July 16, 2018 / 2:56 AM / 2 months ago

即时观点:中国二季度GDP同比增6.7%符合预期 下半年下行压力恐加大(更新版)

路透北京7月16日 - 中国国家统计局周一公布,今年二季度国内生产总值(GDP)同比增长6.7%,与路透调查预估中值一致;上半年GDP同比增6.8%。

2018年6月27日,江苏常熟,奇瑞捷豹路虎二期生产线上的捷豹E-PACE车型。REUTERS/Aly Song

统计局同时公布,6月规模以上工业增加值同比增长6%,低于路透调查预估中值6.5%;上半年增长6.7%。1-6月固定资产投资同比增长6%,亦与路透调查预估中值一致;期内民间固定资产投资同比增长8.4%。

统计局并称,6月全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为4.8%和4.7%,均与上月持平。

二季度GDP环比增长1.8%,一季度环比增速仍为1.4%。

6月详细数据:

--工业增加值同比上涨6%(路透调查中值为上涨6.5%)

--社会消费品零售总额同比上涨9%(路透调查中值为上涨9%)

--1-6月固定资产投资同比上涨6%(路透调查中值6%)

--1-6月房地产开发投资同比增长9.7%

--上半年工业同比增长6.7%,消费同比增长9.4%

--二季度GDp同比增长6.7%,环比增长1.8%

中国6月工业增速及社会消费品零售总额变动图表:

reut.rs/2Loglef

中国月度固定资产投资变动图表:

reut.rs/2LkfWcQ

中国房地产开发投资、商品房销售及房屋新开工面积变动图表:

reut.rs/2Lp305K

以下为分析师评论摘要:

--恒丰银行研究院宏观团队蔡浩、李海静:

主要数据来看,工业增加值单月增速有明显回落。6月规模以上工业增加值同比增幅较5月大幅下降0.8个百分点,增速回落一方面是由于高基数原因(去年同期增速为7.6%,为全年最高点),另一方面内需走弱也一定程度上拖累的工业生产,6月官方制造业PMI中生产指数和新订单指数回落亦印证了这一点。

固定资产投资增速方面,1-6月份固定资产投资累计增速继续滑落,续创2000年以来新低。具体来看,工业投资小幅回暖,基建投资不改大幅回落的态势,房地产投资小幅回落。近几个月来,信用违约潮频现,再加上资管新规和严监管对影子银行的抑制,城投融资渠道受限,基建投资受较大影响。

房地产方面,受严监管、去杠杆政策的影响,房地产开发企业的各项融资渠道明显收紧,资金来源依旧收紧,预计未来房地产开发投资增速仍将延续缓慢下行态势。消费方面,由于财政部于7月初降低汽车进口关税,使得消费者对汽车的消费需求出现延后。消费整体保持平稳,受贸易摩擦和减税影响,略有波动,但预计下半年仍将成为经济增长的稳定器。

下半年,要关注7月下旬召开的中央政治局会议对下半年经济工作定基调。在内需下滑、外需不确定性较高的经济形势下,扩内需必将成为下半年经济增长的重点。无论是之前的扩大开放、关税下调政策,还是增值税调降、小微企业税收优惠等减税安排,均体现了决策层有意通过扩大内需来将经济增速控制在合理区间的初衷。而对于货币政策,稳健中性仍是货币政策的主基调,但是在扩大内需和抗击贸易战的背景下,预计年内仍有1-2次定向降准(或降准置换)安排。

--海通证券宏观团队 姜超、于博等:

经济小幅回落。二季度GDP同比增速较一季度小幅回落,仍在合理区间。6月工业增加值同比增速较5月大幅回落,虽然受到去年同期基数较高影响,但发电量增速回落、各主要工业品产量增速普遍下滑,表明工业生产明显转弱,开工偏晚的影响正在淡去。新产业快速增长,上半年战略新兴产业增速6.8%。

