October 18, 2019 / 3:01 AM / a month ago

即时观点:中国三季度GDP同比增速创纪录最低 下行压力仍存待政策发力

路透北京10月18日 - 中国国家统计局周五公布,今年三季度国内生产总值(GDP)同比增长6%,不及路透调查预估中值6.1%,这是自1992年有纪录以来的季度GDP最低值;前三季度GDP同比增长6.2%。

资料图片:2015年6月,北京市区的写字楼和住宅区。REUTERS/Jason Lee

统计局在国新办发布会的新闻稿显示,前三季度固定资产投资同比增长5.4%,与路透调查预估中值一致,其中民间投资同比增长4.7%。

9月规模以上工业增加值同比增长5.8%,远高于路透调查预估中值5%,前三季度增速为5.6%;9月社会消费品零售总额同比增7.8%,与路透调查预估中值一致,前三季度消费同比增速为8.2%。

9月全国城镇调查失业率为5.2%,31个大城市城镇调查失业率为5.2%,均与上月一致。前三季度全国城镇新增就业1,097万人,完成全年目标任务的99.7%。

9月详细数据:

--工业增加值同比上涨5.8%(路透调查中值为上涨5%)

--社会消费品零售总额同比上涨7.8%(路透调查中值为上涨7.8%)

--1-9月固定资产投资同比上涨5.4%(路透调查中值5.4%)

--1-9月房地产开发投资同比增长10.5%

--三季度GDP同比增长6%(路透调查中值6.1%)

tmsnrt.rs/2nZB4Pi

tmsnrt.rs/2J09o3T

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以下为分析师评论摘要:

--海通证券宏观团队 姜超、于博:

三季度经济继续回落,但主要是受7、8月持续低迷拖累,从9月当月数据看,工业、投资、消费增速全面反弹。而10月以来的中观高频数据显示,终端需求好坏参半,工业生产继续改善,指向经济回暖态势有望延续。在国内经济出现好转迹象、外部压力有所缓和的背景下,稳增长政策重在落实和确保,而非加码。

--招商证券宏观团队 张一平:

在总需求水平萎缩的情况下,GDP增速持续回落也在意料之中。今年以来季末工业增速均会大幅反弹,这可能存在技术方面的原因。从9月工业增加值数据的结构上看,本月增速大幅反弹与出口交货值和制造业增加值同比增速明显改善有关,反弹难以持续。

当前政策调整对投资的影响已开始显现。受逆周期调节力度加大的提振,基建投资增速连续两个月回升。本月房地产投资增速维持稳定,可能与房屋竣工面积持续修复有关,进入四季度,虽然基建投资增速可能将继续回升,但房地产投资增速的回落以及制造业投资增速的弱势,还是会进一步拉低固定资产投资增速。

个税改革和精准扶贫对消费支出的影响开始释放,三季度居民可支配收入中位数同比增长9.0%,今年以来持续跑赢同期收入平均数增速。收入差距收窄有助于改善消费形势,但由于汽车消费短期内难以重现高增长态势,社零增速有望在四季度低位回稳。

导致三季度GDP增速回落的主要因素在四季度难以改善,投资增速和出口增速将继续恶化,而消费只是低位回稳。因此,四季度GDP增速的形势不容乐观。逆周期调节力度加大,除了增加投资需求外,还是要在刺激消费上想办法。

稳定消费形势对稳定GDP增速意义更大。短期内,我们认为逆周期调节政策的主要抓手还是财政政策,专项债、政策性金融都将是基建投资资金的主要来源。受通胀压力的影响,货币政策难以在价格方面有放松,但是定向降准等数量放松不会缺席。

--华泰证券宏观团队:

需求端,消费仍有一定韧性,但传统制造业食品烟酒、纺织家具等行业投资增速下行压力仍然存在。稳增长是短期经济工作重点,积极财政政策和转向稳健略宽松的货币政策有望在一定程度上对冲经济下行速率。考虑全国经济普查可能会追溯调高今年GDP增速,四季度GDP仍然有下滑的可能,我们认为明年一季度政策刺激变量可能会较强。

8月份的台风等异常天气、以及临近国庆的环保限产等因素,对三季度工业生产形成了一定负面影响,我们认为四季度工业生产数据可能小幅反弹;工业企业利润增速有望在今年末至明年初同比转正,未来企业盈利的修复或逐步提振企业生产信心;库存周期一般滞后价格和盈利拐点一个季度左右,库存周期可能在明年二季度转入主动补库阶段。

