June 14, 2019 / 8:54 AM / 3 months ago

即时观点:中国5月工业及投资低迷但消费回归平稳 经济下行压力加大(更新版)

(新增更多分析师评论)

2019年4月12日,湖北武汉,东风本田汽车生产线。REUTERS/Norihiko Shirouzu

路透北京6月14日 - 中国国家统计局周五公布数据显示,5月规模以上工业增加值同比增速降至2002年2月以来新低,1-5月固定资产投资则创去年9月以来累计值增速低位,不过社会消费品零售总额同比增速超预期大幅回升至8.6%。

分析人士认为,二季度经济总体走势偏弱,考虑到中美贸易冲突升级导致出口前景恶化,以及地产先行指标开始回落,尽管已有提振消费和基建投资的政策对冲,中国经济短期下行压力预计会进一步加大。

5月详细数据:

--工业增加值同比上涨5%(路透调查中值为上涨5.5%)

--社会消费品零售总额同比上涨8.6%(路透调查中值为上涨8.1%)

--1-5月固定资产投资同比上涨5.6%(路透调查中值6.1%)

--1-5月房地产开发投资同比增长11.2%

tmsnrt.rs/2Ige066

tmsnrt.rs/2Ihoh28

以下为分析师评论摘要:

--招商证券宏观分析师 张一平:

数据显示,制造业生产持续走弱是工业生产的重要原因之一。5月制造业工业增加值同比增长5.0%,再创历史新低。由于总需求水平的萎缩,我们预计工业增加值增速将持续在底部震荡。

我们预计未来房地产投资增速将进入下行通道,但只要施工面积增速保持稳定,那么房地产投资对经济增长的正面贡献仍能保持稳定。本月投资数据的亮点在于制造业投资增速的回升。若未来制造业投资增速能够保持稳定,那么民间投资增速也将止跌回稳。

社零增速回升与多个因素有关:其一,五一小长假对消费有促进作用;其二,汽车零售不再拖累社零增速;其三,价格因素对社零名义增速有推动作用。不过,社零数据需要关注的是地产后产业链商品销售形势依然偏弱,建筑装潢类商品零售额同比降幅进一步扩大,家具和家电类商品零售额增速继续在低位徘徊。

5月数据主要反映了前期政策调整的影响,而贸易战的冲击还没有充分反映。外部压力增大的背景下,国内经济的稳定受到更大的压力,而国内政策已经出现再次调整的迹象。例如,中小银行增信、专项债可以计入项目资本金等。

--联讯证券分析师 李奇霖、张德礼:

5月经济数据出现预期差,尤其是工业增加值和房地产投资,朝着利好避险资产的方向变化。开工旺季错位的影响消退、制造业增值税下调对生产的扰动减弱,但5月工业增加值增速仍从5.4%下降到5.0%。结合制造业PMI看,当前仍处于被动补库存到主动去库存的阶段。

固定资产投资结构分化。整体增速从6.1%下降到5.6%,而制造业增速从2.5%回升到2.7%,不过在内外需都有不确定性的情况下,能否继续改善还需要观察。全口径基建投资增速从3.0%回落到2.6%,这也是放松专项债作为重点项目资本金的触发因素之一。

房地产行业多数数据出现拐点。最受关注的投资和销售增速回落,新开工增速、到位资金增速也是如此。坚持 “房住不炒” 、银保监23号文收紧融资,预计这一趋势还会延续。

社消增速从7.2%回升至8.6%,和五一假日错位有关,今年5月有4天而2018年5月只有1天。社消最大的拖累项汽车,5月增速转正达到了2.1%,这与中汽协口径的汽车销量继续分化。

--华宝基金投资总监 李慧勇:

总体情况基本符合预期,印证了此前担心的经济下行压力加大的判断。尤其是作为经济景气指标的工业增加值比上月又回落了0.4个百分点,降至5%的逾17年低点。

从三驾马车来讲,消费还是起到了稳定经济的作用,尽管5月消费增速回升可能有五一意外“长假期”的异常因素影响,但1-5月整体来看,消费还是保持了8.1%的稳定速度。说明前期个税减税、医疗降费等政策,还是对于稳定居民信心起到了非常不错的作用。