投资小幅下滑。1-6月固定资产投资增速回落至6%,6月单月增速小幅反弹但仍偏低。其中制造业投资增速小幅回升,去年工业利润改善对制造业投资的带动正在显现;基建投资增速继续走弱,仍是主要拖累;房地产投资增速小幅下滑,仍是的投资中流砥柱,但主要缘于土地购置费高增长,剔除土地购置费后地产投资负增长。

地产需求仍弱。虽然受到棚改货币化安置政策支撑,上半年地产销量增速仍仅3.3%,较去年明显下滑。而受楼市调控只紧不松、房贷利率再创新高影响,6月地产销量增速回落至4.5%。上半年土地购置面积增速较去年明显回落,新开工增速仅小幅回升,而考虑到去年四季度以来地产销售持续低迷,未来土地购置和新开工增长或仍受制约。

经济拐点出现。二季度经济小幅下行,加之价格涨幅回落,GDP名义增速从一季度的10.2%回落至9.8%,受社融增速回落影响,经济下行压力持续增大。工业经济也从二季度初的“需求冷生产热”转为“需求生产均弱”,经济下行的拐点已经出现。地产对旧经济的支撑力度正在转弱,而支撑来自于新产业、新产品、新消费等新经济部门,结构转型才是经济希望所在。

--中国黄金集团首席经济学家 万喆:

上半年GDP数据显现经济整体运行状况平稳,韧性较强。但从细分数据来看,更适宜说,不需悲观,谨慎乐观。在全球保护主义、单边主义抬头,贸易争端此起彼伏的外部压力,和国内加强监管、去杠杆等供给侧结构性改革转换期的内部压力下。中国上半年经济增速仍然保持了平稳良好的态势,证明其韧性仍强,因此面对一些“唱空声音”,不需悲观。

但也应该看到,一是贸易争端在上半年并未落地,下半年将是更为实际的较量和对接,尤其11月美国中期选举,此前后可能美国会引发更多摩擦、甚至地区冲突,不确定性压力增加;二是全球经济复苏在今年出现分化,尤其是在美国的“不确定”政策下,欧洲等经济走向或不能保持继续强劲复苏,因而外部整体经济压力增加。

三是国内改革前期收缩压力因时滞等原因已经显现影响,后续如何,既受国内经济压力影响,又受国际经济压力影响,恐怕在通缩与通胀间需要更好平衡;四是当前供给侧结构性改革亦进入深水区,目前供给侧强度有余而结构性手段不足,在金融去杠杆、地方债、房地产等问题上可能需要更多的基于逻辑的改革而非仅基于现象。

--国开证券研究部副总经理 杜征征:

6月及二季度经济数据基本符合预期,由于今年6月工作日较去年同期少3天,6月当月实际增速可能略好一些。不过考虑到贸易摩擦升温,外需对GDP的贡献趋负,社融增速持续回落,消费增长乏力等因素,下半年仍有一定下行压力,预计全年同比增长6.6%左右。

6月生产平稳,未来或可延续。6月工业增加值低于市场预期和我们的预期,但总体相对平稳,主要受工作日减少、去年同期基数较高以及前期部分透支等因素影响。PMI生产指数虽然较5月回落0.8个百分点,但绝对水平(53.6%)高出2011-2017年均值(52.8%)0.8个百分点。工业增加值走势与中观高频产出数据较为一致,企业开工水平有所减弱,6月六大发电集团日均耗煤量环比减少3.5%,同比增速由5月的18.7%回落至10.8%。不过,7月前半个月日均耗煤量同比增速回升至14.2%,固然有酷热天气的影响,同时也可能说明生产端淡季并未完全转淡,后期有望延续平稳增长。

固定资产投资增速符合市场预期,主要受基建投资持续回落影响。三大类投资中,制造业投资持续回升,房地产小幅回落,基建投资仍然回落较多。目前受去杠杆以及资管新规影响,表外急剧收缩和表内有限扩张并存,但后者无法完全承接,社融持续萎缩,对地方投资资金来源有较大冲击。地产投资与销售均有所降温。在房地产调控未见明显成效时,预计调控政策执行依然趋严,房地产销售仍将回落。此外,部分受此前存在去年土地费用等滞后计入今年房地产投资等因素影响,地产投资超预期,但今年以来土地成交趋弱,叠加销售的降温,后期房地产投资增速或趋于回落,但总体仍能保持5%左右的增长。

