July 10, 2020 / 8:58 AM / a month ago

即时观点:中国6月新增贷款符合预期 上半年社融增量同比多逾6万亿(更新版)

路透上海7月10日 - 中国央行周五公布,6月新增人民币贷款1.81万亿元,符合路透调查中值1.8万亿元;当月末广义货币供应量(M2)同比增长11.1%,亦与路透调查中值一致。

资料图片:2018年9月,中国北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

6月末人民币贷款余额165.2万亿元,同比增长13.2%,路透调查中值亦为13.2%。

央行数据并显示,6月社会融资规模增量为3.43万亿元,略高于路透调查中值的3万亿元,比上年同期多8,099亿元;6月末社会融资规模存量为271.8万亿元,同比增长12.8%。

上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元,比上年同期多6.22万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加12.33万亿元,同比多增2.31万亿元。

主要数据:

--6月新增人民币贷款1.81万亿元,路透调查中值1.8万亿元

--6月末M2同比增长11.1%,路透调查中值11.1%

--6月末人民币贷款余额165.2万亿元,同比增长13.2%,路透调查中值13.2%

--6月社会融资规模增量3.43万亿元,路透调查中值3万亿

--6月末社会融资规模存量271.8万亿元,同比增长12.8%

以下为市场人士的评论:

光大保德信基金首席宏观债券分析师 邹强:

6月金融虽然总量不太突出但是结构上中长期贷款比之前两个月更强,意味着经济继续上行的动能将比较强,上半年宽信用已成事实。

关注宽信用的效果,特别是资产价格过快上涨的风险。物价上升形成通胀或者资产价格上行形成泡沫。目前来看是后者,房价和股价都有所表现,信用快速扩张之后,防范泡沫风险的压力在增加。

目前资金利率基本已经回到政策利率水平,代表货币政策已经从超常规阶段退出。但社融增速继续扩张,信用派生是有一定的惯性的,接下来关注信用派生相关的政策是否会刹车。我们判断信用扩张的节奏会放缓,但不会收缩。原因在于接下来财政投放将延续,配套信贷刚性投放,所以货币端的支持减弱,但财政在促进宽信用。所以,即使央行的态度有转变,总量流动性并不会出现显著收缩。

财通基金固收分析师 郑良海:

央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示,为疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性,要注意政策设计要激励相融,防范道德风险,要关注政策的后遗症,总量要适度,并提前考虑政策工具的适时退出。

6月以来,PMI数据、高频数据显示经济基本面继续向好,虽然通胀数据维持较低位置,给货币政策宽松提供适宜的通胀环境,但央行很难再度进入宽松通道,零星降准会有,降息难度较大,特别是持续性降息,除非有重大超预期事件发生。

--国家金融与发展实验室特聘研究员 蔡浩:

6月贷款发放强劲,企业中长期贷款为历史同期最高,表明在政策引导下,向企业发放的经营贷款源源不断。而居民中长期贷款同样创下历史同期最高,一方面表明房地产市场迅速复苏,一方面也体现出住房贷款更高的性价比,银行将贷款配置在房贷领域的意愿较强。

社融方面,新增部分依然主要由贷款和政府债券构成,并无太多新意。整体来看,信贷和社融均表现强劲,而在央行打击套利空转的政策下,6月M1增速有所放缓。而7月股市异军突起,且势头迅猛,这可能会推迟货币政策宽松步伐。

7月共有近7,000亿的MLF和TMLF到期,在股市火热的背景下,若降准靴子未能落地,则长期资金会存在巨大缺口。届时央行将不得不通过增加MLF、TMLF投放和OMO(公开市场)进行流动性管理,而这可能会进一步抬升市场利率中枢。

--中泰证券宏观 梁中华、吴嘉璐:

核心城市地产销售火爆,推动6月居民贷款小幅抬升。企业部门贷款总额环同比变化均不大,随着疫情相关信贷的逐渐退出,后期也会趋于平稳。

6月M2同比增速持平于11.1%,与信用和融资高增长有很大关系。但6月M1同比增速小幅回落至6.5%,主因在于疫情影响导致经济需求偏弱,企业经营活动现金流面临较大压力,只能依赖短期融资高增长来平滑疫情的冲击。M1也是反映全国层面房地产销售的重要指标,这或许也反映了尽管核心城市房地产市场回暖,但包括小城市的全国房地产销售仍然面临一定压力。

和欧美等其他经济体不同的是,中国企业融资具有明显的逆周期特征,主要是因为国有企业在经济和金融体系中占据着比较高的比重。今年新冠疫情爆发以来,企业融资增速大幅飙升,再度体现了逆周期特征。

而企业融资并不是启动经济上行周期的关键变量,核心还是要看居民部门加杠杆的意愿,这才是经济需求端的重要来源,尤其是全国层面的房地产需求至关重要。

本轮周期有三点不同于以往:一是过去10年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期;二是政策刺激空间没有之前那么大;三是疫情存在持续影响。这三点决定了经济依然会回到下行通道上来,经济很难开启一轮新的上行周期。

--交通银行金融研究中心 唐建伟、陈冀:

6月数据结构呈现三方面主要特征:一是信贷资源投放更实。在连续数月的票据融资正增长之后,6月票据融资负增长2,104亿证实了这一点;二是居民短贷和中长期贷款均在疫情后较快修复;三是信贷资源向实体企业倾斜较年内前几个月有所改善,表明信贷支持实体经济的力度在政策引导下,有所加强。

