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深度分析

即时观点:中国9月CPI与PPI剪刀差为历史最阔 创纪录的PPI涨幅令政策左右为难(更新版)

(新增更多分析师评论)

资料图片:2020年11月,北京,一名顾客在超市内查看进口冷冻肉。REUTERS/Tingshu Wang

路透北京10月14日 - 中国周四公布的物价数据显示,CPI略低于预期,但PPI同比大幅飙升,两者之间大约10个百分点的剪刀差,PPI创下有记录以来的新高达10.7%。

分析师认为,今年以来的物价走势表明,受不均衡的复苏、较弱的需求推动和较强的供给约束的共同作用,中国正面临结构性、阶段性的工业品通胀而非全面通胀。在全球流动性宽松和通货膨胀的大背景下,PPI走势具有较大的不确定性,工业品价格可能仍将在高位运行一段时间。

而相对温和的CPI与再创记录新高的PPI涨幅,与原材料价格上涨及能源供应紧张及近期的拉闸限电有关,中国经济类滞胀特点愈发明显,随着电价的放开及PPI持续高位可能产生滞后传导效应,宏观调控如何对症下药也面临考验。

9月详细数据:

--居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%(路透调查中值为0.9%)

--工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨10.7%(路透调查中值为10.5%)

--CPI环比持平(路透调查中值为0.3%),PPI环比涨1.2%

--CPI中食品价格同比下降5.2%,非食品价格同比上涨2.0%

--9月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%,上月为1.2%。

以下为分析师评论摘要:

--保银资本管理公司首席经济学家 张智威:

通胀意外超预期,中国滞胀的风险在上升,全球其它经济体也一样。激进的减碳目标令大宗商品价格面临持续的压力,将会传导至下游企业。持续的通胀压力也限制了货币政策潜在的放松空间。美国和中国国债收益率攀升,一定程度上也反映了通胀的风险。

--中原银行首席经济学家王军:

9月份CPI比上月略有回落,PPI同比涨幅创出历史新高,也使PPI与CPI的剪刀差再次拉大。今年以来的物价走势表明,受不均衡的复苏、较弱的需求推动和较强的供给约束的共同作用,我们正面临结构性、阶段性的工业品通胀而非全面通胀。

在全球流动性宽松和通货膨胀的大背景下,PPI走势具有较大的不确定性,工业品价格可能仍将在高位运行一段时间,未来通胀压力不减;消费品价格受食品价格在基数效应退去下降幅收窄的影响,将缓慢上行,但通胀压力不大,年内不会超出之前政府所设定的3%的调控目标,预计有望控制在2%以内。

后续政策面,应尽快纠正部分地区“一刀切”限电限产或“运动式”减碳,严格执行保供稳价政策,努力缩小PPI与CPI的“剪刀差”,避免上游工业品涨价对中下游工业企业盈利的侵蚀和投资的压制,确保经济复苏的平衡性和可持续性。

--光大银行金融市场部宏观研究员 周茂华:

CPI同比略不及预期,继续处于“1”时代,主要受食品价格下降和基数抬升拖累;非食品价格温和增长。PPI同比继续探高,主要受能源和部分原材料价格走高推动。

四季度CPI同比料走高,但动能温和。一是需求有望回暖。疫情防范形势向好,带动服务消费需求,叠加消费旺季,政策支持,需求回暖利好物价表现;二是猪肉价格有望企稳。传统猪肉消费旺季,国内收储调节,近期生猪期货市场看,猪肉价格呈现企稳迹象;三是基数效应。

四季度PPI同比预计冲高回落。三季度能源及部分商品价格进一步走高超预期,反映全球供需结构存在失衡,短期能源商品价格可能继续在高位运行,以及高价格对需求构成抑制及基数效应,预计四季度PPI同比呈现冲高回落走势。

--中信证券固定收益部宏观研究员 马汉平:

