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深度分析

即时观点:低基数因素提振中国一季度GDP增速创新高 全年料呈现逐季回落(更新版)

路透北京4月16日 - 中国国家统计局周五公布数据显示,一季度国内生产总值(GDP)同比增长18.3%,创1992年有纪录以来最高增速,但稍逊于路透调查预估中值19%,两年平均则增长5%。

资料图片:2019年3月,北京,行人经过中央商务区一个路口。REUTERS/Thomas Peter

分析人士认为,虽然因为疫情因素,亮眼的一季度数据并不具有可比性,但从两年平均来看,GDP增幅仍达到5%,同时投资、消费明显恢复,预计经济回升态势仍可持续。全年经济将呈前高后低之势,但PPI价格上涨对复苏制约须关注。

国家统计局新闻发言人刘爱华指出,一季度GDP同比增18.3%,受到上年较低基数、员工就地过年工作日有所增加等不可比因素影响;另一方面,一季度GDP环比增0.6%,两年平均增长5%,表明中国经济稳定恢复。

统计局数据并显示,1-3月固定资产投资同比增25.6%,路透调查预估中值25%。3月规模以上工业增加值同比增14.1%,社会消费品零售总额同比增34.2%,路透调查预估中值分别为17.2%和28%;一季度工业和社消同比分别增长24.5%和33.9%,两年平均增长6.8%和4.2%。

一季度GDP及3月详细数据:

--一季度GDP同比增长18.3%(路透调查中值19%),环比增长0.6%

--3月规模以上工业增加值同比增长14.1%(路透调查中值为17.2%)

--3月社会消费品零售总额同比增34.2%(路透调查中值为28%)

--1-3月固定资产投资同比增长25.6%(路透调查中值为25%),民间投资同比增26%

--1-3月基础设施投资同比增29.7%,制造业投资增长29.8%

--1-3月房地产开发投资同比增25.6%,新开工面积同比增长28.2%

以下为分析师评论摘要:

--上海摩根资产管理有限公司全球市场策略师朱超平:

展望未来,正常化趋势可能会持续到今年剩下的时间,预计国内消费将是主要的增长动力。全球复苏也将提供进一步的支持,尤其是在许多新兴市场疫苗接种进展仍然缓慢的情况下。

在政策反应方面,尽管可能会继续采取一些选择性措施以支持中小型企业,但中央银行和财政当局正在恢复中立立场。

在2020年第一季度强劲的信贷扩张之后,国内流动性状况可能会变得更加平衡,监管机构可能会进一步努力为房地产市场降温并控制国内杠杆。财政纪律也可能得到加强,从而导致地方政府融资减速和基础设施投资。

--中泰证券分析师纪春华:

一季度GDP继续保持同比较快增速,环比继续扩张,显示目前中国经济稳定复苏。但从两年平均增速来看,整体还是受到去年疫情的影响,还未恢复到正常水平,未来仍有修复空间。

由于就地过年等政策的支持,即使排除低基数因素,工业生产能仍然保持较快复苏速度。制造业,尤其是高技术制造业及装备制造业增速继续领先。固定资产投资两年平均增速略低于预期,随着年初以来中长期贷款持续高增,预计制造业投资仍有回升空间,且进一步向高技术产业倾斜。

在去年低基数效应的作用下,3月社消同比大幅增长,高于预期,但19年以来的平均增速仍然较低,显示疫情对消费的影响仍未完全消退,也意味着未来消费有进一步提升空间。从类型上看,餐饮收入恢复出现加速,由于前期恢复弱于商品零售,未来或有更大修复空间。

--光大银行金融市场分析师 周茂华:

一季度宏观数据释放几方面信息:一是国内经济延续良好复苏态势。一季度GDP环比增长0.6%,继续保持扩张;同时,社会零售销售、固定资产投资动能继续增强;以及近期出炉的一季度外贸数据迎“开门红”。主要是国内疫情受控,居民就业收入持续改善,民众外出活动信心和意愿持续增强;加之政策支持,企业盈利改善,带动投资需求扩张,经济活动持续回暖,内需动能增强。

二是国内经济仍处于恢复轨道。从一季度各项宏观指标近两年均值,距离2019年同期仍有差距,一季度GDP同比两年均值5.0%(2019年同期GDP同比7.4%);一季度社会零售销售4.2%,仍不及2019年同期9.5%;一季度固定资产投资同比两年均值2.1%,不及2019年6.3%。主要是全球疫情超预期冲击,截至目前全球疫情尚未完全受控,防疫常态化等,经济复苏不平衡,部分行业尚未摆脱疫情拖累,经济完全恢复仍需要一个过程。

三是服务行业回暖加快。一季度,国内第三产业增加值同比增长15.6%,较前值2.1%,复苏步伐明显加快,同时,两年均值4.7%,增速与疫情前缺口明显缩窄。主要是疫情持续受控,国内居民就业和收入持续改善,此前被压抑的旅游、住宿、餐饮、交通、文娱等服务性相关需求恢复性增长。

四是内需明显回暖。从一季度国内餐饮、服装、化妆品、娱乐休闲、文化办公用品等零售销售增速明显加快,显示国内经济活跃度明显上升;同时,一季度制造业和基建投资两年均值转正且扩张步伐略有加快。

从趋势看,国内经济仍将延续良好恢复态势。一是国内疫情受控,托底政策支持,内需动能持续恢复;二是海外疫情影响趋缓,加之不断加码强刺激政策,利好外需表现。从国内内需恢复进度看,预计国内经济在三季度恢复至疫情前水平。

--Union Bancaire Privée(香港)经济学家 Carlos Casanova:

我们预计中国GDP同比增速在今年二季度将放缓至6.1%,今年剩余时间内平均同比增5.5%,低于官方的增长目标6.0%。但是,由于一季度基数低,我们预计年化增长率将轻松超过官方目标,达到8.6%。

就经济前景的主要风险而言,主要有三个:持续的去杠杆化努力、疫苗接种步伐缓慢以及持续的地缘政治风险。内需将由出口/制造业取代,这是中国复苏的下一站。这表示当局默认为了高质量增长可容忍较低增速。

--上海证券宏观分析师 胡月晓:

经济运行各项指标都超出预期较多,经济运行阶段显然还处于疫情受控后的反弹涟漪阶段。同比增长一方面来源于基数效应,一方面来源于前期“赶工”高增长后的惯性。

预计这种经济活跃局面还将维持一两季度,但由于中国经济核心问题楼市泡沫仍持续,芯片等核心关键战略产业制约转型、升级的作用渐显,加上全球货币大放水的副作用逐渐呈现,后续连漪衰减效应或很快。市场通胀预期和货币偏紧预期或进一步得到强化,资本市场短期波动性或上升,运行压力持续。

--交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智:

从经济增长宏观因素看,去年受疫情冲击大,低基数抬升增速;当前经济增长动能较强,两年平均还有5%的中高速增长;疫情对经济影响明显减弱,无论是国内还是海外。

从各个维度看,经济改善势头强劲,二季度之后还会延续,但也有新变化,生产端扩张空间有限,但需求端,之前受疫情冲击较大的消费有恢复空间,而投资方面,除了顺周期增长外,今年正值“十四五”开局之年,新项目上马较多,下阶段更依赖需求带动。

此外,全球疫情趋于好转,全球经济恢复背景下,中国出口预计平稳增长,但受替代效应减退影响,高增速未必能长久持续。受基数影响,预计中国二季度增速会将下降,全年呈现逐季增速回落,四季度降至6%的潜在增速。

政策总基调不用调整,延续稳定性,不转急弯。经济恢复后,货币政策刺激力度不用那么大,且最近价格上涨趋势明显,特别是工业产品价格,也会对货币政策带来稳物价需求,整体流动性平稳,货币趋向于略紧。但财政政策力度不会影响,仍将保持一定积极力度。

--中海晟融经济学家 张一:

经济数据总体符合预期,处于复苏的上行通道。经济数据亮点在于制造业投资复苏和社零数据的超预期。随着PPI数据的继续上扬,制造业利润的增加和供给端限制进一步凸显,企业资本开支将进一步增加,制造业投资将继续维持较高增速。而社零数据在短期好转之后,由于预防性储蓄的存在,可持续性存疑。

尽管地产政策不断收紧,但房价高企仍然推动了地产投资热情。但考虑到货币政策宽松顶点已经出现,从相关性看,二季度之后,地产投资下降是大概率事件。

为了传递经济复苏仍不稳固的信息,统计数据较多地着墨于两年平均和环比等数据。这说明短期政策大幅度收紧的概率不大。即将召开的形势分析会议对二季度宏观政策将做一个定调,这是决定未来政策方向的最好判断。

全年主题是PPI价格上涨对复苏的制约。我们认为,无论采取什么样的政策,在需求旺盛尤其是下半年美国地产周期起来的情况下,全球大宗商品价继续上涨不可避免,而国内碳中和政策下,供给端将继续受限。价格上涨传导到下游,将压制中小游制造业利润空间,而且对货币政策带来桎梏。这是未来政策选择的一个矛盾,短期来看,并无很好的解决渠道。

--国际经济交流中心研究员 张永军:

应该说一季度的数据符合甚至超出市场预期,虽然单独看一季度的数据意义不是很大,但结合两年的平均数看,无论是投资、消费都呈明显回升,外贸更是表现亮丽,均对一季度的经济有明显支撑,这种态势仍可持续。

要保持目前的态势需要政策保持连续稳定性,虽然官方一直强调政策上不急转弯,即使不加力也不能明显收缩,政策调控的难度会比较大。

相关背景:

--路透此前综合逾70家机构预估中值显示,中国今年经济预计增长8.6%;低基数下,一季度GDP同比增速高达19%创纪录新高,此后逐季回落至8%、6.4%和5.3%。对一、二季度及今年全年增速预估均高于前次调查结果,对明年的增速预测则与前次调查一致,仍为5.5%。

--中国国务院总理李克强日前主持召开经济形势专家和企业家座谈会表示,要紮实推动经济稳中加固向好,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性;政策不急转弯,引导形成市场合理预期,推进改革开放,保持经济运行在合理区间,推动高质量发展。

--中国央行官员最新表态,随着经济向常态回归、内生增长动力不断增强,以及稳健货币政策精准灵活、合理适度,预计宏观杠杆率将继续保持基本平稳。

--中国国务院副总理、金融委主任刘鹤主持召开金融稳定发展委员会会议,强调保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性,执行好稳健的货币政策,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,促进经济平稳健康运行。

--在海外经济回暖、商品价格攀升背景下,中国3月外贸延续高增态势,进出口同比增速均超过30%,进口增速更是创下逾四年新高。分析人士多预计,随着内外需进一步改善,未来几月中国外贸高景气度仍将延续。

--中国3月金融数据喜忧参半,企业中长贷支撑下新增人民币贷款表现强劲,而票据拖累下社融表现则逊于预期,不过综合来看,实体融资需求依然强劲,彰显经济运行态势依旧平稳。(完)

采写 路透中文新闻部;整理 沈燕;审校 张喜良

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