April 12, 2019 / 9:03 AM / 3 months ago

即时观点:中国3月新增贷款及社融均远超预期 短期降准概率不大(更新版)

路透上海4月12日 - 中国央行周五公布,3月新增人民币贷款1.69万亿元,高于此前路透1.2万亿元的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)CNMSM2=ECI同比增长8.6%,创逾一年新高,路透调查中值为8.2%。

资料图片:2012年10月,北京,中国央行总部外悬挂的中国国旗。REUTERS/Barry Huang

央行数据并显示,3月末人民币贷款余额142.11万亿元,同比增长13.7%;路透调查中值为13.4%。

3月社会融资规模增量为2.86万亿元人民币,远高于此前路透1.744万亿元的调查中值,比上年同期多1.28万亿元;一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元,比上年同期多2.34万亿元。3月末社会融资规模存量为208.41万亿元,同比增长10.7%。

主要数据:

--3月末新增人民币贷款1.69万亿元,路透调查中值为1.2万亿元

--3月末M2同比增长8.6%,路透调查中值8.2%

--3月末人民币贷款余额142.11万亿元,同比增长13.7%,路透调查中值13.4%

--3月社会融资规模增量2.86万亿元,路透调查中值1.744万亿

--3月末社会融资规模存量208.41万亿元,同比增长10.7%

以下为市场人士的评论:

--国家金融与发展实验室特聘研究员 蔡浩:

一季度,社融总体表现强劲,较去年同期多2.34万亿,这其中有1.44万亿是人民币贷款贡献,其余则主要归因于宽信用导向下企业债的强劲发行、地方政府专项债的同比多发,部分归因于影子银行的恢复。从3月数据来看,人民币贷款仍占社融的大头,企业债和地方政府债继续放量发行。而影子银行部分,除委托贷款仍是负增长外,均已恢复增长。

从新增人民币贷款结构上来看,住户部门短期和长期贷款均在4,000亿以上,表明住房需求稳定,消费需求有所上升,与近期楼市回暖的表现相符;企业贷款中,反映企业生产活力的中长期贷款达到近6,600亿,为去年2月以来次高(仅次于今年1月),这也与3月经济数据的回暖相映证,表明企业生产意愿有明显增强。

综合来看,“宽信用”的政策意图在一季度金融数据中得到了强劲体现,已经对实体经济起到了一定的逆周期支撑作用,陆续公布的3月经济数据也证实了这一点,市场参与主体的活力和愿景均有所提升。然而,对信用扩张和房地产驱动的路径依赖并未有明显改变,经济在复苏一段时间后,面临的债务杠杆和资产泡沫可能会更加严重。这些都是在经济向好的当下,我们应予以警惕和关注的,深化改革、扩大开放和加强经济结构调整的步伐仍然刻不容缓。

--招商证券研发中心联席首席宏观分析师 罗云峰:

整个3月金融数据都是超预期的。家庭、政府和非金融企业三个实体部门债务余额增速全面高于前值,即继续在加杠杆。

家庭方面,最近两个月债务余额主要受短贷扰动,但中长贷余额一直是往下降的。在房贷政策没有全面放松前,未来应该还会延续这种趋势。

政府部门,债务余额增速底部应该出现在2018年11月,之后已经连升四个月,显示财政政策确实在连续发力。结合最近的高频数据来看,预计4月应该和3月差不多。目前来看,政策见效后,应该会进入一段观望期。

至于非金融企业,包括非标在内,债务余额增速出现明显回升,整体结构上也有边际好转。这是盈利驱动的融资上升的合理或者说市场化的表现。

综合上述三个实体部门情况,债务余额增速是上升的,意味着一季度经济应该是近期底部。按CPI和PPI加权合并的GDP平减指数衡量,该值已经在1%附近,属于比较高的水平,而且二、三季度也还有上升的趋势。那么下半年政策反而是要防范通胀和会不会转向的问题了。

总的政策层面,虽然目前没有必要再放松,但短期来说,央行在公开市场已经连续17个交易日无操作,加之下周有3,000多亿的MLF将到期,不排除央行会采取逆回购,TMLF,甚至降准来进行对冲。当然,即使是降准,对冲MLF到期的属性将导致对债市的影响较为中性。

--联讯证券 李奇霖、钟林楠:

2.86万亿的社融与1.69万亿的信贷,大超市场预期,近五年同期最高,宽信用的效果正在加速显现。

结构也在好转。表内外票据“仅有”2,300亿左右,而企业中长期贷款+债券融资差不多达到了9,000亿。非标整体改善幅度不大,依然在负值区间徘徊,主要因为非标期限匹配等监管条例没有松动,委贷新规压力仍存。

