November 14, 2019 / 3:48 AM / 2 months ago

即时观点:中国10月经济运行数据均逊预期 四季度经济料保持弱平稳(更新版)

路透北京11月14日 - 中国国家统计局周四公布的10月工业、消费和投资数据均逊预期,其中前10月固定资产投资增速5.2%并创出纪录新低,10月社会消费品零售总额同比增速7.2%亦创半年新低。

2019年8月8日,中国深圳,一家电视机工厂的生产线。REUTERS/Jason Lee

数据显示,10月规模以上工业增加值同比增长4.7%,低于路透调查预估中值的5.4%;社会消费品零售总额同比增7.2%,亦低于路透调查预估中值的7.9%。1-10月固定资产投资同比增5.2%,低于路透调查预估中值的5.4%;期内民间固定资产投资同比增4.4%。

国家统计局数据并显示,10月全国城镇调查失业率为5.1%,上月为5.2%;31个大城市城镇调查失业率为5.1%,上月为5.2%。

10月详细数据:

--工业增加值同比上涨4.7%(路透调查中值为上涨5.4%)

--社会消费品零售总额同比上涨7.2%(路透调查中值为上涨7.9%)

--1-10月固定资产投资同比上涨5.2%(路透调查中值5.4%)

--1-10月房地产开发投资同比增长10.3%

以下为分析师评论摘要:

--海通证券宏观分析师 姜超、于博:

10月经济较9月小幅回落。一方面,前期基数偏高,令出口交货值增速明显下滑,并带动装备加工类行业生产走弱;另一方面,地产、基建投资放缓,也令原材料类行业加大力度去库存。从高频数据看,11月上旬地产销售、发电耗煤虽小幅回落,仍都处于高位,指向供需两端仍保持稳定。

整体看,经济下行承压,但依旧维持在5-6%左右中速增长区间,而高通胀难成长期趋势,未来经济将迎来大缓和而非滞胀。

--华泰证券宏观分析师 孙欧:

当前经济基本面仍面临下行压力,我们认为稳住经济基本面仍是最重要的经济工作任务。9月国常会特别部署用好专项债,带动有效投资,尽快形成实物工作量。2020年是全面建成小康社会决胜之年,我们认为明年一季度的政策刺激变量可能会较强,主要看好旧改、保障房建设等主题,拉动基建和“类地产”投资,专项债发行力度可能超市场预期;货币政策端,受当前通胀走高的约束,短期动用价格工具可能性不大,主要看好扩信用,明年年初社融可能超预期放量。工业生产端,价格(PPI)和盈利拐点可能在今年末至2020年一季度。我们认为企业盈利端仍在修复过程中,库存周期有望在2020上半年切换到补库阶段。

基建投资明显发力可能要到明年一季度,预计四季度工业生产维持较低增速。今年四季度末或是PPI同比的阶段性低点。社零方面,汽车消费底部震荡仍有拖累,非汽车领域下跌受“购物节效应”和通胀预期扰动。基于年末购物节促销吸引,消费者主动延迟消费需求。整体来看,我们预计消费仍有韧性。

房地产投资去年主要靠土地费用边际拉动,今年主要靠新开工边际拉动,明年边际拉动因素可能切换至竣工。我们对明年地产投资增速仍不悲观。

--中原银行首席经济学家 王军:

消费增长乏善可陈,即便剔除汽车也仍在低位徘徊。制造业投资略显企稳;房地产投资及销售:弱势反弹结束,向下趋势显现;基建投资:难言见底,稳增长托底基建,但受制于控制地方政府债务,不会过度刺激,其对冲投资下行作用逐步减弱。外需出现因贸易战滞后影响所导致的低位徘徊。现实经济增速和潜在经济增速均进一步下降,尚难预计底在哪里;缓慢下行仍是主基调。