消费低迷的主因仍是汽车拖累,预计汽车消费增速依旧磨底震荡,随着二阶拐点逐步出现,对消费负向拖累有望逐步降低,四季度消费数据将适当回升,我们对2019年消费数据不悲观。

在资金链压力下,未来建安投资增长的持续性仍然存疑,我们仍然维持房地产投资未来下行的判断。但如果竣工面积增速逐渐收窄甚至回升,带动明年地产投资增速可能仍然不低。

--西南证券宏观团队 杨业伟、张伟:

生产面增速回升,除季末因素之外对外出口也有所回升。需求保持弱平稳,基建趋势性改善但幅度有限。考虑到去年的高基数情况,基建投资依然在改善趋势中。前期地方债集中发行以及8、9月信贷社融超预期回升,将在未来几个月继续推动基建增速回升。虽然房地产调控强化,但房地产市场继续强韧。

虽然三季度经济增速再度下滑,但9月供需数据都保持平稳,经济短期将继续呈现弱平稳态势。而面对6%的经济增速,稳增长政策额将持续发力,以避免经济跌破6%风险的加大,因而无需担忧政策调整风险。年底之前信贷社融将保持弱平稳,经济也将保持弱平稳状况,无需过度悲观。

预计四季度GDP同比增速也在6.0%左右。而基建等板块可能成为政策稳定经济增长的主要抓手。

--中国黄金集团首席经济学家 万喆:

总体来看还是经济还是运行平稳并没有出现大起大落,但是经济下行压力仍在的趋势没有变,这包括国内需求的疲弱以及全球经济下行趋势的共同作用。未来两三季度还是值得警惕的,因为经济下行的趋势在一段时间内还是不会改变的,尤其在房地产开始有了出清以后,要看到对经济增速的影响。目前国内的政策是有预留空间的。

--中海晟融经济学家 张一:

尽管三季度GDP触及6%的底线,但从全年来看,完成年初制定的6-6.5%的政策目标问题不大,而且考虑到去年同期基数较低的影响,尽管下行压力仍大,四季度完成6%的增长问题不大。

从目前来看,由于就业压力不大,政策制定者短期之内进一步出台更多的刺激政策概率不大,政策还是以稳为主。需要考虑的是明年宏观政策布局,在去杠杆和稳增长之间如何平衡协调。

房地产投资仍然是投资增长的主要动力,在限制开发贷之后,并叠加商品房销售下降的影响,房地产投资逐步下行是一个趋势。在基建投资难以大幅上升的背景下,防止地产投资增速失速是明年经济是否企稳的关键点。

就目前情况看,预期是决定经济走势的关键。一方面,只有预期稳了,消费才能稳;另一方面,只有预期稳了,企业才敢投资,民间投资增速才能逐步回升。因此,很难判断一季度经济走势,不确定性主要来自中美贸易谈判第一阶段完成之后的下一步走向以及宏观政策的走向。

--华宝信托宏观分析师 聂文:

受国际大环境影响,出口对GDP拖累较大,但房地产、基建、以5G为代表的新兴行业展现出一定韧性。从后续来看,中国经济有一定下行压力。中美贸易摩擦虽然缓和,但全球需求放缓的趋势还会延续,出口放缓的态势会延续。

此外,房地产到后续可能会有所下降,从目前来看中央总体态度是房住不炒,抑制开发商资金,现在到明年上半年债务到期密集,对后续投资有影响。基建仍是稳增长的支柱,但中央强调更大力度的减税,政策可能更多着眼于中长期增长,短期力度没那么大。

下行压力可能在未来两三季度都会存在,预计阶段性会有破六出现,中央对经济下行的容忍度提升。不依赖房地产和外需,GDP增速中枢或下行到5-5.5%。从前三季度看,经济基本符合预期,政策面预计保持目前的节奏,针对企业的优惠措施会更多些,基建会落实得更好些,货币政策侧重于LPR引导市场利率下行。

目前看中国经济增速虽然下行,但全球经济同步下滑,中国经济不算差,政策也不可能太大力度放松,明后年经济可能更困难些,需要预留政策空间。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