消费增速符合预期,但汽车消费拖累进一步扩大,消费抑制的情况短期难以根本缓解。网上零售反弹但幅度有限,地产类相关商品反弹,或与前期三、四线销售较好以及一、二线城市刚需阶段性释放有关,随着销售增速的回落,后期亦难以持续大幅扩张。总的来看,居民可支配收入增长持续低于GDP增速以及高房价抑制边际消费倾向与实际支出的情况短期难以缓解,消费抑制或将持续。

目前而言,表外急剧收缩和表内有限扩张并存,但后者无法完全承接,社融持续萎缩亦在预期之中,如果考虑到社融领先名义GDP 1-2个季度,叠加下半年GDP平减指数回落,经济下行的压力增加。未来,无论是货币政策还是财政政策,边际调整均可能会加快,尤其是后者。此外,即使表内资产大幅扩张,但承接的主体有限,房地产企业、城投平台融资受限,民企资质相对较差也难以获得,近两年盈利情况较好的部分中上游周期行业也因为“两高一剩”面临融资不易、新增产能被严格控制的境地。如果处理不好,可能会造成资金结构性的问题更加突出。

--国信宏观固收团队:

二季度经济相对平稳。2018年二季度GDP同比6.7%,较前面三个季度的6.8%平台略微回落,绝对水平回到近些年最低值。通常金融数据略领先于经济数据,二季度以来,全社会信用紧缩加剧,我们预计2018年下半GDP增速将创近期新低。

6月工业生产快速回落至6%,绝对水平再次回到2017年最低位。固定资产投资增速继续回落,主要受第一、三产业投资回落所致,在房地产调控未见明显成效时,预计调控政策执行依然趋严,房地产销售仍将回落。汽车消费负增长幅度进一步扩大,网上零售大月整体反弹幅度有限。总的来说,目前国内经济下行压力较大,后期关注信用收缩对实体经济的负面影响。

--中国国家信息中心宏观经济研究室主任 牛犁:

从已经公布的数据看,生产端仍保持良好运行态势,虽然6月工业增加值略有回落,主要受去年同期基数较高影响,上半年GDP保持6.8%的增速应该说相当不错。从需求端看有放缓迹象,固定资产投资有所放缓,但消费尚好,上半年整体经济保持相对平稳状态。

展望下半年,由于中美贸易战的影响以及不确定因素增加,下半年经济下行压力有所加大,GDP增幅可能回落至6.6%左右,固定资产投资因政府清理PPP项目以及房地产投资下半年预计会放缓等因素,预计会维持在6%左右,货币政策应适度增加灵活性,下调存款准备金率仍有空间。

--中海晟融经济学家 张一:

二季度GDP增长6.7%,一方面是受国内投资需求尤其是基建投资需求放缓的拖累,另一方面,也是去年相对较高基数的影响。需要强调的是,在经济进入新常态的背景下,GDP同比增速大概率在6.7%-6.9%之间波动,仅仅小数点后面的数字很难说明太多的问题,很多时候看名义增长可能更能说明问题。

固定资产投资持续下滑是拖累GDP增速的重要因素,考虑到民间投资增长8.4%,加之下半年财政支出有可能加快等因素的拉动,预计6%的增速可能是今年固定资产投资增速的一个低点。

社会消费品零售总额增长9%,基本符合预期。5月份增速下滑,有居民等待关税降低从而推迟消费的因素,随着降关税的效应逐渐显现,预计社会消费品零售总额将继续缓慢回升。

工业增加值的下降受需求放慢和环保督查力度加大两方面因素的影响,如果下半年由于各种因素导致出口增速下滑,不排除工业增加值仍然低速增长,但这可能是一个小概率事件。去年土地投资正逐步转化为建筑安装投资,预计房地产投资9%以上的增速仍有可能持续。