另外从需求结构上看,总需求增长对净外需的依赖性重新上升,最终消费和资本形成对GDP增长贡献下降的同时,净出口对实际GDP增长的拉动达到了2015年一季度以来的最高点,对外需依赖的上升或不利于提高中国经济增长的内生动力和内在稳定性。从产业结构来看,工业结构调整趋势有所放缓,高新技术制造业增速放缓,高耗能等传统行业增长再度回升,高端服务业增速放缓,增速下降幅度明显大于服务业整体,而金融业和房地产业的增速却分别有大幅和小幅提高。

展望2020年,中国经济的“安全边际”:3%的赤字率,4%的CPI,5%的投资增速,6%的GDP增速,7的汇率,8%的社零和M2增速,9%的社融增速,10%的房地产投资增速,都将面临巨大的考验。

--西南证券宏观分析师 杨业伟/张伟:

拨开迷雾看数据,对经济不宜太悲观。工业增加值出现低于预期的回落,这主要受出口交货值下行拖累。但出口交货值回落与财新PMI(跟出口更相关)的回升以及摩根大通全球制造业PMI回暖所指向的出口修复有背离。我们认为10月出口交货值的回落与报数前移至9月相关,合并9-10月来看,出口交货值保持平稳。

从需求面来看,基建受高基数拖累而下行,但逆周期政策将继续发力,基建项目审批加快,基建将保持回升态势。房地产销售保持韧性,地产投资难以大幅下行,也将保持平稳。而随着PPI跌幅收窄甚至转正,企业盈利也将有所修复,制造业投资将平稳向上。因而对经济无需过度悲观,四季度经济将保持弱平稳。

--中国黄金集团首席经济学家 万喆:

整体来看,数据全面低于市场预期,要警惕未来可能看到因通胀不断溢出和发酵对下游的进一步挤压,不排除经济进一步下行。

下一步政策发力是肯定的,目前政策是有空间但空间有限,带来的边际效应也还是可见的。重要的还是在于市场化改革,尤其在需求不振的情况下,改革中对会需求产生一定程度的打压如何解决。

--中海晟融首席经济学家 张一:

整体数据的下行一定程度上呼应了昨日国常会的基调,即政策制定者已经意识到经济下行可能超出市场预期,在投资方面出台了一些政策。我们认为,在外贸略有回暖和政策的支持下,经济周期性触底是大概率事件。对于未来两个月,都不至于过于悲观。

在其他指标都创历史低位的情况下,房地产投资一枝独秀,实际上意味着资源仍然集中于房地产领域。这也是目前政策制定者所不希望看到的。因此,即使下行压力大,未来对房地产政策不会出现大的调整,以此对房地产形成挤出效应,让资源更多流向其他领域。

从长远看,结构性问题是导致制造业投资下滑的主要因素,仅靠货币放水是解决不了问题的。因此,还是老生常谈,改革很重要。

--交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智:

10月工业、投资还有消费数据都比预期要低一些,反映出经济增长动能偏弱,经济下行压力还是存在的。不过今年数据明显呈现出季末上翘、下个季初回落的特征,因此预计11月不会再出现这么大幅度的放缓,这种态势应该不会持续。

四季度GDP增速乐观的预期是跟三季度持平,但不排除再略微下降一些,但全年还是能够完成年初预订的目标。

政策面应该着力怎么稳住经济的平稳运行,特别是制造业减负,要提高制造业发展的积极性。财政政策方面可以进一步加码,明年财政赤字规模和专项债发行规模都可以适度扩大一些。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

数据低于预期,反映经济运行处于小幅收缩的过程,目前来看,四季度及明年一、二季度经济预计继续收缩。四季度经济增速可能跌破6%,明年三季度开始企稳。

从流动性角度看,目前专项债还在扩张,但企业流动性仍处于收缩的状态,货币政策受制于CPI涨幅不能大幅放松,(MLF)降息5个bp对降低企业成本来说力度还是不大,需要更大幅度的降息来解决这个问题。

