May 15, 2018 / 8:27 AM / 6 months ago

市场洞察:资金持续流入 人民币淡然面对强美元

作者 张金栋

资料图片:2016年1月,人民币和美元纸币。REUTERS/Jason Lee

路透上海5月15日 - 最近三周美元转强,人民币汇率其实表现也异常强势,若放在中美贸易摩擦大背景下,或可推断近期人民币汇率强势有其合理性,当然更为关键的是中国金融开放带来的资金流入,以及市场预期美元可能反弹高度有限,而定价机制强化了人民币的整体强势。

后市人民币是否仍会延续强势,还需要观察美指走向,强势美指料会影响市场预期,并通过定价机制影响市场价格;更需关注的是,中国对美国巨大贸易顺差或将逐渐收窄,作为主要的顺差来源,意味着经常项下外汇供给的减少,未来资本项下的资本流动对汇率的影响将更为明显。

自4月17日至今,人民币兑美元最大跌幅1.6%,截止本周二则累计跌略超1%,在此期间人民币汇率指数亦实现了0.8%的涨幅;而美元指数同期最大涨幅超4%,即便最近出现调整,4月17日至今美指累计涨幅仍超3.5%;同期雷亚尔跌5.9%、英镑跌5.2%、欧元跌3.65%、澳元跌幅亦超3%。

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为何如此强势,中美贸易摩擦这个大的政治背景显然无法绕开,人民币汇率问题没有成为特朗普政府攻击中国不公平贸易的目标,这和人民币去年以来市场化的运行分不开,此前部分人士猜测,监管层可能考虑将采取人民币贬值来应对贸易摩擦,现在已不攻自破,因为用贬值方式应对结果不仅不可控,甚至可能适得其反,完全不符合中国的利益。

当然也有部分人士猜测,中美贸易摩擦下,市场倾向监管层允许让人民币小幅升值的方式来缓解压力,当前人民币汇率市场表现似乎就有这种味道,但这种猜测既无法证实也无法证伪。有一点可以肯定,央行已基本退出常态式干预,将定价权交给市场,人民币仍将大概率低调双向波动,尽量不引起各方关注,避免增加谈判难度(贬值)和出口压力(升值)。

从市场角度看,人民币强势无非是结汇比购汇多;那么结汇从哪里来呢?一个重要的因素,就是金融开放带来的资金流入。4月10日博鳌亚洲论坛习近平主席重申中国将进一步扩大开放,随后各个部门纷纷宣布了一系列金融开放举措,资金也持续不断流入。

中债登和上清所公布的托管数据显示,4月境外机构增持国债687亿元,不仅是连续14个月增持,也是单月历史最大值。而整个4月中美利差明显收窄,4月下旬开始美元指数快速反弹,外资增持热情不减,前述不利因素的影响并没有体现。

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从沪港通和深港通北向流入看,4月17日至5月14日共18个交易日累计流入430.5亿元人民币,日均流入24亿元,而在4月10日之前一个月日均流入不过8.9亿元,足见市场的中国金融开放的信心。

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而A股纳入MSCI明晟指数正式落地,主动型的外资机构或已经开始进行配置。自6月1日起,MSCI指数纳入A股开始正式实施,至此A股成为全球投资者资产配置的长期标的。中金公司近日报告预计,按5%权重估算,A股在MSCI全球指数的权重为0.8%,估计会吸引约210亿美元流入A股市场。

这些数据都可以侧面佐证资金持续流入中国,无形中增加了人民币结汇需求,间接缓解人民币贬值压力;除此之外也有分析师指出,去年人民币大幅升值,部分结汇需求无法及时出手,待到人民币4月底5月初调整时存量结汇出手意愿更强,因为部分缓和人民币调整压力。

而结汇需求增多也会影响定价机制,当前“收盘价+一篮子货币变动+逆周期因子”的定价机制中,收盘价影响的累积效应也不容忽视。

今年年初以来逆周期因子恢复中性,基本不发挥作用,三因素模型大致变成双因素模型,在央行退出常态式干预情况下,收盘价部分因为结汇需求较多,会表现出对人民币升值反应较大,而对贬值的反应不足,这也是模型的弊端--容易形成螺旋升值或者螺旋贬值。

从最近数日人民币面对美元指数小幅调整,双边汇率快速升值状况,双边汇率强势也带动人民币汇率指数继续刷新25个月新高。

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**人民币还能偏强多久**

接下来人民币还能强势多久?从定价机制看,市场供求导致的“收盘价”部分变化和外部欧美货币政策预期变化带来的“一篮子汇率变动”仍将发挥关键作用;中期看,中美贸易顺差规模减少影响经常项下外汇供给,金融开放导致的资本项下资金流动将发挥更大作用。

中国的金融开放和A股纳入MSCI指数等,未来一段时间仍有一定规模的资金流入,为人民币结汇需求提供支持,但是接下来有H股付息购汇的季节性需求,且前期累积的存量结汇也会随之时间推移逐渐减少,结售汇将更趋均衡。

近期人民币对美元强势反应不足问题料会逐渐缓解,汇率弹性也会逐渐上升;但若资金流入仍较多,人民币兑美元可能仍延续一段时间易升难跌走势,这样人民币CFETS指数可能继续坚挺,考虑到强势有效汇率对贸易的负面作用,不排除在某个时候监管层重启“逆周期因子”,过滤资金流入带来的收盘价表现偏强部分价格。

对于“一篮子汇率变动”部分具备明显的不确定,但仍有一条主线需要重点关注--欧美货币政策预期;4月之前市场仍普遍预期欧元区将在今年某个时候结束量化宽松,开启货币政策正常化步伐,而这个预期也是去年欧元强势美元弱势的关键主导。

但随着欧洲公布的经济数据表现不佳,通胀前景温和,部分人士开始将欧洲央行退出量宽时间延后,相反美国经济表现较好,税改落地等一系列利好又刺激市场预期美联储可能持续加息,货币政策预期天平朝美国这边倾斜,并助力美元反弹,此前过多押注的投机美元空头头寸大量解除,也加剧了美元升势。

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当然市场情绪总是多变的,这也是市场魅力所在,若接下来欧洲经济数据特别是通胀数据逐渐转好,欧美货币政策趋同预期又可能重燃,但这起码要数个强劲数据之后才会出现。

在往后看,中美贸易谈判将逐渐有结果,可以预计美国希望大规模减少对华逆差的部分,中国料无法全部满足,但较大幅度降低失衡状况还是有可能的,因此从更长的时间看,经常项下的外汇流入将减少,而金融开放带来的资金进出的影响也会更为直接,这也决定人民币未来必须保持较高弹性,发挥“自动稳定器”作用,避免超调风险。(完)

审校 杨淑祯

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