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深度分析

即时观点:中国11月CPI意外转负 然核心CPI持稳通缩真假仍待辨(更新版)

路透北京12月9日 - 中国国家统计局周三公布,11月居民消费价格指数(CPI)同比下降0.5%,低于路透调查预估中值0,持平于2009年10月创下的低值;11月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降1.5%,优于路透调查预估中值下降1.8%。

资料图片:2020年11月17日,北京,一名女子戴着口罩在超市内购物。REUTERS/Tingshu Wang

分析师表示,CPI主要受食品价格回落拉动,尤其是猪肉价格回落,加之零星疫情对服务业影响仍在,使得CPI同比涨幅急转而下;而PPI的跌幅明显收窄。虽然两者的同比涨幅均为负值,但趋势却明显不同,轻微通缩态势明显,亦预示着经济复苏乏力。

尽管意外转负的CPI从理论上看是陷入通缩的信号,但在扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%,涨幅已连续五个月相同,显然也让分析师们对真假通缩产生分歧。

统计局并公布,11月CPI环比下降0.6%,路透调查预估中值下降0.2%;PPI环比上涨0.5%;11月CPI中的食品价格同比跌2%,非食品价格同比下降0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI继续保持稳定,同比上涨0.5%,涨幅已连续5个月相同。

今年前11月,CPI同比上涨2.7%,PPI同比下降2%。

11月详细数据:

--居民消费价格指数(CPI)同比下降0.5%(路透调查中值为0)

--工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降1.5%(路透调查中值为下降1.8%)

--CPI环比下降0.6%(路透调查中值为下降0.2%),PPI环比上涨0.5%

--CPI中食品价格同比下降2%,非食品价格同比下降0.1%

以下为分析师评论摘要:

--民生银行智库宏观分析师 应习文:

尽管当前出现了CPI和PPI双通缩的罕见情形,但整体通胀水平并不悲观。一方面,核心CPI同比上涨0.5%,与上月持平,基本保持稳定;另一方面,通信设备、交通工具价格环比回升,且幅度不小,耐用消费品的回升反映出长期需求企稳。展望下一阶段,CPI和PPI均有望逐渐回升。

先看CPI,由于12月食品价格出现明显回升,预计12月CPI即有望转正。明年1、2月份由于基数较高和春节错位,CPI有较大概率陷入负增长,但3月份之后将逐渐回升,不存在持续通缩压力。

再看PPI,11月PPI环比回升幅度已经达到2018年10月以来最高水平。随着全球经济企稳反弹,以及美元指数持续下探,国际大宗商品价格将会持续回升。加上国内经济内生复苏动力增强,PPI通缩幅度将会继续缩小,最早明年2月份即有望转正。

--德商银行亚洲高级经济学家 周浩:

中国CPI同比已降至负数,这是全球金融危机以来首次。CPI的快速下降很大程度上是由于食品价格下跌,尤其是猪肉价格下跌,除食品和能源价格外核心通胀率仍然低迷,但近几个月总体上保持稳定。

市场关注的问题是,考虑到极低的通胀率,中国央行是否可能减缓政策正常化进程。目前看来,这似乎不太可能,因为中国决策者已加大去杠杆力度并开始收紧房地产。当然,中国将一如既往地审慎调整整体政策。

--中国国际经济经济交流中心研究员 张永军:

11月CPI意外转负主要受食品价格回落拖累,尤其是猪肉供应回升,价格回落;同时疫情影响下整体消费仍未回到正常状态,考虑到价格对供需变化有时滞,加之目前货币供应比较充分,估计CPI为负的状态不会持续太久,是否为通缩仍需观察;但PPI受生产整体需要疲弱的影响仍会在较长时间维持在负值。

--上海证券宏观分析师 胡月晓:

11月CPI下降再度超出市场预期,确认了本人经济低迷时期“防通缩”的预判。不过当前的体现在同比值上的“通缩”是伪通缩,是对去年过高基数的修正,实际上体现为环比的当前物价运行平稳。受基数影响,未来1-2Q的CPI同比值都将处于负值。

