June 9, 2020 / 12:18 AM / 25 days ago

港报财经评论:中概股IPO炽热,退市风险被低估--信报6月9日

港股昨未有跟足上周五夜期表现,恒指收市变动不大,除了美国就业数据有统计失误,美股可能回吐,亦因为中概股回归,抽新股资金分薄部分市场游资。即将招股的京东(09618),紧接网易(09999)来港作第二上市,这些中概股来港挂牌成势,散户抽新股气氛炽热,但风险因素却似乎被遗忘。

内地电商巨头京东美国ADR股价上周五涨至约59.04美元,比去年底约35美元升近70%,较2019年初的20美元更加升了近2倍,但并不代表公司是高增长致股价急升,更大原因是受消息影响而令股价大幅波动。

2018年京东股价几乎由年初跌到年尾,股价由年初高位50美元一直跌落20美元水平,期间受到公司业绩倒退及公司创办人刘强东的性丑闻拖累,股价拾级而下,一年之内股价暴跌了60%。

京东其后进行管理层重组和改革,股价逐步重返升轨,一方面在内地电商行业增长放缓情况下,公司业绩没有跑输;另一方面,也受惠美国科技股表现出色,估值膨胀,京东投资者在过去两年多有如坐过山车。京东今年首季业绩被市场认为是好过预期,股价进一步上扬,但首季收入较去年第四季倒退一成,纯利倒退约两成。疫情令实体零售转向网上零售,京东是网上销售受惠者之一,惟随着疫情退却,内地重启传统零售,京东销售前景可能有变。在此背景下,京东往绩P/E升至200倍,2020年预测P/E约45倍,估值并不便宜,一旦市场乐观气氛转向,公司的高估值反令股份缺乏防守性。

中概股来港作第二上市,不似一般新股IPO可以炒供求,而是上市后要受到ADR参考价的限制,要大幅炒上并唔容易,投资者在追逐中概股热潮同时,宜留意有关因素。

本栏早前提及,中国企业更倾向选择在美国上市,原因是美股大赌场受到全球投资者关注,市场容量大且交投量冠全球,估值因而更理想。倘股份全部在港上市,估值很可能要低一截。中概股一旦在美国被迫退市,再无美国ADR价作参考,则在港挂牌的价值亦很可能要打个折扣。

事实上,中概股接连来港挂牌,背后原因并唔系香港市场更吸引,只是怕日后可能在美国被迫退市而已。美国国会参议院5月20日全票通过了《外国公司问责法案》(Holding Foreign Companies Accountable Act)。根据法案要求,如果公众公司会计监督委员会(PCAOB)连续3年无法审查上市企业的会计师事务所和其审计纪录,该上市公司的证券将被禁止在美国交易。此外,该法案还将要求上市公司披露它们是否为外国政府所有或控制。

根据中国相关法律规定,未经监管部门许可,在中国执业的会计师事务所不得擅自向境外提供会计审计底稿。美国要中国企业交出审计底稿,中国却严禁有关资料提交给美国,加上中美关系恶化,注定中美证券监管部门不能就跨境会计审计达成合作,为数不少的中概股,将很可能因连续3年无法提交会计审计纪录而被迫从美股退市。

网易此前提示,美国《外国公司问责法案》生效后,若公司未能及时满足美国公众公司会计监督委员会的检查要求,可能要从纳斯特除牌,京东在港公布招股详情,招股书的风险因素表述亦提到相似内容。京东指出,倘公司未有解决问题,及时满足PCAOB的检查要求,则有可能被退市。

网易招股反应理想,带起了中概股抽新股热潮,散户们一窝蜂行动,却很少人提到以上风险。目前在美国上市的中概股市值约为1万亿美元,若全部退市,代表这些公司要集得万亿美元来退市,这个天文数字,如何应付?

当然,反过来看,香港要接上迎中概股回归这个任务,一定会有证券界配合做场“大龙凤”,包括炒热其他中资股,来带起热潮。与京东有部分业务相似的国美零售(00493),个多月以来股价倍升。其他中资科技股日前炒到第一视频(00082),股价单日抽升逾50%,这个炒作派对有可能随中概股回流进一步升温。

另外,资金持续流入,港元贴近强方保证水平,金管局要入市沽港元买美元,银行体系结余正进一步上升。资金突然流入,究竟是因为港美息差引来套息资金流入所致,还是内地资金流入申请IPO所致呢?这真是无从考究,不过自去年第四季以来,港元1个月HIBOR持续高于美元1个月LIBOR,近1厘的息差的确有一定套息吸引力。

至于有多少资金(尤其来自内地)会流入香港,据路边社消息,的确有传中国会放宽内地基金如QDII基金来港认购中概新股,以制造需求旺盛的气氛。消息当然也是无法证实,在中概股回流一事上最着数的始终都是港交所(00388)。(完)

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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