March 2, 2020 / 1:56 PM / a month ago

市场洞察:疫情蔓延扰动中美货币政策预期 境内美元长端掉期有望续升

作者 张金栋

资料图片:2016年1月,人民币和美元纸币。REUTERS/Jason Lee

路透北京3月2日 - 年初以来境内美元/人民币一年期掉期走出了N字形走势,不过从目前表现看,一年期掉期有望突破1月中旬创下的640点左右阶段高点;不过后续上行空间则需看新冠肺炎疫情在全球蔓延的情况,以及市场对中美货币政策预期的变化。

中国目前采取的多项举措力保企业复产和防控疫情两不误,估计疫情重新蔓延的概率不大,而疫情在中国以外的地方目前还处在发展阶段,市场对美联储的降息预期短期内还不会消退,相比美联储,中国即便采取降息举措,幅度和速度也受限,因此中美利差有望继续小幅扩大,做陡曲线的思路料将推高长端掉期突破1月中旬的高点。

当然市场总是动态变化的,一旦全球疫情得到有效控制,或者具备有效的控制手段,美联储大幅降息预期也会逐渐下降,后续风险偏好回升,美债收益率也会探底回升,中美利差可能会小幅收窄。

中国经济受疫情冲击短期面临较大的下行压力,但中期经济增速料仍保持在较高水平,人民币资产的整体收益率仍较高,中美利差将保持在一个相对较宽的水平。随着中国金融市场不断开放,人民币相关资产将被更多的国际指数纳入,外资配置需求也会相应增加,长端掉期即便调整,下方400点左右支撑仍较为厚实。

中国国家外汇管理局1月中旬发布通知称,境外投资者可以使用境内人民币对外汇衍生产品,按照套期保值原则管理投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口,以推动外汇市场对外开放,为银行间债券市场境外机构投资者提供更多外汇对冲渠道。

**利差变动预期和供需变化**

外汇掉期价格的理论基础是利率平价理论,即汇率的远期升贴水率等于两国货币的利率之差,市场对两国货币政策前景的预期变化将对长端掉期变动带来关键影响。另外市场供求也是关键的变动因素,除此之外银行间流动性以及汇率预期变化等都会对掉期形成扰动。

在8.11汇改之前,由于人民币汇率弹性不足,汇率升贬值预期不能通过汇率价格变动来出清,掉期也隐含了汇率的升贬值预期,这也曾长时间导致掉期不能体现利率平价;不过在8.11汇改之后,人民币汇率弹性上升,特别是在2017年5月下旬人民币中间价定价机制后,汇率预期基本不需要通过掉期来实现。

为对冲中美贸易战带来的负面冲击和肺炎疫情对经济的影响,中国央行年初以来多措并举努力降低资金成本,银行间市场流动性十分宽裕,而且短期内明显收紧概率并不大。当然人民币和美元的相对流动性情况也会影响短端掉期,并通过短端传导到长端,不过这个时间会比较长,供求关系和利差变化预期就成为扰动的关键。

年初至1月19日一年期掉期点从458点一路上行至640点附近,累计涨幅近40%,而这期间人民币端的流动性十分宽松,而最近四年看,年初长端掉期大都会震荡上行,主要是外资对人民币资产的配置需求带来的汇率套保操作,有明显的季节性特征。而在此期间美元隐含利率却一路下行,中美利差反而小幅扩大,这也助力长端掉期上行。

但1月20日开始受新冠肺炎疫情开始蔓延影响,市场不安情绪持续上升,加上春节临近,客盘远购需求回落,流动性宽松情况下,长端掉期一路回落;春节期间肺炎疫情持续爆发,节后企业和银行复工复产状况不佳,市场对中国央行降息的预期甚嚣尘上,中美利差有收窄趋势,一年期掉期一路下行至400点附近,尽数回吐节前涨幅。

而随着中国强力防控,国内肺炎疫情逐渐得到控制,市场对中国央行降息的预期也有所消退。但2月20日左右,肺炎疫情在日韩和意大利、伊朗等地爆发,并逐渐蔓延到全球,美国亦难幸免,市场避险情绪逐渐从美元资产逐渐集中到美债。

美联储降息预期也快速升温,FEDWATCH显示美联储年内可能三次降息。另外美联储主席鲍威尔上周五暗示,联储可能会降息以应对新冠病毒疫情,3月降息的概率几乎是板上钉钉。反过来中国即便降息幅度也不可能这么大,从这个角度看,中美利差反而可能扩大,这也是2月下旬以来长端掉期再度转升的关键。(完)

审校 林高丽

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below