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深度分析

即时观点:中国5月新增贷款1.48万亿符合预期 地方债发行支撑高社融(更新版)

(新增更多分析师评论并调整标题)

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

路透上海6月10日 - 中国央行周三公布,5月新增人民币贷款1.48万亿元,符合1.5万亿元的路透调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长11.1%,略低于路透调查中值11.3%。

5月末人民币贷款余额163.39万亿元,同比增长13.2%;路透调查中值亦为13.2%。

央行数据并显示,5月社会融资规模增量为3.19万亿元,稍高于路透调查中值的3万亿元,比上年同期多1.48万亿元;5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.55万亿元,同比多增3,647亿元。5月末社会融资规模存量为268.39万亿元,同比增长12.5%。

主要数据:

--5月新增人民币贷款1.48万亿元,路透调查中值1.5万亿元

--5月末M2同比增长11.1%,路透调查中值11.3%

--5月末人民币贷款余额163.39万亿元,同比增长13.2%,路透调查中值13.2%

--5月社会融资规模增量3.19万亿元,路透调查中值3万亿

--5月末社会融资规模存量268.39万亿元,同比增长12.5%

以下为市场人士的评论:

招商证券研发中心联席首席宏观分析师 罗云峰:

5月金融数据总体来说和预期相差不是很大。包括家庭、政府和非金融企业的实体经济债务融资增速达到了12.5%,比前值上升0.6个百分点,为连续三个月的快速上行。

分项来看,5月家庭部门债务余额增速较前值轻微下降,对应的是中长贷下降,说明即使在经济有压力的情况下,政府仍继续严格执行着“房住不炒”的一贯策略;5月政府部门债务增速从4月的13.1%大幅提升至14.6%,原因是创纪录的地方债发行造成的。非金融企业当月债务融资增速也较前值上升了0.5个百分点,这二者是5月实体经济债务余额增速持续增长的主力。

不过从已有的高频数据来看,6月实体经济债务余额增速预计将会下滑,主要是地方债和非金融企业信用债发行节奏明显放缓,5月12.5%的债务余额增速将是一段时期的顶部。另外,实体经济收入支撑扩张的难度越来越大,资产负债表两端不匹配,未来的宏观杠杆率上升速度逐步下行的可能性也在增加。

从现在可以掌握的部分金融机构负债情况来看,其去杠杆的过程在5月已经开始,最近不论资金价格的坚挺,还是10年国债收益率的上升,都印证了这个判断。在资产端收入无法支撑负债端的情况下,实体部门很快也面临着这个去杠杆的过程。伴随而来的,则可能是人民币汇率的升值,以及权益市场的见顶。

综上,到目前为止,央行货币政策边际上的收敛已经得到确认。即使未来不排除央行仍会以降准来调节流动性总量,但这也不意味着政策的宽松。在现有基调下,不但存款基准利率下调可能性很小,公开市场逆回购和中期借贷便利(MLF)等政策性利率预计也将持稳一段时间。

中泰证券宏观分析师 梁中华、吴嘉璐:

5月社融、信贷、M2高增长,高频数据也短期大幅反弹,看似和09年、12年、15年的经济复苏都很类似,给人一种复苏的“幻觉”。但这一轮和之前几次经济复苏不一样的地方是,居民贷款增速不但没有大幅反弹,仍在继续回落,这和企业融资的高增长形成鲜明对比,背后主要还是来自房地产大周期的下行。此外,M1增速和M2相比,也相对较低,这也印证了房地产市场的下行压力。

所以问题的关键是,我们能够迎来一轮房地产下行、宏观经济上行的周期吗?从房地产在经济、财政、金融、居民财富中的体量来看,是不太可能的。所以短期经济指标的修复更多来自之前积压需求的集中释放,6月以来部分高频指标已经开始回落,货币宽松大方向并不会根本动摇。债券收益率会重新下行,当前并没有到牛熊转换的时候,这一波债牛会很长,房地产不见底,利率债不宜轻言“熊市”。

--中金公司固收团队:

5月份金融数据总体来看并没有太超市场预期,信贷增量虽然仍是同比多增,但多增量从3月份以来是逐步下降的。社融走高的主要驱动分项是5月份密集发行的专项地方债。随着疫情的改善和经济复产复工,信贷额度也从极度宽松向合理水平回归,预计今年全年信贷额度未必比2019年多很多,只是节奏上前高后低。

随着中短端利率的抬升,与货币市场相关的社融分项开始减弱,包括票据、中短期信用债。下半年来看,难以再复制3-4月份的辉煌,意味着这几个社融增量的最高峰已经过去,下半年社融和M2的同比增速可能会回落。

5月社融同比多增接近1.5万亿,主要是专项地方债密集发行的贡献。但M2增速没有继续提高,原因在于发行的专项债并没有都直接用出去,而是形成了大量的财政存款。这也意味着不能简单用发债来衡量财政刺激力度。