经济疲软态势依旧,整体态势仍然呈现“稳中偏弱”,第一增长动力投资增速虽仍疲软但结构改善,民间投资和制造业投资企稳,亦表明经济不会失速,韧性确实存在。受政策调控的货币环境“中性偏松”已成稳定态势,财税支持经济活力的措施也在稳步推进,预计未来经济运行平稳态势不变,四季度GDP或略回升至6.2%,全年维持6.2%。

预计通胀拐点将于年底到来,核心通胀指标将比一般通胀指标更成影响政策因素,“双降”(降息、降准)在未来3-6月内仍是值得期待的;产品分类等监管的完善,将推动市场利率风险显性化,理财市场等无风险利率将下降,这对债市和股市都是有利趋势。

--交通银行金融研究中心首席研究员 唐建伟:

虽然9月数据有翘尾的表现,但经济仍延续了上半年下行的态势,也预示着四季度经济增速可能会跌破6%的平台,不过前三季度还有6.2%,全年还是可以实现6-6.5%的增长目标。

四季度经济增速难以明显回升,内外需求明显反弹的可能性不大。外需来看,中美贸易摩擦暂缓,但之前的关税并没有取消,去年四季度在抢出口带动下基数还比较高,所以出口会延续下行的态势。

内需来看,三季度投资还不错,基建也整体稳定,但前三季度基建投资增速只比去年全年回升0.6个百分点,还是在比较低的水平,明年的专项债即便提前发行,要发挥作用还需要一个过程;而且在今年这么加码支持下,基建投资并没有大幅反弹,说明本身也有一个边际递减的效应。此外,房地产投资也将会受到调控政策不放松的影响,很难持续保持双位数的增长。

经济下行的压力还是不小的,短期要实现六个稳,逆周期宏观政策还是要适度发力。财政落实落细减税降费还是有必要的,可以跟企业新增就业和创新性投资等挂钩,切实发挥减税降费支持实体企业的作用。

货币政策偏松调整有必要也有空间。相对于降至6%增速的经济基本面来说,大型商业银行13%的存款准备金率明显偏高了。政策要跟经济基本面吻合,所以适度下调存准率是必要的;另外,现在通胀是个“假通胀”、是“猪通胀”,央行不应该受到结构性通胀的干扰,核心通胀现在是通缩的,PPI降幅还在扩大,特别是在PPI负增长的背景下,企业的实际融资成本是上升的,因此央行更应该通过适当的政策来降低企业的融资成本。不管是直接降息,还是引导LPR报价下调,反正是要真正降低实体经济的融资成本。利率是个可选的工具,不能排除。

当然,从长期来看,更重要的是加快改革,通过改革来释放新动能,这样才能减缓经济下行的速度,实现真正的高质量发展。

**相关背景**

--美国和中国上周五就第一阶段贸易协议达成一致,促使美国总统特朗普暂缓实施威胁将在下周二生效的上调对华关税举措,但官员们表示,该协议仍需形成文字,需要更多工作才能最终敲定。美国总统特朗普在椭圆形办公室告诉记者,双方非常接近结束贸易战。

--中国国家主席习近平近日在河南考察时强调,要坚定推进产业转型升级,加强自主创新,发展高端制造、智能制造,把中国制造业和实体经济搞上去,推动经济由量大转向质强。

--央行行长易纲表示,中国是一个大型经济体,货币政策主要是服务国内经济,决定货币政策也主要是“以我为主”,考虑国内的经济形势和物价走势来进行预调和微调。他表示,中国的经济目前还是在合理区间,物价方面也处于一个比较温和的区间。

--中国国务院总理李克强接受俄罗斯塔斯社书面采访时表示,在当前国际形势错综复杂的背景下,在较高的基数上,中国经济还能够保持6%以上的中高速增长,是十分不容易的;而就业是最大的民生,只要就业比较充分,收入持续增加,环境质量不断改善,增速高一点低一点都是可以接受的。

--中国财政部部长刘昆表示,从今年的实施情况看,减税降费的执行情况和预期基本相符,从减税量来看,比原来预计还会多一些;至于减税降费是不是会加大规模,他表示将对减税降费政策的实施效果进行评估,并根据评估的结果调整有关政策措施。

--中国国家发改委副主任宁吉喆表示,必须采取积极有效的措施,加大“六稳”工作的力度,稳投资、促消费、扩就业、增收入,实现国民经济良性循环。(完)

发稿 路透中文新闻部;整理 许菁;审校 杨淑祯

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