9月通胀指标裂口加剧,CPI受食品项拖累整体表现弱于预期,PPI受煤炭短缺和耗能行业成本上涨影响继续冲高,上下游分化程度仍大。当前出口仍强+冬季采暖需求下PPI预计高位震荡,年内后续CPI的翘尾因素逐渐抬升,叠加近期电价上调幅度放开,PPI可能向CPI传导,但在需求偏弱背景下传导幅度比较有限,短期内分化格局料难逆转。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

CPI略低于预期,但PPI同比大幅飙升。CPI和PPI之间大约10个百分点的剪刀差,某种程度上也意味着消费品生产商承担着巨大的成本压力。很明显,这表明经济存在一定的错配,供给侧瓶颈持续存在,但需求太弱导致生产商没办法转嫁成本。中国经济必须承受这个痛苦阶段。

10月是货币政策调整的最后一个窗口期,LPR可能会小幅调降5个基点。倘若10月央行不动,基本上这个窗口就关闭了,因为到明年CPI预计会起来不少。

--交通银行金融研究中心首席研究员 唐建伟:

物价走势进一步分化,CPI主要受食品价格拖累,猪肉价格同比呈现了大幅的负增长,反映整体需求偏弱。PPI创下纪录高点,一方面是受大宗商品保持高位推动,另一方面是限电限产导致能源领域的工业品价格走高。综合来看,剪刀差也创了历史新高,经济出现了明显的类滞胀情况。预计CPI在低位,PPI短期很难有明显的回落。

宏观政策面临两难,一方面需求偏弱,政策需一定程度的宽松来支撑需求的回升,但PPI的历史高位又限制了宽松空间。预计下一步的宏观政策组合是稳货币和宽信用,年内降准和降息概率都不大,更多通过结构性调节来维持市场流动性的合理充裕。

昨日公布的金融数据较弱,信用偏紧的局面没有得到根本改变。因此下一步需要政策需要稳住社融增速,让信用偏紧的局面得到改善。

--江海证券首席经济学家 屈庆:

PPI高于预期,现在上游涨价压力大,虽然CPI较低,但是未来上游价格会持续向下游传导。例如油价,电价。日前海天味业也宣布涨价,部分家装也涨价,显示价格的传导已经开始。PPI的高企和CPI的低迷,侧面反应我们现在经济处于滞胀的状态,央行很难进一步放松货币政策。

--方正中期期货金融衍生品研究员 彭博:

9月PPI同比增速创纪录新高,CPI同比涨幅仍有回落,两者剪刀差达到历史新高,主要原因与上个月中国国内大规模限电停产有关,部分产品生产停滞,导致供应链出现严重问题,工业品价格一路飙涨。

目前看,由于煤炭生产已经渐恢复,限电停产问题得到纠偏,后期工业品价格有望回落。CPI方面,主要由于猪肉价格大幅下跌,导致CPI增速总体回落,目前看猪肉价格有望长期维持较低水平,国内通胀程度有望维持低位,这对于经济总体保持增长以及民生稳定无疑是有利的。

相关背景:

--为解决煤电矛盾导致的电力短缺,中国宣布将于本周五有序放开全部燃煤发电电量上网电价。发改委预计电价放开总体对物价水平影响有限。

--9月中下旬以来,一场近年来最严峻的限电限产潮席卷中国20余个省份。其中既有双碳目标下的运动式减排导致的“人祸”,又有煤价高企、电价难动的“情非得已”。政府正多措并举保障电力供应。

--中国央行三季度货币政策例会强调,稳健货币政策要灵活精准合理适度,同时提及维护房地产市场健康发展。

--中国央行行长易纲日前撰文称,中国的经济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间,有条件实施正常货币政策,收益率曲线也可保持正常的、向上倾斜的形态;中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间,目前不需要实施资产购买操作。(完)

采写 路透中文新闻部;整理 沈燕;审校 杨淑祯/吴云凌

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