March 5, 2019 / 2:22 AM / 18 days ago

即时观点:中国今年调降GDP增速目标 大幅减税和提高赤字率并举(更新版)

路透北京3月5日 - 备受关注的中国全国人大会议周二开幕。在稳中有变、变中有忧的经济运行基调下,政府工作报告淡化了GDP增长目标,从去年的6.5%左右下调至2019年的目标增长6-6.5%,基本符合市场预期。

2019年3月5日,中国北京,十三届全国人大二次会议开幕。REUTERS/Jason Lee

与此同时,政府工作报告还给出了减税“怎么减”的答案,全年要减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元;赤字率提升至2.8%,地方政府专项债券规模也较去年大幅提高,表明积极财政政策力度在加大,力图确保稳定的经济增长,以为推进其它领域改革创造条件。

货币政策方面,政府工作报告提出要深化利率市场化改革,降低实际利率水平;改革完善货币信贷投放机制,适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段引导金融机构扩大信贷投放。

以下为分析师要点摘录:

--中国社科院世界经济与政治研究所研究员 张明:

今年在GDP增长目标设置方面变得更具弹性,这降低了宏观经济政策过度放松的可能性,也意味着房地产调控思路不会发生重大变化;通胀目标设置得非常宽松,就业目标完成的难度也不会太大;2.15万亿地方专项债的额度意味着事实上的财政赤字占GDP比率要比官方目标高出两个百分点以上,这对于2019年的基础设施投资而言非常重要;企业减税降费力度空前,较好地体现了供给侧结构性改革“降成本”的理念。

对于2019年政府工作报告所提出的经济目标的实现很有信心,今年中国经济增速可能在6.3%左右,季度经济增速将呈现出前低后高的U型特征。

--华创证券固定收益团队:

“稳健”总基调维持不变,货币政策宽松方向不变。在经济下行压力尚未完全兑现情况下,稳健的货币政策实施中或仍会加大逆周期调节,宽松态势仍将维持。

M2或社融增速企稳迹象已现,或再难大幅回升。“总闸门”表述再现,防止单边过度宽松预期的“流动性幻觉”。“总闸门”表述下,基本可以判断基准存贷款利率大概率不会调整,未来宽松政策仍以“结构性”为主。对于资金利率而言,短期波动可能加大,但中枢下行方向不变。

强调缓解“融资难融资贵”,确认继续“降低实际利率水平”,后期关注政策利率调整窗口。前期宽信用政策之下,新增信贷增速企稳迹象已经显露,实体经济融资可得性问题一定程度缓解。后期仍将继续发力降低融资成本,即实际利率水平。而在目前从政策利率到货币市场利率,再到债券市场利率、实际贷款利率的货币政策传导机制下,下调政策利率是引导实际利率下行的重要工具,后期关注降准操作、TMLF结构性降成本工具,以及政策利率即OMO、MLF操作利率下调工具的使用。

--华泰证券宏观李超团队:

经济增长目标下移至6.0%-6.5%,通胀控制在3%以下,应可以完成。预计2019年经济增速可能继续平缓回落至6.2%,完成增长目标难度不大。上半年政策将着力改善小微企业经营环境、并应对可能的失业率上行问题。

调查失业率控制5.5左右是重要政策底线,今年政府工作报告将就业摆在了更加突出的位置,这是首次将就业优先政策置于宏观政策层面。未来需高度关注失业率数据可能对政策的扰动,预计国家将多管齐下稳定和扩大就业,就业政策将继续加码。

减税降费为重点,提高财政杠杆的质,而不是过往仅注重“量”。赤字率和赤字规模适度提高,并没有提高到3%,主要是目前的财政政策以减税降费为重点,提高财政杠杆的质,而不是过往仅注重量。全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元,较大幅度超去年的1.3万亿,体量相当于2013-2017年营改增累计减税规模(2.1万亿)。

在当前稳增长背景下,实际执行中社融增速和M2高于名义经济增速的概率较大。预计2019年名义经济增速在7.5%左右,实际执行中,M2增速依然有较大的反弹空间。利率市场化改革可能会加快推进,贷款基础利率(LPR)大概率和政策利率挂钩发挥更大作用,同时,认为大概率会选择二季度全面下调政策利率。