从目前情况看,尽管经济增速有所放缓,但是仍在可控范围内,而且未出现大规模失业潮,预计有可能出现边际宽松,但现有政策出现大幅度转向可能性不大。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

二季度GDP 6.7%在市场预期范围内,投资还是继续下滑,这与社融数据高度相关,目前来看紧信用对经济继续下拉,进口也是低于预期,贸易战会拖累下半年出口,消费处于历史低位,房地产对消费的挤压作用还是很明显,三驾马车都出现不太好的苗头,预计下半年经济进一步下滑,在6.5%左右,甚至可能到6.4%。

本来今年外需不错,但贸易战影响,外需没有那么强,而金融去杠杆,紧信用对内需影响较大。预计央行宽货币下半年还会加码,年内降准可能还有两到三次,紧信用很快能结束,若紧信用没有缓解,对中小企业伤害较大。预计在宽货币同时会加大债务转移,僵尸企业破产力度加大。

扩大内需,最终还是积极财政政策,预计会通过减税、居民消费刺激进行。此外,基建收缩的太快是投资下滑的重要原因,若经济再度下滑,对基建的制约会放松一些,在发债和银行信贷上有所松动。

房地产三四线城市大热,负面效应越来越明显,虽然房地产投资大增,但扣除土地购置费用增速并不高,对经济贡献低,对消费的挤占却越来越明显。现在货币化安置比重下降,对房地产调控没有继续松。因担忧对后续经济转型不利,房地产会保持压制的状态,在货币放松的基础上房地产调控会更严。

--华泰证券宏观团队 李超等:

二季度GDP增速6.7%与我们预期一致,受表外融资增速下滑较快、实体企业融资成本较高等影响,二季度基建投资明显回落、传统制造业投资仍存在下行压力,是GDP增速回落主要原因。受消费稳健增长、政策扶持新经济发展、地产投资较有韧性等逻辑支撑,未来GDP增速快速回落的可能性较低。但需求层面仍有下行压力,中美贸易摩擦局势紧张,下半年外需将面临较大不确定性。据我们测算,美国对从我国进口的500亿美元商品征收惩罚性关税,将对GDP增速产生约0.16个百分点的负面影响,在考虑贸易摩擦对经济拖累的情况下,维持三季度GDP增速预测为6.7%不变,将四季度经济增速预测修正为6.5%。

我们认为扩内需的先导将是刺激居民消费,以及支持高新制造业发展,而货币政策已转向灵活适度,人民银行上半年有三次定向降准,下半年可能还将有1-2次;基于中美贸易冲突可能强化国内经济下行预期、同时逐渐逆转全球经济弱复苏预期的考量,预计下半年10年期国债收益率底部可能为3.3%。

6月工业增加值增速的回落与预期一致,今年工业增加值之所以没有出现去年的“季末跳点”现象,主要是由于今年端午节假期在6月中下旬,而去年在5月底-6月初,因而今年6月的工作天数略少于去年同期。工业增加值结构当中,制造业增加值增速同比+6%增速较前值回落0.6个百分点,电气机械和计算机电子行业增速下滑较为明显,印证内外需均有一定下行压力。

6月社零同比增速如期回升,消费对GDP贡献率继续提升。6月社会消费品零售总额增速较前值提高0.5至9%,去年基数11%处于历史高位,使得本月数据依然较低。结构来看,6月餐饮消费提高1.3个百分点,商品消费增幅0.5个百分点,餐饮消费提升或主要受世界杯及端午假期影响。商品方面,6月食品饮料、烟酒、服装等生活必需品反弹明显;与618网络购物相关的家具、家电、通讯器材也有所改善,与我们预判一致;汽车增速较上月继续大幅下行6个百分点至-7%,汽车疲软主因仍是7月1日降低关税之前的观望情绪,但预计7月将有环比改善,我们坚持消费景气度将在下半年逐步回升的判断。上半年最终消费支出对经济增长的贡献率为78.5%,较一季度继续提高,服务类消费对GDP形成稳健支撑。

