未来物价缓慢回落是大趋势(更新版)

(新增更多分析师评论)

资料图片:2016年11月,中国吉林省延吉市,一家市场内的摊贩和顾客。REUTERS/Sue-lin Wong

路透北京4月11日 - 中国国家统计局周三公布,3月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.1%,低于路透调查预估中值2.6%;3月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨3.1%,也低于路透调查预估中值3.2%。

分析师认为,春节过后CPI与PPI的回落在意料之中,只是3月CPI环比降幅有点大,预计会对全年CPI的涨幅有影响。在经济转型时期的“底部徘徊”阶段,需求偏弱状态下,未来物价缓慢回落是大趋势,防止通缩或应该是政策的主要方向。        

统计局数据显示,3月CPI环比下降1.1%,路透调查预估中值为下降0.5%;PPI环比下降0.2%。3月CPI中的食品价格同比上涨2.1%,非食品价格同比上涨2.1%。    

 3月详细数据:    

--CPI同比上涨2.1%(路透调查中值为上涨2.6%)--PPI同比上涨3.1%(路透调查中值为上涨3.2%)

--CPI环比下降1.1%(路透调查中值为下降0.5%),PPI环比下降0.2%

--CPI中食品价格同比上涨2.1%,非食品价格同比上涨2.1%

--中国月度CPI和PPI同比增速图表: 

 以下为分析师评论摘要:

 --九州证券经济学家 邓海清:3月CPI同比大幅低于市场预期,我们提出的“2018年高通胀纯属杞人忧天”得到充分验证。此前,2月CPI大幅走高,不少市场观点认为,2018年通胀存在上行压力。对此,我们认为,2月CPI超预期是季节因素和基数效应,随着上述因素消退,CPI同比大概率下行,3月CPI同比大幅低于市场预期,验证了2018年不存在“高通胀”压力。    我们认为,由于猪肉价格大概率下跌,原油价格出现趋势性回落,医疗改革非食品价格冲击已过,CPI同比数据将逐渐下行,2018年不可能出现高通胀,我们估测全年CPI同比中枢2%左右。    

3月PPI同比3.1%,低于市场预期,同比数据连续6个月下行,与3月PMI数据中主要原材料购进价格、出场价格的低位水平印证,2018年PPI同比下行趋势进一步确立。    

2018年经济基本面下行压力不容小觑,3月出口同比增速或降至0%以下。此前,2018年1月、2月出口同比明显走高,主要在于春节因素,但随着春节因素的消退,“贸易战”阴霾,我们测算3月出口同比将大幅下降至0%以下,2018年经济基本面下行压力巨大。        

关于央行货币政策,预测2018年全年CPI同比中枢2%-2.5%,不存在通胀压力导致央行货币政策收紧的可能性。从央行政策态度、通货膨胀水平上看,“不松不紧”仍是货币政策的主基调。3月通胀水平超预期走低,2018年CPI同比均2%左右,印证2018年高通胀确属杞人忧天,从历史经验来看,在CPI同比不超过2.5%的情况下,央行不会由于通胀压力而收紧货币。

 --恒丰银行研究院宏观团队 蔡浩、李海静:

中国3月CPI同比增速2.1%,低于市场预期,前值为2.9%;环比-1.1%,前值为1.2%。食品方面,随着节后需求回落,加之天气转暖供给增加,主要食品价格均大幅回落。值得关注的是,猪肉价格延续春节后的疲软走势。非食品方面,环比下降0.4%,节后食品烟酒消费需求减弱,且集中出行减少,旅游、交通和通讯等价格环比降幅明显,而2月28日国内成品油价格下调也影响了3月交通工具用燃料类价格,环比增速为-2.6%。        

3月PPI同比增3.1%,低于预期的3.3%,前值的3.7%;环比-0.2%,连续两个月为负值,前值为-0.1%。PPI环比继续负增长且有所扩大,这与官方PMI分项指标中的主要原材料购进价格和出厂价格指数止住跌势的表现有所不符,后者具有一定的领先性。生产资料价格环比增速继续为负(-0.2%),降幅较2月扩大0.1个百分点,其中采掘业和原材料工业均为近8个月来首次负增长。    

