December 21, 2018 / 6:12 AM / 6 months ago

市场洞察:中国11月代客结售汇逆差骤增五倍 贸易战降温料缓解逆差失衡

作者 张金栋

资料图片:2016年1月,中国北京,欧元、美元、人民币、英镑、日圆和港元等币种。 REUTERS/Jason Lee

路透上海12月21日 - 11月初中美领导人通话明显缓和人民币贬值预期,但市场整体观望气氛仍浓厚,结汇意愿骤降令代客结售汇逆差扩大近五倍,其中资本和金融项重现大额逆差表明有资金外流,这是当月结售汇失衡的关键因素之一,不过整体结售汇偏离情况仍可控,随着12月中美贸易战趋于缓和,结售汇数据料逐步好转。

受监管层8月份重启征收20%的远购风险准备金开始,远期代客结售汇签约状况持续好转,11月远期代客结售汇签约顺差额为46.1亿美元,较上月增加近七成,并实现连续三个月转正;另外11月远期代客结售汇履约净额为净售汇66.1亿美元,也好于上月49.7亿美元。数据凸显监管层的逆周期举措效果持续体现。

但仔细对比数据可以发现,11月银行代客结售汇却逆差201亿美元,为2016年12月以来最大值,较10月逆差额34.8亿美元扩大了近五倍,凸显市场的结售汇失衡状况仍较为明显。

虽然外管局发言人、总经济师王春英称,11月以来人民币对美元汇率总体升值,市场主体的汇率预期合理分化;11月份客户的远期结售汇变化使得银行向市场增加了112亿美元(46.1+66.1)外汇供给,与银行结售汇逆差实现了供需基本平衡。

而从11月细项数据可看出,11月代客结售汇资本和金融项的逆差为71.6亿美元,创出近一年半最大,上月为顺差17.7亿美元,环比差值近90亿美元,成为当月代客结售汇逆差明显扩大的关键因素之一。

上述数据表现和此前路透对上清所和中债登境外机构持有中国债券资产规模下降情况相符;数据显示,境外机构11月在中国债市持有债券规模减少332.6亿元至1.65万亿元人民币,为连续第二个月出现下跌。

另外11月代客结售汇货物贸易顺差额仅为47.9亿美元,创下33个月新低,较上月的99.3亿美元顺差额收窄逾一半,这也反映出市场浓重的持汇观望气氛。而11月代客结售汇服务贸易逆差为149.1亿美元,较10月的140.6亿美元亦有所扩大,这也加剧代客结售汇失衡。

经路透测算11月经履约调整后的结汇意愿下降近5个百分点至53.9%,为2017年2月以来最低水平,当月经履约调整后的售汇意愿仅微降约1个百分点至58.1%,结售汇意愿差亦为2017年2月以来最低水平。

11月人民币兑美元小涨0.43%,结束此前连续六个月的跌势,而当月美元指数还微升0.14%,足见人民币逐渐转强。而11月人民币能逆转连跌走势,和中美领导人“意外”通电话并宣布12月将举行首脑会谈有直接关系。

本周稍早前中国央行公布的11月外汇占款下降571.3亿元人民币,为连续四个月下降,但降幅环比收窄近四成;从绝对规模看,80多亿美元(571.3亿美元/6.9351元月平均汇率)的减少额和6,977亿美元的月度成交量相比仅为1.18%,足见市场本身仍是主要的参与力量。

11月初中美领导人高层恢复对话,给极度紧张的中美贸易战降温,但考虑到美国总统特朗普“极为任性”的特点,市场对12月G20中美领导人会面以及谈判情况预期不高,金融市场仍偏谨慎。

**结售汇料渐趋平衡**

12月初中美贸易战迎来关键的变化,中美领导人在G20会议期间举行谈判,双方决定按下暂停键,这明显缓和了市场紧张的情绪,人民币即期的成交区间较11月也有所上移;另根据交易员反馈,客盘的结汇需求较11月有明显上升,从客观上会缓和结售汇失衡状况。

月初路透在做明年人民币汇率展望时,受访人士对汇率走向的主要不确定点就是贸易谈判进展;中国近期不仅重新启动对美大豆多批次采购,还主动降低美国汽车关税等举措,虽然中美谈判任务艰巨,但从近期的谈判进展看,在3月初之前中美达成协议的可能性越来越大。

从观察市场情绪变化的期权波动率微笑曲线可看出,随着贸易谈判不断推进,人民币贬压逐渐减轻;在10月底的时候人民币面临的贬值压力明显上升,美元/人民币一个月期权微笑曲线呈现出较为明显的单边扬升走势,但到中美领导人在阿根廷会面之后,微笑曲线出现持续积极的变化。

从中美货币政策走向看,中美央行本周相互背离的货币操作对当日人民币即期和掉期造成一定影响,而美联储加息前景接近尾声,也为中国进一步宽松提供了空间;另外中国央行在美联储宣布加息之前祭出定向宽松举措,也表明监管层对人民币贬压的担忧并不大。

北京时间周四凌晨,美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%,同时调降2019年加息次数由三次至两次,并下调了对明年的经济增长预测;而此前数小时,中国央行意外宣布推出TMLF(定向中期借贷便利)工具定向降息。

同时11月底中国财政部宣布境外机构投资国内债券暂免征税,鼓励境外机构投资国内债券,中国金融市场进一步对外开放料有利于吸引资金流入;而美债收益率倒挂加剧美国经济可能衰退担忧,美国金融市场表现不佳也可能影响市场持汇信心,助力结售汇趋于平衡。

根据2015年以来数据表现看,市场结售汇要重新平衡,起码市场的预期要从贬值转到双向波动,由于中美谈判前景仍存变数,且美元仍大体维持强势,外部环境没有明显改善之前,结售汇失衡状况会有反复。(完)

审校 林高丽

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