投资和出口可能是未来经济下行的主要拖累。房地产投资开始回落,考虑到今年销售形势,未来房地产对投资的贡献可能进一步下降。稳投资恐怕更多要靠基建,从目前情况来看基建增速3-4%还是有差距,伴随着专项债发行力度的加大等,未来基建增速有望回升到5%以上。

从出口来讲,IMF和世界银行等纷纷下调全球经济增速,贸易战倘若短期不能解决,滞后影响会加速体现,出口交货值5月只有0.7%的增长,意味着未来负面拖累可能会进一步显现。

目前所幸是核心CPI稳定、PPI有下行压力,为货币政策进一步宽松提供空间。预计未来财政和货币力度都有望加大,包括扩大广义财政赤字(通过动用历史结余、加大国企利润上缴等增加政府的可支配收入)、降准、降低项目资本金比例、提振农村消费等政策都可能相继出台。

--西南证券宏观团队 杨业伟、张伟:

经济增速开始迫近底线,4月和5月工业增加值平均增速为5.2%,而一季度工业增加值平均增速为6.0%,如果6月份工业增加值与4、5月均值持平,则工业就可能拉低GDP增速0.3个百分点。而我们2020年建成小康社会要求今年和明年GDP平均增速不低于6.14%,今年单季度GDP增速底线预计在6.2%左右,如果按这个速度,经济可能在二季度就将迫近这个底线。

需要更为有力的稳增长政策来稳定经济。而从各类需求来看,基建将成为最为有效的抓手。近期对出台了一些通过地方政府债来促进基建投资的政策,未来有望继续加码。

--海通证券宏观团队 姜超、于博:

  5月工业增速继续回落,一方面与去年同期基数较高有关,另一方面也反映工业生产仍在转弱。5月投资增速下滑,主要是受地产、基建投资增速双双下滑拖累。

5月工业、投资均较低迷,这与中观层面5月挖掘机销量增速下滑转负相互印证。近期稳增长政策再度发力,央办国办发文,允许将专项债作为重大项目资本金。考虑到影子银行融资还在萎缩,政府举债全面规范,以及棚改目标的大幅下调,本轮经济难以靠基建和地产刺激来拉动回升。而消费对经济的贡献早已超过投资,减税降费政策落地,有望增加居民收入、提升消费增速,从而带动经济筑底企稳。

--中原银行首席经济学家 王军:

5月消费还不错,应对贸易摩擦最大的武器是内需,建设好国内市场。网上零售等新消费贡献大,最近又开始家电汽车下乡,未来应着力改善消费环境和相关基建,降低物流成本,降税仍有空间,抵扣范围扩大等也值得挖掘,要给消费者给足够的让利。

贸易战的影响会逐渐体现出来,投资都会非常谨慎,越来越谨慎。

房地产韧性较强,对固定资产投资维持既有速度贡献大,不过房地产的持续性值得观察,销售数据显示后续不乐观。而基建和制造业投资仍然不理想。不过目前中国高科技投资热情高涨,长远看这是中国能走出困境的先决条件。

随着投资下滑,贸易摩擦继续扩大,中国面临就业压力也可能会加大,鉴于美国也有降息计划,下半年中国降准或适时降息也是有可能的,财政政策相对空间会更大一些。

不过减税、财政扩张是有限度的,逆周期条件不能解决所有问题,只能延缓经济下行并不能改变下行。还是要从供给侧改革入手,改善营商环境,减少对对市场的过多干预,回归竞争中性,让企业尤其是民企更愿意投资。

--交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智:

5月工业和投资都有回落压力,反映出经济增长动能可能还会减弱。特别是工业增速只有5%,反映出二季度经济增速可能还是有所下降的。投资也有明显的回落,尤其基建投资增速出乎意料也回落了,反映出资金来源方面的压力肯定不小,这也解释了为什么日前会出台允许专项债作项目资本金的政策。