目前还是会出台一些微调政策,近期专项债审批加快,后续关注对汽车专项支持政策会不会出台,大方向还是着眼于中长期,不会大水漫灌,仅会微幅调整政策。

--上海证券宏观分析师 胡月晓:

经济当期运行指标都偏软,但结构改善态势也愈发明了,内在新动力也在酝酿中。制造业投资开始企稳回升,全社会生产的迂回程度结束“缩短”,意味着经济低迷接近尾声。2019年二季度后,中国制造业投资进入了企稳阶段,到二季末,企稳态势已成型。更进一步地,制造业细类中更为远离消费阶段部门的投资增长开始企稳,则更为显着地体现了生产迂回程度重新增长,全社会生产的资本密集度程度结束下行的新发展趋势。

从投资的结构变化上看,投资对国民经济整体生产迂回程度的提升作用开始体现,投资对资本拉动作用开始增强。在2019年二季度后,从投资结构看的资本重新向经济迂回程度提高转变,尽管整体投资增速呈现了稳中偏降态势,但资本拉动作用反而呈现了相反的稳中偏升态势。

--方正中期期货金融衍生品研究员 彭博:

10月工业增加值下降得比较厉害,低于预期,固定资产投资增速也出现了降低,反映工业制造业仍然处于困境,并未好转。固定资产投资增速亦连续下滑,表明靠投资刺激经济已经陷入瓶颈期,难以对经济进行有效提振。消费品零售表现相对较好,但在经济总体下滑的情况下,经济不景气将对消费产生制约作用,消费后期也难有持续较好的表现。

总体看,经济下行压力依然较大,从全球经济环境来看,目前的经济下行与全球整体的下行趋势密切相关,下一步还是需要关注国内的政策方面的措施,尤其是货币政策可能会出现一定程度宽松以对冲经济下行的趋势。

**相关背景**

--中国国务院总理李克强周三主持召开国务院常务会议,会议决定完善固定资产投资项目资本金制度,促进有效投资和防范风险相结合,并规定项目借贷资金不得作为资本金,筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务。

--中国国家主席习近平在第二届中国国际进口博览会开幕式上称,各国面对矛盾和摩擦,协商合作才是正道;要坚持以开放促发展,坚决反对单边主义、保护主义。中国将推动进口和出口、货物贸易和服务贸易、双边贸易和双向投资、贸易和产业协调发展,促进国际国内要素有序自由流动、资源高效配置、市场深度融合。

--中国国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会称,要保持宏观政策稳定,更有效运用逆周期调节工具,完善财政、货币、就业等政策,加强对实体经济支持。要优化地方政府专项债使用,带动社会资金投向补短板惠民生等领域,坚持推进改革开放,破除投资兴业隐性门槛。

--美国总统特朗普在纽约经济俱乐部发表贸易讲话称,“很快”将与中国达成一项初步贸易协议,但对谈判的新细节却三缄其口。白宫国家经济委员会主任库德洛(Larry Kudlow)最新表示,在与中国达成贸易协议前,不会进行关税调整。他称美中两国在知识产权窃取、金融服务、货币稳定、大宗商品和农业等领域的磋商都取得了进展。

--中国共产党十九届中央委员会第四次全体会议决定称,实施更大范围、更宽领域、更深层次的全面开放,推动制造业、服务业、农业扩大开放,保护外资合法权益,促进内外资企业公平竞争,拓展对外贸易多元化,稳步推进人民币国际化。

--中国国家发展改革委副主任兼国家统计局局长宁吉喆发表文章称,下阶段国内外环境复杂严峻,实现全年经济社会发展预期目标仍面临不少挑战,但中国经济发展长期向好的基本面没有改变,将加强逆周期调节,随着政策发力显效,中国经济将展现出韧性。(完)

采写 路透中文新闻部;整理 宿泱韫;审校 张喜良

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