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深度分析

市场洞察:中国结售汇9月转顺差 远购风险准备金归零料扰动远期及期权

路透上海10月23日 - 因海外疫情仍此起彼伏,而中国抗疫表现亮眼,替代效应使得中国出口也连续超预期,人民币兑美元CNY=CFXS连续强势提升代客结汇意愿,9月代客货物贸易顺差规模环比接近翻番,逆转了上月代客结售汇逆差;而10月汇率续劲升,代客结售汇料能维持一定顺差规模。

2020年2月,人民币和美元纸币。REUTERS/Dado Ruvic

10月初央行宣布将持续了两年的远购风险准备金再度回归中性,根据之前的政策效果,10月起远期售汇规模料进一步上升,甚至可能结束连续两年的远期结售汇顺差状态;银行为对冲远期售汇需求,需要在即期市场进行操作,这将缓解人民币急升带来的结汇冲击。

6-9月中国出口韧性凸显,未受即期人民币持续升值影响,根据海关总署公布的贸易数据,今年6-9月贸易顺差超2,000亿美元;交易员反馈,部分延迟结汇的头寸在10月汇率急升中,呈现出一定的“恐慌结汇”,不过美国大选在即,客盘持续单边做多意愿略有减退。

9月人民币兑美元延续此前强势,当月升0.63%至6.8106元,为连续第四个月上涨,这还是在美指升1.89%的情况下取得的,凸显人民币极为强势;代客远期结汇签约规模最近几个月连续增加,其中9月远结规模达273亿美元,创半年新高,也反映企业的预期在累积。

当然代客远期售汇规模9月也达到了159亿美元,创25个月新高,2018年9月远购风险准备金率再度调升至20%以来的最高水平,一方面可能体现企业端的套保意识上升,另一方面估计和美联储3月大幅降息后中美利差持续扩大,风险准备金占远购的刚性成本明显下降有关。

远期结售汇签约只有企业能参与,正常情况下企业只有在明确认为未来人民币将升值时才会选择签约远结,反之亦然;但2018年9月开始实施的远购风险准备金导致远购成本明显高于远结,最终导致代客远期结售汇持续顺差。

路透统计显示,2015年9月开始到2017年8月的这两年,受风险准备金影响,远期售汇平均售汇金额120亿美元;2017年9月至2018年8月的这一年,风险准备金回归中性,远期售汇规模暴增至月均258亿美元,远期净售汇规模从之前的月均46亿美元,升至72亿美元。

2018年9月至2020年9月的这两年远期售汇月均降至81亿美元,不足之前高峰期是三成,月均远期结售汇净额转为净结汇101亿美元;很显然风险准备金对远购市场的影响还是很明显的。

中国国家外汇管理局副局长王春英周五在例行发布会上表示,今年结售汇交易,客户多采取“逢高结汇、逢低购汇”,这是市场更加理性的表现,控制风险的意识也在不断增强。

外管局公布的数据显示,9月银行结售汇顺差40亿美元;1-9月银行累计结售汇顺差762亿美元。

**远购和期权敞口跷跷板效应**

远期和期权都属于汇率套保工具,由于期权结构复杂要求更为专业,而远期则相对比较简单;由于远购风险准备金政策对期权以及期权组合减半增收风险准备金,在增收风险准备金期间,期权及组合因为成本相对较低,需求会持续上升,而远期售汇需求会被明显压缩。

9月期权Delta净敞口规模小幅回落,但相较于2018年9月再度征收远购风险准备金时的162亿美元,仍处于相对较高的水平,估计10月开始远期售汇规模将出现回升,而期权Delta净敞口规模将出现回落。不过由于风险准备金的刚需成本占比较小,期权Delta净敞口的降幅也会较之前缓和。

期权Delta净敞口的规模则和远购规模呈现明显的跷跷板变化;2016年1月外管局开始公布未到期期权Delta净敞口月度数据,而该数据自公布之日至2017年8月基本处于稳步扩大状态,而2017年9月至2018年8月,期权Delta净敞口规模一路萎缩,最低仅121亿美元,仅为高峰期的两成。2018年9月开始受政策影响,期权Delta净敞口规模开始逐步回升。

在人民币兑美元近期快速升值并创出逾15年最大单日涨幅后,中国央行在10月10日宣布将远期售汇外汇风险准备金率调降至零。分析人士指出,时隔两年央行再调远购风险准备金率,有利于增加购汇需求,缓和人民币升势。

银行结售汇是指银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务,包括远期结售汇履约和期权行权数据,不包括银行间外汇市场交易数据。银行结售汇形成的差额将通过银行在银行间外汇市场买卖平盘,是引起外储变化的主要来源之一,但不等于同期外储的增减额。(完)

审校 林高丽

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