整体看,更能体现物价真正运行态势的核心CPI稳定,物价走势平稳。物价“通缩”态势,有利于未来货币政策的结构化调整,使得货币当局降成本、下压利率曲线高度的空间增大。债市将进入较为确定的回升阶段,股市也将得到提振。

--中海晟融首席经济学家 张一:

CPI的权重比例决定了内需尤其是消费需求对其影响巨大。CPI的持续下滑反映出两个问题,一是消费需求尤其是餐饮需求疲弱是当前经济的重要特征;二是随着能繁母猪数量的增加,猪肉价格将进入快速下行通道。供给和需求的变化导致CPI处于低位,从趋势上看,除非春节出现大规模报复性消费反弹,否则CPI很难进入持续上涨空间。

出口高速增长带来的企业主动补库存以及去年较低的基数推动了PPI低位反弹。此外,全球大宗商品的低位反弹也推动PPI止跌。我们认为,尽管货币政策逐步正常化,但随着经济在一季度出现较大幅度同比增长,未来PPI有可能出现较高斜率的正增长。但短期快速增长之后,随着货币政策进一步正常化,PPI在二季度也将快速回落。

对于政策而言,要看到需求不足仍然是当前经济的主要特征,如果货币政策过快调整,可能会加大下行压力,并对价格带来抑制。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

11月CPI低于预期主要还是受食品价格影响,但核心通胀如果拉长一点时间线看,也在持续下降,尽管今年出口、工业超预期,但消费还没恢复到疫情前水平,需求还是受到一定影响;从6月以来房地产持续热,居民杠杆上升,在房价比较高的情况下,房地产销售回暖对消费也有抑制。

后续来看,货币政策有两难情况,从实体需求出发,需要保持相对宽松,但是如果把金融资产纳入观察指标,考虑到“房地产可能是最大灰犀牛”,又要适度偏紧。预计后续货币政策还是会适度偏紧但不会加码,考虑到债券市场违约和人民币快速升值风险,更多会采取结构性政策。

--中原银行首席经济学家 王军:

11月CPI转负很出人意料,原本预期是涨幅减弱,但从公布的数据看同比下跌,主要还是食品价格拉动,尤其是前期拉动价格上涨的猪肉价格回落明显,同时零散的疫情爆发也对旅游服务业造成影响,导致CPI转负。

PPI则因国际上原油、铜等上游商品价格上涨,同时国内出口形势不错,也带动了这部分需求,因此PPI同比跌幅持续收窄,估计这一态势仍会持续。

从目前的物价走势看,CPI在逾11年后重回负值,在疫情影响仍在的前提下,轻微通缩势头明显,内需依旧不旺,估计后续仍会呈先抑后扬的态势。而PPI则有望逐步回正。整体经济复苏依旧乏力。

相关背景:

--中国央行发布三季度货币政策执行报告称,中国经济运行总体平稳、货币条件合理适度,不存在长期通胀或通缩的基础,稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向;要尽可能长时间实施正常货币政策,保持宏观杠杆率基本稳定。

--随着产需两端的协同发力与进出口形势的稳步向好,中国11月官方制造业和非制造业PMI双双加快扩张步伐,分别创下逾三年和近八年半高位;11月价格指数升幅有所扩大,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为62.6%和56.5%,分别高于上月3.8和3.3个百分点,均为年内高点,预计11月PPI同比降幅将收窄。

--面对高企的同业存单利率,中国央行周一意外“加餐”,进行了本月第二次中期借贷便利(MLF)操作。业内人士称,央行此举打消了短期内降准的可能性,除以逆回购等保证流动性合理充裕外,不排除未来还会根据需要增加类似这种MLF操作的可能,政策工具的使用上预计会更为灵活。(完)

采写 路透中文新闻部;整理 沈燕;审校 林高丽/杨淑祯

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