综合来看,3月物价指数于春节后如期回落,但整体表现平稳。如果说CPI因节后消费市场需求普遍减弱而下降是在情理之中,PPI未能止住环比下降的颓势则略有些让人意外。展望4月份,中美贸易摩擦升级或影响部分商品和原材料进口价格预期,进而对国内物价产生影响。比如如上调进口大豆关税,可能推升国内饲料成本上升。但在贸易战真正开打前,这种预期产生的影响都是有限的,也会随着局势的变化而变化。我们认为作为一个商人出身的总统,特朗普更看重的是利益,在准备工作做足的情况下,最终结局或仍将是历史的重演,中美两国在互相“过招”后,坐在谈判桌上解决问题。

 --民生银行研究院宏观分析师 应习文:

3月CPI同比增长2.1%,较上月显著回落0.8个百分点,并大幅低于市场2.5%的预期值,环比大幅下降1.1%。从分项看,食品价格在春节过后全面回落,且幅度超预期。鲜菜、肉类、鸡蛋、水产品、鲜果价格均有所下降,其中短期波动较大的鲜菜价格领跌。非食品环比下跌0.4%,基本符合预期,从分项看,除医疗与居住价格保持趋势性上涨,衣着价格季节性回升以外,其他各项均受到节日因素而出现不同程度的回落,其中教育文化娱乐、交通通信两大类在节日期间暴涨过后,跌幅较大。整体看,由于今年春节期间相关价格涨幅超预期,而节后回落幅度也出现超预期,两方面影响抵消后,全年整体通胀预计依旧较为平稳。   

3月PPI同比增长3.1%,环比下降0.2%,均符合市场预期。目前工业品价格由升转降在意料之中,且由于去年同期PPI持续环比增长,导致近几个月来PPI同比增速回落幅度较大,并快速向CPI趋近,预计未来将逐步趋于稳定。3月核心通胀由上月2.5%的高点回落至2%,环比回落0.3%,略低于预期。一季度整体CPI同比增长2.1%,仍高于去年全年1.6%的水平。预计后期通胀中枢将保持在1.8%-2.4%区间,高于去年但整体温和,货币政策仍将保持稳健中性。此外,食品价格的下跌,在一定程度上有助于打消贸易战限制美国农产品进口或引发食品价格上升并推升通胀的担忧。

 --交通银行首席宏观分析师 唐建伟:

从商务部等公布的高频数据看,节后菜价跌的很厉害,体现在3月食品价格明显回落,非食品价格涨幅也下降,与油价下调和节后出行减少有关,综上3月CPI环比转降,更多还是季节性波动,同比涨幅2.1%较温和,还是维持此前判断,不认为有明显通胀压力。        

中美贸易摩擦对CPI的影响是微乎其微,即使按照最高情形做预估,贸易战对通胀的影响也不会超过0.2个百分点,不会改变长期运行态势,今年涨幅预计在2-2.5%。货币政策方面,通胀也不是主要考虑因素,仍以完善双支柱为主。        

PPI延续涨幅收窄态势,与翘尾因素回落有关。去年基数较高叠加工业领域需求略有减弱,预计今年PPI涨幅回落态势明显,但不会负增长,这主要基于供给侧改革还在继续推动,过剩产能持续去化,蓝天保卫战还在进行,有关停减产压力,这对工业品价格有支撑,另外,从地缘政治方面看,油价创新高,对PPI有阶段性助推。        

总体而言,CPI和PPI剪刀差今年还处于收敛过程,全年PPI预计在3.5%左右。PPI一定程度上涨对经济是有利的,有助于工业企业盈利和去杠杆。

 --首创证券首席宏观分析师 张一:

随着春节干扰因素的消失,CPI同比增速出现下降是必然。正如我们之前强调的,在全球粮食产量整体过剩的情况下,短期内食品价格很难出现大幅上涨,这是制约CPI上涨的关键因素。    