房地产开发投资增速高位回落,符合之前的预期,因为目前房地产市场的表现很难支撑开发投资的高增长。制造业投资增速仅仅高于2%,也比较低,说明预期偏弱。

不过,消费有明显的改善,回升到一个正常的平稳增长的态势,反映出消费对经济增长的拉动作用二季度可能表现得突出一些。

二季度经济总体走势偏弱,预计会低于一季度,可能降到6.3%的水平。倘若6月数据非常不好的话,再差一点儿也不是没有可能。

下一步要提高财政资金的使用效率,财务制度更加透明化,精简不必要的财政支出等。一旦经济有硬着陆的风险或者危及就业稳定,也可以一定程度上加大货币和财政刺激的力度。当然,归根结底还是要推进市场化改革。

--光大保德信基金宏观策略分析师 邹强:

总体而言,本期经济数据超预期回落,投资、生产均超预期下行,房地产相关指标也呈现回落,特别是地产销售、开工、资金等偏领先指标均有所下行。受五一长假延长影响,消费有所反弹。总之,短周期供需回落明显,投资偏弱,消费偏强的需求端特征是政策希望引导的方向,但消费毕竟是慢变量,短周期来看难以对冲投资下行的压力,我们认为经济短期下行的压力有所增加。

三季度和二季度相比,宏观象限有望从类滞涨转向类衰退,有望成为政策偏积极的窗口,我们已经看到提振消费的政策,以及专项地方债可以用于重大项目资本金的政策,接下来我们认为可能会有消费的回稳以及基建投资增速的回升,房地产相关需求大概率稳中偏弱,总而言之,政策有限的空间大概率难以扭转需求偏弱的格局。

总体而言,本期数据反映出经济有一定的回落压力,目前主要是悲观预期形成工业部门相关指标下行造成的。接下来出口产业链的恶化和地产的回落会进一步加剧经济下行的过程。虽然政策有所托底,但当下托底基建和消费的政策弹性都不强,恐怕难以对冲需求端的回落,我们认为今年下半年经济下行压力不容小觑。

--中海晟融经济学家 张一:

经济下行压力很大,既有外部贸易战带来的不确定性增加,也有经济本身周期性因素影响。考虑到贸易战短期内难以缓解,下行压力会至少持续到三季度。

消费超预期,但我们认为很难持续,一个重要用因素是当前个税采取的综合计证方式会让下半年个人实际税后收入出现下降,从而导致消费意愿降低。

工业有可能企稳,主要是增值税减税作用发挥和前期主动加库存带来的压力降低。

考虑到房地产销售在持续下降,地产投资也难以持续高增长。

当前还是要加大政策力度,防止经济失速下滑。

**相关背景**

--中国国家主席习近平6月初接受俄罗斯主流媒体联合采访时表示,中国经济平稳健康可持续发展具备充足支撑条件,完全有条件、有能力、有信心应对各种风险挑战。

--中国副总理刘鹤出席陆家嘴论坛时称,中国经济保持平稳健康发展良好态势,增长、就业、物价等主要宏观经济指标均处于合理区间,再平衡正在持续推进;不管暂时出现什么情况,长期向好趋势不会改变。相信在不久的将来,中国政府将进一步推出有力度的改革开放新举措。

--面对中国经济调整压力再度加大,稳增长政策进一步发力,继此前大幅扩张今年专项地方债发行规模后,中国明确专项债可以用作重大项目资本金。此举可适度提升地方政府债务杠杆率,为经济提供必要支撑力。

--中国国家发改委6月6日表示,聚焦汽车、家电、消费电子产品领域,进一步巩固产业升级势头,增强市场消费活力,促进形成强大国内市场;严禁各地出台新的汽车限购规定,各地不得对新能源汽车实行限行、限购,已实行的应当取消。

--国际货币基金组织(IMF)6月初调降中国2019年经济增长预测至6.2%,因贸易摩擦相关的不确定性升高,IMF表示,若美中贸易战升级,将有足够理由进一步宽松货币政策。(完)

发稿 路透中文新闻部;整理 宿泱韫/许菁;审校 张喜良

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