July 26, 2018 / 12:01 AM / 25 days ago

专栏节选:私有化与企业购并,看KKR收购荣化--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自7月26日出版的当期「老谢开讲」专栏) 本周除了中美贸易战持续升温冲击台湾,资本市场最大的消息是,私募基金KKR砸四七八亿元买下李长荣化工(下称荣化),这是国内石化业历年来最大的购并案。面对这个消息,市场上产生了许多不同意见的看法,有人认为购并不断,台股恐掀下市下柜风潮,也有人认为,这次KKR收购荣化,代表台股在万点之上,仍有物美价廉的标的。

我们先来看看,KKR这次私有化,将以现金四七八亿元、溢价约十七.二八%收购荣化所有在外流通股份,预计第四季完成,届时荣化将私有化下市。

七月二十二日荣化发布重大讯息,二十三日股市开盘,荣化开盘直飙涨停至五十二.五元,有高达三十二万一三八六张涨停买进的筹码高挂,显示市场反应强烈。

**荣化案成功,将吸引更多私募基金进台湾**

这次KKR以现金支付荣化股东每股五十六元现金,若扣掉包含的二.九元现金股息,每股收购价是五十三.一元,这是KKR在二○一一年主导国巨私有化失利后,七年后重返台湾市场。

国内购并专家黄日灿律师在第一时间表示,荣化属于石化业,没有市场独占性,也不是敏感性产业,加上没有《公平交易法》的问题,会是一个好的个案。这个案子成功了,其他的案件会跟进。黄日灿也认为,台湾企业基本面良好,股价偏低,而且公司治理上轨道,财报很透明,私募基金会对台湾市场感兴趣。

而对荣化李谋伟家族来说,这次透过KKR的现金收购,不但有丰厚的现金入袋,还可以透过KKR合资结盟的海外子公司,维持荣化的永续经营,而且因为KKR的国际财务专业操作,发挥更大综效,对荣化来说,算是一个转运的开始。

这次荣化私有化,应该回溯到一四年七月三十一日的高雄气爆案,造成三十二人死亡、三二一人轻重伤,检方起诉十二位关系人,时任荣化董事长的李谋伟,在一审判决被求刑四年,今年五月一审判决出炉,李谋伟当天下午立即召开记者会喊冤,他特别指出先进国家针对如此重大事件,会在司法判决前成立事故调查委员会,蒐集各种科学证据,寻找真相,不只作为司法判决依据,也避免类似事故再发生。

李谋伟在三十岁前就当上荣化总经理,四十八岁接下父亲李昆枝的棒子,成为荣化董事长,他拥有麻省理工学院硕士及哈佛MBA的高学历,是李昆枝一手栽培的接班人,一四年高雄气爆案对荣化及李谋伟的冲击是十分巨大的。

那一年荣化因为巨额损失,出现税前一三一.五四亿元的亏损,税后亏损也达八十三.二七亿元,EPS是负九.七六元,荣化每股净值从二十五.九三元,掉到十六.七二元,荣化的巨额亏损,除了高雄气爆案外,还加了福聚太阳能的破产认列,这个事件对含着金汤匙长大的李谋伟冲击十分巨大,不过他展现最大诚意,先赔付三十二位罹难者每人一二○○万元,并且与灾民沟通,博得好评。

不过,底子深厚的荣化,次年因为保险金赔付,一五年税后净利九九.七四亿元,EPS高达一一.六九元,每股净值又拉上二十八.七五元,到了一六及一七年,荣化EPS都保持在四元以上,今年首季荣化净利九.三亿元,EPS高达一.一一元,荣化帐上还有一七○.六一亿元的现金及约当现金,资本额八十五.五四亿的荣化,净值高达三○五.二亿元,每股净值高达三十五.七元。

高雄气爆案让荣化股价从七十四元惨跌到十二.一五元,但这也是投资学教科书上的经典范例,气爆案给荣化出现最好投资买进的机会,这一年来,荣化股价收在四十至五十元之间,今年上半年荣化营收二四四.九一亿元,比去年同期成长九.九%,在同业中表现可圈可点。

**旗下卡达子公司,收购案重要目标**

荣化的本业是聚丙烯及下游制造加工买卖业务,还有异丙醇、热可塑性橡胶,在宣布私有化前一个交易日,七月二十日股价收盘四十七.七五元,市值是四○七.九七亿元,这次KKR是以四七八亿元买下荣化,回推荣化本益比只有一二.一五倍,股价净值比也只有一.四七倍,殖利率高达五.五二%,这个购并算是非常合理。

荣化旗下有十家转投资子公司,最大的是投资在卡达的控股公司LCY Middle East Corp,荣化百分之百转投资,今年首季贡献五.九二亿元净利,约占荣化首季净利六二%,卡达控股公司很可能是这次KKR私有化荣化很重要的考量。

荣化的卡达厂过去每半年认列一次收益,从一五年第三季税改为每季认列前一季股息,卡达拥有丰富的液化天然气,荣化的甲醇在原料上取得很大的优势,未来KKR重组荣化,卡达厂可扮演重要角色。另外,美国德州TPE厂也转亏为盈,再加上铜箔基板的李长荣科技,这些转投资事业可以给KKR整合带来很好发挥的空间。