--国信证券宏观与固收研究董德志团队:

从2019年度各项经济工作目标来看,GDP增速、货币量增速等基本符合预期,较为吸引人关注的是降税减费方面的力度超过市场预期,其中增值税下调幅度略高于预期,此外财政方面出现了恢复性发力,主要体现为地方专项债规模比去年有了显著放大。

“决不能让经济运行滑出合理区间”的表述,表达出了政府对于2019年稳增长工作的重视,经济下行虽然呈现,但是托底预期非常强烈。

总体来看,2019年政府工作报告对于各项工作作出了周密布置,在经济下行压力显现的时期,这份工作报告增强了底线思维意识,经济托底预期得以强化。

--海通证券宏观团队 姜超、于博:

稳定增长就业优先,减税改革释放活力。保增长合理区间,稳就业位置突出,报告强调当前和今后一段时间就业总量压力不减,结构性矛盾凸显,2019年首次将就业优先置于宏观政策层面。

今年十大政府工作目标中,虽然未提供给侧结构性改革,但第二大目标“激发市场主体活力”强调要推动降低制度性交易成本,对应“降成本”。而第三、第四大目标“培育壮大新动能”、“持续释放内需潜力”,前者强调传统产业改造提升、新兴产业加快发展、提升科技支撑能力,后者强调推动消费稳定增长、合理扩大有效投资,均对应“补短板”,落脚点则分别是技术独立、市场独立,既是“战略机遇期”的体现,也是应对中美贸易摩擦的必然选择。

--长江证券宏观赵伟团队:

目标稳中求进,经济难现反转。政府工作报告淡化总量目标,经济更重质量。GDP增速目标由去年的“6.5%左右”,调整至“6%-6.5%”,区间化目标显示,对经济增速的容忍度在继续提升。同时,进一步强调“坚持新发展理念,推动高质量发展”。

赤字率小幅提升,专项债规模明显扩大。尽管赤字率上调幅度并不大,但通过积极盘活存量资金、打开预算外财政空间等形式,广义财政仍有比较充分的发力空间。全年减税规模由去年的1.3万亿元大幅提升至近2万亿元。

稳健的货币政策松紧适度。广义货币M2和社会融资规模增速,并未设定具体目标,而是“要与名义GDP增速相匹配”。就业仍是“底线思维”。其中,高校毕业生、退役军人、农民工等,是重点保障群体,就业“底线”意义进一步凸显。

从2019年两会整体目标来看,政策依然是“稳中求进”的态度,更加强调的是“战略定力”、“把握好度”。事实上,无论是从杠杆率过高导致的资金利用效率过低,还是从政策意愿依然是“稳中求进”的态度,2019年或许都将很难看到经济出现“V型”反转。

--中金固定收益团队:

GDP目标适度下调至6.0-6.5%,符合预期。如果名义GDP在7-8%水平,意味着M2可能在8-9%区间较为合理,总体货币增速保持平稳。

财政收入增速目标5%,支出增速目标6.5%,增速目标放缓,赤字率略提高到2.8%,提高幅度有限,只能跟2018一样,看是否有盘活存量空间,但今年卖地收入下降,财政空间仍有限。

专项地方债增加8,000亿到2.15万亿,增量低于预期,对支撑地方财政作用有限。去年剩余3,000多亿置换地方债,今年允许继续发完,但地方债总体供给压力不大。

通过降准和利率等量价手段放松货币政策。随着经济和通胀下行,预计今年货币政策仍有放松空间,降准更可预期,降息也不能排除。

铁路投资8,000亿,未明显提高。今年虽然基建托底,但预计也不会有很大幅度反弹,毕竟地方政府隐性债务风险仍需要化解。

--华宝基金投资总监 李慧勇:

一年之计在于春,从政府工作报告对2019年的形势判断来看,延续了去年提出的稳中有变、变中有忧的基调,但措辞可能比之前更严峻一些。

从主要预期目标来看,GDP、CPI和M2、社融等基本符合预期,与此同时,赤字率明显提高,专项债提高了8,000亿元,说明积极财政政策力度在加大,力保一个稳定的经济增长,为推进其他改革创造良好的条件。