居民端也在大幅反弹。短期贷款高增4,300亿,有季节性因素,可能也有消费改善(汽车销量降幅收窄)的因素。长贷大幅反弹,与按揭利率下滑,地产出现“小阳春”有关。

M1与M2大幅反弹,实体流动性正在修复,企业对未来的预期在好转。

3月金融数据大超预期的表现,有赖于前期逆周期调节政策逐渐落地、地产投资的韧性与财政支出前置等因素。从4月建材的成交情况、螺纹钢的库存继续去化,产量高增来看,实体经济正趋于回暖,数据的改善可能会有一定的持续性。

--招商银行研究院资本市场研究所所长 刘东亮:

一季度金融数据相当不错,创出季度历史新高,M2增速也回升至8.6%,无论表内、表外融资均好于预期,且居民户、企业户中长期贷款分别达1.38万亿和2.57万亿,均高于去年同期水平,3月份企业户中长期贷款仍保持了高增态势。而3月票据融资降至1,000亿以下,显示一季度社融并非主要依靠短期融资冲量。同时,一季度地方债发行节奏明显加快,发行5,391亿,同比多增4,622亿。

一季度社融大幅超预期,一方面显示前期刺激政策效果显著,另一方面或显示总需求已经触底,预计宏观经济企稳的时间有望提前至二季度,市场对经济前景的预期也将得到持续改善。

预计市场风险偏好将会继续回升,对权益资产有利而利空固收资产,债券市场已近牛尾,收益率上行风险已大于下行风险,股市行情短期仍有望受到推动,但二季度行情能否走的更远,仍需得到企业盈利的验证,不过总体而言,年内权益市场可以看的更积极一些。

在此背景下,货币政策对经济将以观察为主,预计不太可能会推出更有力度的放松举措,但在阶段性流动性紧张时,降准的可能性仍不能排除,同时政策的关注点将会聚焦社融投放的结构和期限,如何将信贷资源更多的分配给小微、民营和中长期融资,将继续是政策的发力点。

--中航信托宏观策略分析师 刘长江:

金融数据整体都比预期好,大概两个因素:一是信心的恢复。国内,政策积极,多方面减税降费;国外,中美贸易谈判取得进展。二是监管冲击接近尾声,金融机构业务调整基本到位,重新开始做业务。

政策方面预期来看,估计短期还要继续进入一个观望期,大的刺激政策出台概率不大。

--国信证券宏观与固收研究团队:

整体来看,信贷需求继续好转,与宽信用政策显效和节后复工等因素有关。随着宽信用政策持续发挥效果和企业信贷需求的恢复,叠加去年二三季度的低基数,预计社融增速将持续回升。

从社融增量结构上看,3月各分项均呈现向善局面,其中非标融资815亿,一季度598亿,已经企稳。

M2同比增长8.6%,与企业贷款需求向好、信用派生改善相关。

--德国商业银行中国首席经济学家 周浩:

我觉得整个数据看起来还是非常的理想吧,还是货币政策宽松起到了应有的一个效果,货币政策方向是宽松,也要看需求,现在看的话需求也起来了,短期之内再度宽松的可能性不会特别的大,近期不用考虑降准的这个选项。

**相关背景**

--猪肉价格同比连降25个月后首次转涨,带动食品价格上升,叠加翘尾因素的影响,推动中国3月CPI同比涨幅重返“2时代”。受非洲猪瘟导致的低存栏影响,分析人士预计本轮猪周期或已开始触底回升,未来重点关注猪肉价格对CPI影响。分析人士指出,猪价对CPI的短期影响可控,除此之外也看不到其它能大幅拉高通胀的因子,在整体需求依然偏弱的背景下,通胀距离3%的目标仍然会有一段距离,不会给货币政策形成掣肘。

--中国国务院最新公布关于促进中小企业健康发展的指导意见提出,破解融资难融资贵问题,完善中小企业融资政策,进一步落实普惠金融定向降准政策。加大再贴现对小微企业支持力度,重点支持小微企业500万元人民币及以下小额票据贴现,并将单户授信1,000万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利的合格担保品范围。

--2019年第四期中国固定收益市场展望调查预期,4月中国央行仍不会调整存款基准利率,而当月存款准备金率调降预期升温,约三分之一的参与机构认为4月将再次降准0.5个百分点;未来三个月的降准预期更为浓厚,预期降准的机构占比近七成。

--中国人民银行原调查统计司司长盛松成表示,下调存款准备金率存在空间和可能,但需要结合目前的经济形势和整体的金融市场流动性情况进行全面评估。一季度经济数据还未全面出炉,目前不是决定是否降准的最好时机,是否降准仍有待观察,主要需关注经济运行的情况。他并认为,今年降息的可能性较小。

--中国经济先行指标--官方制造业和非制造业PMI在3月均升至半年高位,其中制造业PMI四个月来首度重返荣枯线,表现远超市场预期;不过分析人士对此多持谨慎态度,认为3月PMI的大幅改善主要受春节后复工等季节性因素影响,不足以因此做出经济已走出低谷的判断。(完)

发稿 路透中文新闻部;审校 张喜良

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