荣化有很好的资源与条件,但是高雄气爆案让李谋伟陷入漫长的官司诉讼,后来他乾脆辞去荣化董事长,由专业经理人担纲,但是荣化在气爆案中已受到创伤,再加上荣化持有六四·八七%福聚太阳能破产事件阴影,这是荣化股价及本益比长期蛰伏的很大原因,如今转手KKR改造转运,也许是最好的策略。

荣化之前的私有化,大家印象最深刻的应该是香港台泥国际私有化,前董事长辜成允逝世后,张安平顺利完成香港台泥国际私有化,香港台泥国际成为台泥百分百子公司,这个私有化在去年获得台湾最具代表性的购并大奖,台泥、台泥国际及嘉泥都成了赢家。

**KKR重返台湾,要持续挖掘隐形冠军**

今年首季台泥国际贡献台泥二十一.二一亿元净利,台泥因为全资拥有台泥国际,首季净利二十九.四五亿元,比去年同期的八.三二亿元成长了二五三%,对台泥股价产生了很大助力,同时嘉泥也将台泥国际转换为台泥股票,成了台泥最大股东,这场购并创造了三赢,这是私有化共创三赢最好的案例。

这次KKR继七年前私有化国巨失利后重返台湾战场,也有很重要的意义,七年前KKR结盟国巨董事长陈泰铭,双方合组一家投资公司名为「遨睿股份有限公司」,宣布以每股十六.一五元,较前一日收盘价溢价一四.二%收购国巨,当时陈泰铭拥有五五%遨睿股份,KKR持有四五%,但市场反应不佳,很多人质疑国巨低价私有化损害股东权益,这个案子被金管会挡下。

这次KKR卷土重来,挂帅的是前开发金控总经理杨文钧,现任KKR大中华区总裁,KKR到第一季底管理资产规模一七六○亿美元,杨文钧加入后完成亚洲三期基金,募集九十三亿美元,手握银弹,加上杨文钧对台湾市场有相当程度的了解,这次挑中荣化,堪称是最好的标的,杨文钧说这只是开始,会在台湾挖掘价值被低估的隐形冠军。

根据《金融时报》报导,一七年全球企业合并收购(M&A)活动已连续四年超过三兆美元,单是美国在一七年购并交易案件数量就高达一万二四○○件,川普降税带来的购并活动带给美国企业很大的购并动能,去年川普降税,就是要号召滞留在海外二.五兆美元资金回流,预计会增加派息给股东约五○○○亿美元,企业回购股票上看八○○○亿美元、一.三兆美元的企业合并收购。

而根据VBS统计,到今年五月为止,企业回购金额比去年同期增加八三%,股息派发增加九%,企业合并收购金额成长一三○%,去年全球企业合并收购金额三.五兆美元,这其中最受瞩目的是迪士尼以五二四亿美元从媒体大亨梅铎手上买下二十一世纪福斯,准备用来对抗脸书及Netflix。

还有美国最大药厂连锁店CVS Health为了对抗亚马逊切入药局业务,以六九○亿美元收购安泰保险(Aetna),今年以来大型购并案持续进行,例如药厂赛诺菲以一一六亿美元买下美国血友病药厂Bioverativ,百加得酒厂以一五一亿美元买下墨西哥培恩龙舌兰酒厂,企业以购并增强自身实力,我在参访顺德美的得到很大启发。

大家都知道美的家电集团在最关键一刻,完成购并德国机器人制造厂KUKA,在中美贸易大战开打之前,美的先以蚕食方式取得KUKA五二.八%股权,从第一大股东Voith GmbH和Friedhelm Loh手上取得半数股权,最后在德国政界反对声浪中,拿下九四・五五%股权,并入KUKA是美的拼图中最关键的一大步。

其实在完成KUKA合并案之前,美的在短短几年间完成一连串海外购并,例如从日本东芝手上取得白色家电业务,并入东芝,产品设计感大为提升,同时也藉东芝品牌行销全世界,这是美的在白色家电跃升非常关键的一步,同时也拿下义大利中央空调最大制造厂Clivet、美国吸尘器企业Eureka,今年二月又并入以色列运动控制商Servotronix。

美的完成这些拼图,摇身变成全中国最大电器厂,这次小米在香港IPO(首次公开发行),美的悄悄买进小米股权,看起来美的对小米的IoT(物联网)布局非常感兴趣,这是企业靠一连串购并,增强企业实力的经典之作。

**企业透过购并,迈向国际更有力**

今年国巨股价大涨到一三一○元,市值一度到达四五○○亿元以上,市值大增,给了国巨很大发挥空间,国巨及奇力新相继并下君耀、帛汉、美磊,完成六家企业的拼图,对整合国内被动产业产生很大推升力。

下一步对陈泰铭来说,如何利用市值水涨船高的机会在全世界寻找新的购并拼图,如果能在国际大厂中找到购并的机会,这又是国巨一次大跃升的契机。

KKR相隔七年重返台湾,这次以荣化为试金石,可能是好的开始,这当中有很多内涵,一是台湾企业可借助国际私募集团转换价值,这是台湾企业走上国际的一个起步。另一个含义是台湾股市站上万点已逾一年多,此时仍有很多物美价廉标的可以挖掘,这也是台湾的机会。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。 (整理 高洁如; 审校)

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below