M2增速维持不变,主因在于货币政策已经由抗疫期间的“紧急”模式切回“稳健”模式,流动性调控更加注重精准直达。M2增速未进一步小幅上行,原因在于6月财政存款下放略低于预期规模,仅6,084亿元。未来一段时间,利率债大规模发行融资再下放,将对M2增速形成一定程度扰动,但年内M2增速进一步回升方向不变。

社融增速进一步回升体现了当前疫后货币政策“稳货币+宽信用”的组合调控特征。引导融资成本进一步下行的背景下,表外融资较表内信贷的成本劣势增长显得更加被动。当月信贷增量主要由地方政府专项债和信贷加以支撑。年内专项债发行提额,短期内专项债发行料将保持相对快的节奏。

短期内市场流动性缺口压力较大,稳货币且宽信用的组合调控不变。7月在利率债加大发行力度的背景下,市场流动性缺口较大。为配合财政发力和精准调控,灵活适度的货币政策大概率会运用工具对冲市场的流动性缺口。股市短期过热的情绪可能是短期内最重要的制约央行偏松调节的因素。未来更长时间内,“稳货币+宽信用”的组合调控模式不变,这也是与提升金融支持实体经济效率相吻合的。

--招商证券研发中心联席首席宏观分析师 罗云峰:

6月实体部门负债增速向上趋势还在持续,但斜率开始平滑,也就是说,未来这种增速的持续性会比较差。

具体来说,家庭部门负债增速从上个月的13.8%上升到14%,延续了从2月起的平稳走势,说明房住不炒的政策方向还是持续中。但也意味着接下来持续向上的概率会比较小。政府部门负债增速从上个月的14.6%轻微下滑到14.5%,非金融机构负债增速则从上个月的11.1%小幅升至11.2%,

总的来看,实体经济负债增速算是比较平稳。就结构而言,金融数据比预期强的部分来自于非标,即信托贷款、委托贷款和未贴现票据。不过根据易纲行长此前对今年全年社融增量的预计,下半年社融增速向下的概率要大于上升。

从实体部门的存款汇总来看,6月增速基本和负债增速相匹配,说明结构性存款的整治见到了效果,资金在金融体系的空转也得到了一定抑制。

结合实体经济未来负债增速的预期,央行货币政策进一步放松的空间不大。从市场层面来说,在风险偏好没有大的变化前提下,如果债券无法继续下跌,股市预计无法再有好的表现。目前10年国债接近3.1%的收益率水平,可以说是一个顶部区域了,现在债券的性价比或者说价值应该更高于股市。

--东吴证券 宏观陶川团队:

6月社融增量虽然仍延续了3月份以来的同比多增趋势,但相较于3-5月月均1.7万亿的增量仍然有明显放缓。结构上,6月社融的主要支撑来自未贴现票据、企业债券和信贷;受近期针对融资类信托业务监管影响,6月新增信托贷款减少852亿元,创下今年以来单月降幅的新高。

上半年信贷投放偏快将制约下半年信贷扩张。如果根据全年20万亿的新增贷款目标来计算,今年上半年贷款投放占全年比重60.4%,明显高于近五年平均水平,这将在一定程度上制约下半年的信贷投放力度。

展望后市,“宽信用”下的信贷和社融虽有望保持扩张,但边际收敛的趋势不变。前期信贷投放过快叠加下半年企业和个人周转性信贷需求消退,近期央行也要求金融机构“把握好信贷投放节奏,与市场主体实际需求保持一致”;针对信托、结构性存款的监管也将对社融高增形成一定压制。

--澳新银行中国市场经济学家 邢兆鹏:

中国的信贷在6月份稳步增长,但我们看到了一些放缓的信号。月末人民币贷款余额同比增长13.2%,增速和上月一样。正如中国人民银行行长易纲之前提到的,下半年剩余信贷额度没有上半年那么大,所以预计下半年银行不会有上半年那么的激进。

特别要注意的是,由于政府债券和贷款核销的推动,社会融资存量规模依然很大。通常贷款核销会在季度末猛增。根据我们的估计,这一数字至少可能会达到3,000亿元。

**相关背景**

--受降雨洪涝灾害、北京新发地疫情等因素影响,中国6月CPI同比涨幅微扩至2.5%,结束了连续四个月增速回落的局面,PPI则优于预期降幅收窄至3%。

--中国央行和银保监会最新要求,各金融机构要把支持稳企业保就业作为当前和今后一段时期工作的重中之重,把握好信贷投放节奏,与市场主体实际需求保持一致,确保信贷资金平稳投向实体经济。

--中国央行上周下调再贷款、再贴现利率25个基点(bp),其中再贴现利率更是近10年来首次调整。此举被视为结构性政策工具的再次发力,力图进一步提升政策传导效果。

--中国财政部称,今年上半年共发行地方债34,864亿元人民币,其中新增债券完成全年发行计划(47,300亿元)的58.9%;发行规模大幅增加的同时,发行利率较去年下降21个基点(bp),有效降低了地方融资成本。

--中国央行的二季度银行家问卷调查结果显示,宏观经济热度指数提高至13.0%,较一季度提升6.5个百分点;对下季度银行家宏观经济热度预期指数则上升至29.8%,高于二季度16.8个百分点。(完)

采写 路透中文新闻部;整理 侯向明/李宏薇;审校 林高丽/张喜良

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