固定资产投资增速继续低位运行,基建未见起色,地产投资出现回落。我们认为在需求侧存在下行压力的情况下,未来国家可能在高新制造业领域加大长周期资本投入,给出更积极的刺激政策。1-6月基建投资增速较前值继续下滑2.1个百分点,我们认为防控地方政府债务风险、金融去杠杆影响表外融资等因素将继续对基建投资构成较强约束,短期内基建难以迎来大规模刺激政策,但如果经济下行压力继续加大,而消费和高端制造业无法对冲下行压力,中期可能放松中央财政主导的基建投资方向(如铁路投资)。

1-6月房地产投资增速与此前10%以上的增速相比,开始回落。此前支撑地产投资的主要动力是拿地投资的滞后计入,今年开年以来土地成交开始趋弱,因此二季度末地产投资逐渐出现疲弱。去年土地成交价款逐渐走高,到2017年底达到累计49.4%的增速,而今年1-6月份只有20.3%。我们认为受棚改政策调整的影响,未来地产投资可能继续走弱。商品房销售面积增长3.3%,5、6月份有所上行主要与房地产企业现金流紧张加速推盘有关。近期房地产调控依然没有放松迹象。竣工面积增速继续下滑到-10.6%,降幅扩大0.5个百分点,主要是融资限制,1-6月到位资金增速为4.6%,比1-5月下降0.5个百分点,未来短期内仍难见好转。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

经济延续底部徘徊,短期稳中偏弱,但中长期回暖即稳中偏升态势不变。作为经济第一增长动力的投资增长,虽然当期偏弱,但当前的偏弱状态主要受当前风险防控成为政策重点工作的短期影响,防风险是今年的年度工作重点,上半年的摸清风险底细工作,使得PPP、棚改、政府债务调整等都受到了限制,影响了当期投资增长,预计下半年政府主导的基建投资在上述因素消除后会恢复增长。

更为重要的是,民间投资在2018年已显现了回升的态势,表明经济增长的内在动力正在积聚。工业经济受当期宏观经济运行偏弱局面影响,也呈现了稳中偏弱态势,下半年会有改善;消费平稳特征不变,由于中国经济调控正在去地产化,短期增长受房地产市场消退影响,但也已企稳,未来也会有略改善。总之,2018将是中国经济走出“底部徘徊”阶段的起始之年,只要政策保持定力,不受外部贸易争端等影响,经济整体“稳中趋升”态势不变。

--中国国际经济交流中心研究员 张永军:

从上半年的数据看,二季度GDP增长6.7%与市场预期一致,上半年保持6.8%,但6月份固定资产投资和工业增加值同比均有所下降,消费略有回升,中国经济总体下行压力仍在,尤其目前国际环境更严竣,中美贸易战刚刚开打,下半年对经济不利的不确定因素明显加大,形势可能会更加严竣。

尽管经济下行压力不减,但从近期公布的工业企业利润以及财政收支数据等来看尚好,相较金融市场的动荡,实体经济总体仍较平稳。从政策的调控角度看,下半年应更着重于内需的扩大,货币政策亦应适当松动一些。

--中原银行首席经济学家 王军:

上半年中国经济总体表现平稳,工业生产等供应端和价格、就业等主要宏观经济指标基本保持平稳态势,新旧动能转换仍在继续,中国经济正逐渐由过去的产业链、价值链的中低端向中高端迈进,经济增长的稳定性和含金量不断提高,抵御内外部冲击的能力不断提高。

但是,也产生了一些新的矛盾和问题:如需求整体偏弱,投资和消费均出现超预期下跌,外贸已经受到贸易战的影响。其中基础设施的固定资产投资同比增速下降最快,创历史新低;但地产投资依然维持了很高的景气度。可以说,上半年如果没有房地产价格高企,整体投资及民间投资增速将以更快速度回落。如果未来依旧依靠房地产,中国经济不仅无法进行转型,下半年数据还会继续令人失望。

