August 10, 2018 / 6:07 AM / 4 months ago

分析:中国银行间资金价格走低引正回购传闻 料难扰流动性合理充裕

路透上海8月10日电 - 未到期逆回购规模归零后首周,中国央行公开市场继续无操作,单周零投放零回笼,仅国库现金定存到期回笼1,200亿元人民币。银行间资金水位一度异常满溢,周中回购利率触及近年低位,货币市场各期限利率纷纷跌破对应的央行货币政策工具利率。

资料图片:2016年3月,中国北京,一家银行柜台上的人民币。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

中央政治局会议已经定调将下半年将保持流动性合理充裕,但极度宽松的资金面令市场难以安之若素,利率债套息交易如火如荼、同业存单发行利率跳水、金融市场杠杆上升,市场担忧资金状况会否突破央行合意水平,甚至猜测央行会否重演三年前向国有大行定向正回购收水的操作。

不过受访人士认为,政策仍将保持较强的稳定性,在疏导货币政策传导机制及提振信用融资未有明显起色之前,央行还将维持资金面充裕;下周到期的3,365亿元MLF如何续作值得关注,兼顾稳定中长期资金供给和中美利差压力,预计MLF平价续作是大概率事件。

光大银行金融市场部宏观经济分析师周茂华认为,央行货币政策稳中偏松的基调没有变化,目前资金宽松主要是由于传导机制不通畅,宽货币难以转化为宽信用,“货币市场利率的大幅走低可能不是央行的本意,实体经济的供需不顺,本来应该流去实体的资金,去了货币市场和利率债,从而引发波动,这就是总量政策不可控的地方。”

他认为,货币市场利率下降过快引发市场对央行收紧政策的忧虑,但是央行是会尽力保持政策的稳定性与连续性;流动性还将继续保持合理充裕,即使这不会立竿见影地刺激信用融资,对于维持金融体系的稳定也是好事。央行短期转向收水的概率很小,一放一收,容易释放矛盾信号,扰乱市场的预期,与政治局会议的精神背离。

不过目前在缺乏逆回购到期工具的情况下,也不排除央行灵活精准施策,下半年预计其将综合考虑关键时点考核、MLF到期、财政是否积极投放、美联储收紧货币的情况进行操作。“定向工具应该在央行的储备箱中。”他说。

央行本周未进行逆回购操作,亦无逆回购到期,截至周五,公开市场操作连续14天暂停。周三(8月8日)1,200亿元国库现金定期存款到期,因当周没有新的国库现金定存招标,到期回笼1,200亿元。下周央行公开市场仅有周三(8月15日)3,365亿元MLF到期。上周公开市场则为净回笼2,100亿元人民币。

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联讯证券李奇霖、钟林楠认为,如果未来货币市场利率难以自发地收敛,长期处于过低的水平,则央行可能会进行正回购。考虑到政治局会议提出的“六稳”与“加大基础设施补短板的力度”的需求,市场需要长期资金,因此MLF预计仍会续作对冲。

他们表示,但由于到宽信用需要债券融资的辅助,过快的收紧货币使利率加快上行将损害债券市场融资功能,增大企业的债务偿还压力,“预计央行即使要回笼流动性,力度也不会太大,整体基调仍会保证‘合理充裕’。”

中国银行间债市周五早盘现券收益率略有上行,国债期货高开低走。交易员表示,基本面转暖下通胀预期显现继续压制情绪,此外定向正回购传闻再起,且资金面确有边际收敛态势,冲击国债期货迅速翻绿,现券收益率亦反弹至上日尾盘附近。

**资金极度宽松不可持续**

李奇霖、钟林楠认为,货币市场的极度宽松主要来源于央行前期释放了较多的基础货币,但传导至实体经济的效果较差,较多银行互买存单或购买货基等广义基金,导致大量资金淤积在金融系统,难以进入实体。为降低银行的负债压力与成本,央行需要保障金融市场流动性的合理充裕,但现在过低的短端利率无论是对内还是对外都不见得是一件好事。

“对外,国内过快下行的短端利率已经与美国倒挂,在贸易摩擦可能加剧,经常帐户顺差缩窄的情况下,利率的倒挂会对资本与金融账户造成额外的压力。若造成新一轮的贬值预期,则央行干预的难度与成本将较之前递增。对内,短端的低利率传递至长端的效果有限,收益率曲线日益陡峭化。”他们认为。

周茂华指出,资金过度宽松也可能是短期现象,如果货币市场利率持续、快速走低,则央行回笼资金的概率也会加大。此外,若政策继续着力化解货币传导不畅的问题,信用债、信贷得到明显提振,资金面也将面临波动,“看看7月社融数据出来能不能给市场定心丸”。

中国银行间质押式回购单日成交量近期持续上升,周三达到38,484亿元创历史新高。价格方面,周三存款类机构口径的隔夜回购加权平均利率1.4039%,创2015年7月末来逾三年低点,Shibor一年期利率周四起跌破3.3%的MLF利率。后半周资金价格稍有反弹,但目前仍在央行逆回购、MLF利率之下。

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路透本周对金融机构人士的访问表示,尽管一行两会已经发力引导,银行风险偏好明显下降以及企业有效贷款需求不足仍制约短期“宽信用”成效。

证券时报周三报导,最近一次定向降准向国有五大行释放的5,000亿元左右的资金被要求用于支持市场化法制化债转股项目,但时隔一个多月,目前这部分降准资金仍未启用,主要原因在于监管部门与银行债转股机构就降准资金的价格存在分歧。

国务院金融稳定发展委员会上周召开第二次会议指出,在流动性总量保持合理充裕的条件下,面对实体经济融资难、融资贵的问题,必须更加重视打通货币政策传导机制,提高服务实体经济的能力和水平。

**关注下周MLF续作情况**

7月23日央行开展5,020亿元MLF操作以来,公开市场已经连续空窗14个交易日。下周将有3,365亿元MLF到期,如何续作将成为央行对近期流动性状况态度的观测窗口。

国泰君安证券固收研究团队在周四发布的报告中称,如果说公开市场不再进行投放,后续到期的MLF还会进行对冲,那么可以理解为央行当前在进行锁短放长的操作。一方面,这样的“扭曲”操作组合对市场有一定的暗示作用,但是从年内资金到期量及分布情况来看,操作周期太长,对当下短期资金面泛滥局面的扭转不会那么快起作用。

另外一个可能的政策选项就是重启正回购,国泰君安的报告强调,正回购不一定是央行主动释放紧缩信号:从机会成本的角度考虑,如果市场上的资金利率比OMO利率还要低,一年期利率比MLF要低,部分流动性充裕的银行是有动力通过正回购的方式把钱还给央行的。

2015年5月,银行间资金市场曾在低位徘徊,央行公开市场操作连续空窗。据路透报导,中国央行当时向部分机构进行定向正回购清理资金淤积,期限包括七天、14天和28天;价格方面,以市场利率定价,操作规模估计超过千亿元人民币。

周茂华认为,此次央行MLF续做力度加大的概率不大,如果进一步放水,可能使资金面过于宽松,对汇率造成更大的压力,毕竟中美政策分化预期存在,人民币汇率(贬值风险)与通胀预期都需要防范。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) -- --

(周二) -- --

(周三) -- --

(周四) -- --

(周五) -- --

净投放/回笼 -- --

(完)

审校 林高丽

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