债券的机会在于社融扩张速度回落对经济动能的压制可能使得后续经济回升预期产生反复,叠加通胀持续走低,债券在三季度仍将有交易性机会,而且中国债券利率回升后,与全球大类资产相比,性价比明显回升。

海通证券宏观分析师 姜超、李金柳:

5月新增社融3.19万亿元,主因地方政府专项债发行放量;在新增人民币贷款中,居民部门信贷平稳,企业贷款增加主要是中长贷贡献。5月M2同比稳定在11.1%,但随着后续财政资金的投放,预计M2增速仍将上行。

5月社融持续高增呵护经济复苏。近期央行通过直达实体经济的货币政策工具,反映政策从宽货币转向直接宽信用,加之未来地方债以及特别国债也将陆续发力,预计货币信贷有望继续改善,对经济通胀形成拉动。

--国家金融与发展实验室特聘研究员 蔡浩:

值得注意的是5月货币增速,广义货币增速与预期基本相符,但狭义货币(M1)增速达到6.8%,为两年以来新高,而同时M0增速在逐步收敛,这就意味着活期存款在增加。

通常出现这种情况有两种可能:第一种是避险行为所致;第二种是投机与交易的情绪浓厚。就今年的环境而言,两种皆有可能;但鉴于中国的疫情已经基本稳定,第二种因素的可能更大。这可能也是近期决策层关注资金套利和空转的一种表征。

--光大银行金融市场部分析师 周茂华:

5月国内社融、信贷数据、M2理想,预示国内经济处于复苏轨道,经济前景乐观。国内逆周期调节力度加大,实体经济融资环境明显改善。

政策明显发力。数据显示,5月地方政府债券发行规模达到1.14万亿元,预示后续国内基建投资将出现明显回暖。

经济活动回暖,实体经济融资需求改善。从人民币贷款结构中可以看出,居民短期贷款明显回暖,这是国内居民生活正常化,消费出现修复性反弹;另一块是企业中长期贷款同比多增2,781亿元,企业债融资强劲,以及M1增速表现理想,显示实体经济活跃度上升。

数据结构优化。国内从信贷结构看,居民短端信贷回暖,企业中长期贷款强劲,直接融资比重上升等,国内融资结构优化。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

M2增速低一点M1增速高一点,新增贷款低一点,社融增量稍微高一点,我觉得基本上说明这是进入一个常态了吧,比较稳定了,市场的预期调整也基本到位。

后面要看6月15日的MLF(中期借贷便利),我觉得至少会续做到(到期量的)一半以上,可能会考虑(利率)降差不多10个基点(bp),缓解一下市场的紧张情绪,但是债券似乎看起来惊魂未定,可能短期之内也是很难有什么大的行情。

--华创证券固收首席分析师 周冠南:

信贷数据基本符合预期,社融数据略高于市场预期主要受到政府债券发行放量影响,5月提前下达第三批专项债额度,同比大幅增长。

5月是季度中月份,一般信贷数据相较季初季末略少,属于季节性回落,基本符合预期,其中居民短期贷款小幅回升反应消费恢复,企业中长期贷款略好于预期也受益于重大项目开工带动。

数据发布后,现券收益率维持稳定,市场对于数据总量和结构预期较为充分,后续关注压降结构性存款和企业资金套利行为对社融数据的负面影响。

**相关背景**

-- 以猪肉和鲜果鲜菜为首的食品价格涨幅明显回落,带动中国5月CPI同比涨幅降至“2时代”,并创下14个月最低水平。随着疫情冲击逐渐消退,仍处低位的非食品价格有望逐渐向上修复。分析人士认为中国CPI出现通缩的可能性不大,年内余下时间通胀整体料保持温和,货币政策抉择更多取决于经济基本面,而非通胀水平。

--尽管有防疫物资等支撑,外需疲弱的影响仍然在中国5月外贸数据中体现,出口由升转降,降幅小于预期,进口则继续受量价双重打击刷新逾四年最低,世界范围的抗疫仍未接近尾声,意味着短期外贸前景仍不乐观。

--中国央行6月4日表示,要综合运用和创新货币信贷工具,为实体经济发展提供精准金融服务,同时还要加强金融领域重大风险防控,对各类不稳定因素高度警惕、认真研判并快速应对。

--中国央行日前新创设两个直达实体经济的货币政策工具:普惠小微企业贷款延期支持工具以及普惠小微企业信用贷款支持计划,进一步完善结构性货币政策工具体系。

--央行副行长潘功胜表示,两种新的政策工具是一种短期政策安排,与现有的货币政策工具、降息降准政策工具并不矛盾。

--2020年第六期中国固定收益市场展望调查显示,35%的受访机构预计中国央行6月还将降准,而认为未来三个月会降准的机构占比则高至逾六成;此外,全部受访机构均预期6月存款基准利率将维持不变,不过仍有10%的受访机构认为未来三个月央行将调整存款基准利率。(完)

发稿 路透中文新闻部;整理 侯向明;审校 杨淑祯

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