下半年受内外部复杂因素影响,内需和外需表现可能都将弱于市场预期,经济下行压力重新加大,全年经济增长料将轻微放缓至6.5-6.6%。其一,预计投资仍将保持弱势,下半年投资将会受到三个层面因素的压制:一是基建领域的政策压制,二是本轮房地产调控政策延续,三是金融监管提升了企业的融资难度和融资成本。

其二,消费恐将继续低迷,固然和棚改货币化安置比例降低、房价涨幅放缓后的财富效应减弱等有关,但其核心或根本原因,可能还是居民杠杆率过高对于消费的挤占。其三,外需面临着来自海外的风险,尤其美国掀起的贸易战可能缩减中国的贸易顺差,降低净出口对经济增长的贡献。

出口方面,今年全球经济协同性减弱的态势较为显着,欧洲经济明显转弱、新兴经济体遭受强美元的冲击、贸易争端开始向全球范围蔓延,人民币有效汇率自去年下半年以来不断上升,再考虑到中美贸易战对于美国乃至全球市场的直接负面影响,未来出口增速存下行压力。预计进口强于出口的格局将继续延续。在这样的背景下,经常帐户逆差的情形可能还会在未来再度出现,今年净出口对经济的支撑将大概率减弱。

在内有经济下行压力和信用风险暴露、外有贸易摩擦的大背景下,国内政策亟待微调,需要在稳增长、调结构与防风险、去杠杆、严监管之间调整和平衡。除了要强调政策的连续性与稳定性,还需注重政策的灵活性、前瞻性和协同性,研究和掌握好各项政策的力度、节奏,避免政策过于简单粗暴,以及多重政策之间的矛盾和冲突,防止众多紧缩政策叠加造成资金面的紧张,流动性风险的加剧。特别是,对去杠杆、严监管政策出台的力度和节奏适时作出调整,分清轻重缓急,谨防货币金融冲击超出当下自身的风险管控能力。对于财政政策而言,可以在激发市场主体活力、促进结构调整方面发挥更加积极的作用,可以采取更大力度的减税政策来应对当前市场出清过程中的内外部冲击。

**相关背景**

--中国人民银行召开2018年第二季度货币政策例会指出,要继续密切关注国际国内经济金融走势,加强形势预判和前瞻性预调微调;坚决综合运用多种货币政策工具,把握好结构性去杠杆的力度和节奏,促进经济平稳健康发展,稳定市场预期。

--中国国家统计局局长宁吉喆近日表示,二季度GDP有望继续保持中高速增长;虽然下半年经济发展面临的国内外环境仍然复杂多变,但中国经济发展韧性强、潜力大、后劲足,将继续运行在合理区间,保持稳中向好发展态势。

--中国央行决定自7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励五家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施“债转股”项目。

--中国以美元计价6月出口同比增长11.3%,进口同比增长14.1%,路透调查预估中值分别为10.0%和20.8%;6月贸易顺差为416.1亿美元,远高于路透预估中值顺差276.1亿美元。不过,中美贸易战阴云罩顶,目前未有缓解迹象,随着首批340亿美元商品加征关税落地,下半年外贸不确定性大增,增速下滑已为市场广泛预期。

--中国6月CPI同比涨幅略有扩大,PPI涨幅则创下年内高位。分析人士认为,中美贸易战对国内的物价影响有限,在食品价格保持低位、货币增速放缓等因素影响下,通胀温和回升概率较大,全年预计增幅在2%左右,料不会对货币政策边际宽松产生掣肘。

--中国6月官方制造业和非制造业PMI一降一升,其中官方制造业PMI由上月的八个月高点小幅回落,仍保持在景气区间,非制造业PMI则升至五个月高点。总体来看,工业生产虽有所放缓,但经济运行仍保持平稳增长态势。(完)

发稿 路透中文新闻部;撰写 许菁; 审校 乔艳红/杨淑祯

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