市场对大规模减税一直翘首企盼,如今减税怎么减终于有了答案,制造业增值税降3个点,其他行业降1个点,有助于减轻出口严峻、国内成本高企造成的制造业尤其中小企业的负担。

政府工作报告对于市场关注的国际和国内的关系、保增长和防风险的关系、政府和市场的关系等做了澄清,虽然看起来比较虚,但实际上是市场有误解、去年信心不足的重要原因,是回应市场的关切。

最后一点值得关注的是资本市场发展和科技振兴,资本市场要围绕科技振兴和提高科技含量服务,报告明确要建立培育壮大新动能,培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新产业集群,支持新业态新模式发展,同时还大篇幅强调了大众创业、万众创新,有助于激发创业热情,2019年或许有望成为新时代背景下的科技元年。

--民生银行首席研究员 温彬:

政府工作报告要求M2和社融增速与名义GDP增速相适应,主要和保持宏观杠杆率的稳定有关系。从政策目标来衡量,预计今年名义GDP在9-9.5%之间,因此货币政策有一定的边际放松空间,在保持稳健的前提下,今年可能进一步降准,甚至有降息的空间和可能。

首先要保持货币信贷合理增长,这就意味着降准、特别是定向降准是有空间的;至于降息的路径和时机,重点是把降息和深化利率市场化改革结合起来,而不仅仅是一次降息而已,目前来看可以适度下调央行的政策利率。其次是要改善货币政策传导机制,切实解决民营和小微企业的融资问题。关键是在货币政策工具的应用,比如降准特别是定向降准工具的安排,要定向支持小微企业;报告也提出国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上,可以更好发挥大行在普惠金融中的作用。

6-6.5%的增长区间是比较适宜的,是符合中国经济潜在增速的一个水平。要实现这样一个目标是没有问题的,国内经济的韧性还是很大的,内需潜力很大。

--中泰国际研究部宏观策略分析师 徐博:

政府工作报告提出今年国内生产总值增长6%-6.5%,赤字率目标为2.8%。相对2018年 6.5%的增长目标及2.6%的赤字率,一方面,宏观经济增长目标符合或略好于市场预期,显示了中央政府保持经济较快增长的决心和信心。另一方面,今年财政政策较为积极,虽然未达到3%的隐形红线,但进一步减税降负可期。事实上,虽然2018年的财政政策总基调是积极,但2.6%的赤字安排较2017年下调了0.4个百分点。期待2019年完善和推进资本市场建设在改善金融条件和支持经济发展中发挥更大的作用;同时,期待中央财政推出进一步税费改革举措,特别是缓解和对冲工业制造业部门面临的明显的周期下行和通缩压力。

相关背景:

--中国央行金融稳定局局长王景武表示,在宏观大局中把握好稳健的货币政策,高度重视逆周期调节,决不搞“大水漫灌”,并密切关注和动态评估市场流动性及影响因素,警惕市场主体形成“流动性幻觉”和单边预期。

--中国2月官方制造业和非制造业PMI则双双回落,其中制造业PMI因春节淡季因素降至三年低位,非制造业PMI环比下降0.4个百分点至54.3。

--中国国家发展改革委员会日前发布报告称,初步预计2019年固定资产投资运行将呈现企稳态势,中高端制造业、现代服务业投资成为主要拉动力,从时间趋势看,2019年投资增速可能呈现出前高后低运行特征。

--中国央行召开2019年金融市场工作会议。会议提出,要全面做好宏观信贷政策指导和金融市场创新发展各项工作,推动深化金融供给侧结构性改革,优化融资结构和金融市场体系、产品体系;要以服务实体经济为导向,积极推动金融市场规范健康发展。

--中国银保监会表示,要把稳增长与防风险紧密结合起来,防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险;要依法处置高风险机构,严厉打击非法金融活动,对“有照行车”和“无照驾驶”做到监管全覆盖。(完)

整理 乔艳红; 审校 林高丽

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