食品类价格上涨2.1%,涨幅较2月份低了2.3个百分点,这充分验证了随着春节因素的消失,食品类价格短期内难以上涨的判断。        

中美贸易摩擦将将入谈判扯皮阶段,无论结果如何,都将通过影响市场预期进而对相关产品带来冲击,进而传导到CPI。我们认为,4月份的CPI有可能较市场预期水平略有抬升。    在需求仍然旺盛的情况下,PPI同比上涨3.1%,这主要是由于基期抬高的因素所致。未来,PPI增长将进入一个3%左右的稳定增长区间。

 --中国国际经济交流中心研究员 王军:

应该说3月份CPI和PPI的回落都属意料中,2月份受春节扰动因素上涨,但从目前的情况看,无论是偏紧的货币政策还是国内需求,均不支持物价上涨。        

不过近期原油价格上涨幅较快,同时地缘因素可能导致国际市场大宗商品价格波动,料会影响到国内的PPI涨幅。同时中美贸易摩擦仍在继续,是否会最终落定也会对中国和全球的物价走势产生很大不确定性。

 --中国国际期货中期研究院宏观研究员 汤林闽:

3月份CPI数据同比和环比均出现较大幅度的下降,主要是受季节性因素的影响,因为2月份中国有春节因素。如果扣除掉食品跟能源因素,核心CPI的波动出现熨平的趋势。因此,3月份CPI的下降有很大程度上是中国春节后正常的季节性回落。    

PPI数据近半年来一路走低,整个PPI的走势主要是受到中国经济转型升级的影响。        

目前CPI和PPI整个波动并不是十分剧烈,整体还是趋势性的并且是比较平缓的运行过程。当前CPI和PPI的运行并没有超过国内政策框架对其设定的目标,因此未来的货币和财政政策受到其影响的程度不大。预计未来一段时间CPI和PPI数据还会保持比较稳定。

 --上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

2月份物价水平的上涨,仅是季节性的,在经济转型时期的“底部徘徊”阶段,需求偏弱状态下,未来物价缓慢回落是大趋势,防止通缩应该是政策的主要方向。        

就当前价格形势而言,总体上看,消费和工业价格都变动平稳;随着节日过去和气温回升,各类农副产品价格下降明显,消费品价格季节性下降较多;工业价格水平受大宗商品价格变动影响,以稳为主,惯性波动。大宗商品价格在上台阶后走稳,未来工业品价格将呈现稳中趋降的态势,同比值变化主要受基数变化的影响,趋势上回落已成定局。    

显而易见,在经济延续“底部徘徊”情况下,价格的趋势性上涨是不会出现,更不会出现“滞涨”。随着猪肉、鸡蛋的农产品期货市场发展,中国的消费品价格波动性2017年大幅上升,变得也和大宗一样金融属性越来越高,但由经济基本面出现的趋势力量仍不支持通货膨胀的出现,即近期价格高只是波动而已。        

展望2018年,消费品价格方面,猪粮比持续高位,预示着猪肉供应增长稳定,价格将延续稳中偏降态势;工业品价格在大宗商品价格企稳走平后,PPI同比价格将走出一波较大的下降态势。        

供给侧改革方向下,“去杠杆”为核心的经济调控政策框架不变,货币延续稳中偏紧格局。大宗商品价格进入回升后的走平波动期,企业效益有望继续改善。

 --国信宏观固收 董德志和李智能:

3月CPI大幅回落,食品与非食品环比均明显低于季节性水平,4月或回落至2.0%以下,3月CPI同比涨2.1%,较1-2月累计同比2.2%回落0.1个百分点,较2月同比2.9%大幅回落0.8个百分点,明显低于市场预期。3月CPI环比为-1.1%,较历史均值低0.7个百分点,其中食品和非食品价格环比均明显低于历史均值。(历史均值即季节性水平,此处指春节在2月的年份的历史均值)        

3月食品与非食品环比分别为-4.2%、-0.4%,而春节同在2月的2010年、2011年、2013年、2015年、2016年3月食品与非食品环比均值分别为-2.1%与0.0%,2018年3月食品、非食品环比涨幅均明显低于季节性。     

展望4月,由于3月的翘尾因素使得今年4月食品环比目前已低于历史均值,而高频数据显示进入4月以来食品价格继续回落,因此,今年4月CPI食品价格环比大概率继续明显低于季节性,考虑到去年4月整体CPI基数较高,预计今年4月CPI同比继续回落至2.0%以下。     

