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深度分析

即时观点:中国9月信贷及社融逊预期 货币政策强调定力但仍有望微调(更新版)

路透上海10月13日 - 中国央行周三公布,9月新增人民币贷款1.66万亿元人民币,稍低于路透1.85万亿的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.3%,高于路透调查中值8.1%。

资料图片:2021年3月5日,中国上海,浦东一处十字路口。REUTERS/Aly Song

央行数据并显示,9月末人民币贷款余额189.46万亿元,同比增长11.9%,低于路透调查中值12.1%。

9月社会融资规模增量为2.9万亿元人民币,稍低于此前3.105万亿元的路透调查中值,比上年同期少5,675亿元。

主要数据:

--9月新增人民币贷款1.66万亿元,路透调查中值1.85万亿元

--9月末M2同比增长8.3%,路透调查中8.1%

--9月末人民币贷款余额189.46万亿元,同比增长11.9%,路透调查中值12.1%

--9月社会融资规模增量2.9万亿元,路透调查中值3.105万亿

--9月末社会融资规模存量308.05万亿元,同比增长10%。

以下为市场人士的评论:

--光大银行金融市场部宏观研究员 周茂华:

9月社融表现不及预期,主要是受去年高基数和专项债发行不及预期影响,从社融、新增信贷绝对量并不比正常年份低;同时,9月新增专项债发行不及预期。

9月M2同比改善,主要是受居民和非银机构存款增加,抵消了企业和财政存款同比少增影响。9月企业经营活动有所降温,居民消费和投资偏暖,M1同比增速下滑超预期,很大程度上受企业存款放缓与房地产销售下滑影响。一方面部分实体企业面临原材料涨价、全球供给和物流瓶颈等压力,企业贷款和存款需求有所放缓;另一方面,房地产销售下滑,居民增加储蓄。

新增信贷放缓,同比少增,主要受居民中长期贷款和企业中长期贷款收缩影响,但企业票据融资较去年同期明显增加。房地产融资融资环境收紧,部分企业转向票据融资;同时,9月楼市降温,居民购房意愿下降拖累房地产销售,居民长期限贷款下降;此外受能源、工业原材料价格走高、全球物流供给瓶颈、天价运费等因素影响,部分企业转向观望。

--澳新银行中国市场经济学家 邢兆鹏:

降低房地产开发商和地方政府融资平台的风险明显拖累了信贷增长。目前供需双方都受到严格监管的限制,短期内不可能放松。

政府债券融资推动了社融。财政刺激将在市场流动性和信贷扩张方面发挥更重要的作用。我们可以预期这将对冲银行贷款的疲弱。、

M1增速放缓表明两个结果:许多实体正在偿还债务以降低杠杆率;对实体经济的信心受到前景暗淡的打击。在我们看来,这比其他信贷指标更能反应实体经济的状况。

--财通基金固收分析师 郑良海:

9月数据整体来看,货币供应微改善,新增贷款不及预期,社融增速继续回落,非标融资继续压降。展望后市,央行货币政策保持稳健,随着地方债要求10-11月发完,两月供给压力仍然不亚于9月,且四季度到期MLF高达2.45万亿,央行仍有流动性维稳的需要。但国庆节前央行连续7+14天千亿逆回购投放,节后则持续净回笼,公开市场操作难有较大的超预期。

随着SLF改革,宽信用以及财政政策发力,预计社融和M2将有所改善,降准空间仍有,但可能性较此前有所降低。一则是通胀压力大,二则海外发达经济体货币政策趋于收紧,国内货币政策难以逆其道而行之。

--交通银行金融研究中心首席研究员 唐建伟:

虽然M2增速相比上月有小幅回升,但从社融来看,信用偏紧的局面没有明显改观,社融存量10%的增速应该是近年来的一个低点。除了企业债、政府债、非金融企业股票融资还可以,社融其它类目特别是表外融资大幅负增长,是拖累社融的一个主要原因。同时也说明整体融资需求在走弱的,反映出实体经济企业的信心仍然不足。

稳货币和松信用仍是未来宏观政策的重心。预计未来一段时间,央行货币政策仍然维持稳健,经济出现“类滞胀”使货币政策面临两难,预计年内货币政策宽松预期下降,年内不会降息,全面降准的可能性也降低。货币政策更加注重结构性调节,央行或将推出结构性优惠利率和准备金工具,向符合条件的金融机构提供低成本资金,引导金融机构为具有显著减排效应重点领域提供优惠利率融资。同时在MLF到期和政府债券加快发行的背景下,为了维持市场流动性的合理充裕,预计央行仍会通过公开市场操作投放流动性。

下半年央行已经释放出松信用的信号,一是新增了3,000亿元支小再贷款额度,二是允许商业银行增加全年信贷额度并加快投放。当然,在信贷需求不足的背景下,松信用的效果如何还需要进一步观察。

--兴业证券固收分析师 罗雨浓:

9月新增信贷基本符合预期,地产和城投债务严控的背景下市场本就没有太高预期;9月社融存量同比10%,应该接近本轮社融下行的底部了,关键还是看居民按揭和地产贷款融资何时松动,以及财政政策对冲经济下行的力度有多大。现在市场对宽信用的预期比较强,但我认为在跨周期调节框架下,政府的定力会强于以往,不可能在挤泡沫还未结束的情况下就再次把泡沫吹起来。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

社融增速进一步下滑了,表外收缩。其实这个数据基本上给GDP定调,三季度GDP增速应该就是在4.9-5.1%窄幅波动。货币政策上也没啥可说的,我觉得会做一些小的刺激,我的预测是本月一年LPR降息5个基点,五年不动。房地产感觉放松的可能性比财政刺激小多了。

**相关背景**

--常态化疫情防控行之有效以及工业体系完备,对中国出口形成强劲支撑,9月以美元计价出口同比增速创下三个月高位。相较之下进口更弱一些,同比增速降到了年内最低水平,凸显内需差强人意。

从季度来看,今年中国进出口规模逐季抬升,但增速逐步回落。海关总署认为,四季度受高基数效应影响,进出口增速可能继续回落,但全年外贸仍有望保持较快增长。

分析人士预计,未来伴随着全球经济向常态回归、贸易转移效应减弱,中国出口增速放缓只是时间问题,只是受海外疫情反复等影响,中国出口依然有撑,放缓的节奏或许会拉长。

--为解决煤电矛盾导致的电力短缺,中国宣布将于本周五有序放开全部燃煤发电电量上网电价。发改委预计电价放开总体对物价水平影响有限。

--9月中下旬以来,一场近年来最严峻的限电限产潮席卷中国20余个省份。其中既有双碳目标下的运动式减排导致的“人祸”,又有煤价高企、电价难动的“情非得已”。政府正多措并举保障电力供应。

--中国央行三季度货币政策例会强调,稳健货币政策要灵活精准合理适度,同时提及维护房地产市场健康发展。

--中国央行行长易纲日前撰文称,中国的经济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间,有条件实施正常货币政策,收益率曲线也可保持正常的、向上倾斜的形态;中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间,目前不需要实施资产购买操作。

--2021年第10期中国固定收益市场展望调查显示,受访机构对10月以及未来三个月存款基准利率仍无任何变动预期;对于降低存款准备金率,市场仍抱有一定希望,不过期待值有所减弱,未来三个月认为将降准的机构占比从上个月的四成跌至三成左右。(完)

整理 吴芳/李宏薇; 审校 杨淑祯

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