3月PPI同比继续明显回落,环比维持负增长。3月份PPI同比上涨3.1%,增速较上月回落0.6个百分点。3月PPI环比为-0.2%,较上月继续回落0.1个百分点,维持负增长。从工业高频数据来看,春节后国内复工较为缓慢,国信宏观扩散指数连续六周回落,进入4月才开始小幅回升,3月PMI的回升更多是受春节2月基数较低的影响,国内总需求仍然较为疲弱,预计4月PPI环比将继续维持较低水平,但考虑到去年4月基数较低,预计今年4月PPI同比小幅回升至3.2%左右。

 --中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁:

3月CPI和PPI的回落都在意料中,只是CPI的环比降幅大了点,环比下降1.1%。根据统计局的数据,畜肉类价格下降6.1%,影响CPI下降约0.29个百分点,猪肉价格下降12.0%,影响CPI下降约0.32个百分点。    

2月份有春节因素CPI走高,节后回落也属正常,尤其是CPI环比降幅远超预期,也影响到全年的CPI涨幅,估计后续CPI同比涨幅也就在2%左右。    

PPI因为去年基数因素影响,自去9、10月以来一直呈下行态势,但从环比态势看基本企稳,且工业品价格呈分化趋势。预计后续PPI会略有回升,但幅度也有限。    

至于中美贸易摩擦对CPI和PPI和影响,虽然现在有各种猜测和模型显示影响有限,更多是心理上的影响,估计不会影响到上半年CPI和PPI的走势,后续是否有影响则要看事态变化。

 --中国黄金集团首席经济学家 万喆:   

上个月的CPI数据出现的新高是不可维持的,货币政策和财政政策趋于边际紧缩的状态下,CPI收缩是大概率事件。近期食品猪肉价格这些都是下降的,所以这次3月CPI同比2.1%是预料之中,另外总体来看全国房地产的销售也是下滑趋势,内需实际上有一定结构的改善但总量是没有扩张的,另外整体PPI环比也是下降的。    

总体来说,从去年加强监管去杠杆,金融去杠杆对实体经济的产生效果愈发明显。对于今年上半年CPI和PPI收缩的判断不会变,下半年则取决于政策的变化,今年的内外都承受一定的压力,尤其是PPI的压力依然很大,下行是大概率的。

 **相关背景**   

 --中国国家主席习近平在博鳌亚洲论坛上发表主题演讲称,经济全球化是不可逆转的时代潮流,中国开放的大门不会关闭,只会越开越大。中国将大幅度放宽市场准入,今年要加快保险行业开放进程,相当幅度降低汽车进口关税。    

--针对近期中美贸易摩擦持续升级,中国国家发改委宏观经济研究院常务副院长王昌林综合分析称,中美贸易摩擦将对中国经济产生一定影响,但总体影响不大,包括就业、物价、股市、债市及汇市等。    

--中国国家主席习近平主持召开中央财经委员会会议,强调防范化解金融风险。提出要以结构性去杠杆为基本思路,努力实现宏观杠杆率稳定和稳步下降;要求地方政府和企业特别是国企要尽快把杠杆降下来。    

--新任中国人民银行行长易纲称,下一步货币政策将继续保持稳健中性,为供给侧结构性改革营造适宜的货币环境,总体上要松紧适度,管好货币供给的总闸门,维护银行体系流动性合理稳定,保持M2、信贷和社会融资规模的合理增长。    

--针对近日中美贸易摩擦问题,中国财政部周三表示,国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对中国商品加征关税实施情况,由国务院关税税则委员会另行公布。    

--中国商务部临时召开中外媒体吹风会回应中美经贸新变化,新闻发言人高峰称,如果美方公布新增1,000亿美元征税产品清单,中方将毫不犹豫、立刻进行大力度的反击。    

--中国3月官方制造业和非制造业PMI双双回升,其中制造业PMI在新订单和生产指数强劲回升的带动下,环比上升1.2个百分点至一季度高点,显示随着春节因素消退,经济运行回归平稳,一季度经济形势开局良好。(完)

 (发稿 路透中文新闻部;审校 曾祥进/乔艳红) 

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