October 16, 2019 / 1:57 AM / a month ago

市场洞察:人民币中间价可升但难跌 取决市场对中美谈判前景信心

发稿 张金栋

资料图片:2016年1月,北京,美元和人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

路透上海10月15日 - 时隔四周人民币兑美元官方收盘价CNY=CFXS周一首次强于中间价,今日中间价虽仅小升17个点,但亦创出四周新高,似有重新回归定价机制的迹象,但中间价最终能否摆脱延续了两个月的横盘走势,仍有赖于市场对中美谈判前景的信心。

根据之前经验,在中美阶段协议落地谈判的最近这一个月,人民币中间价大概率呈现易升难贬走势,避免向市场传递复杂信号干扰谈判,如果进展顺利,乐观情绪会推高即期汇价,这就为中间价波动提供市场化定价基础。当然如果市场认为中美谈判前景不乐观,即期汇价仍低于7.07元,则中间价大概率维继续横盘,总体看中间价可升但难跌。

最近半年以来,由于中美贸易战不断升级,人民币即期汇价有较大的贬值压力,为避免贬值预期蔓延,监管层5月中旬和8月下旬主动将中间价锚定在很狭窄范围内,以此向市场传递监管维稳信号,在此期间虽然出现即期汇价连续偏离中间价情况,但最终都是即期汇价向中间价回归方式,实现中间价重新波动。

因为在内外部压力不减情况下,中间价主动调整靠近即期汇价价几乎不可能,因为市场会将此解读为允许人民币进一步下跌。

最直接的例子是8月初中美互征关税之后,中间价跌破6.9元关口,打破了此前市场认为不会破6.9的判断,即期汇价随即展开一轮急跌走势。但到了8月底,即期汇价由于惯性继续下跌,最低接近7.19元至11年半新低,但人民币中间价调整到7.08附近低点后跌势开始收窄,即期汇价和中间价的价差也扩大到近千点的水平。

不过中美贸易战打打谈谈,即期市场价在9月中旬再度接近中间价,为中间价恢复波动提供机会,但随着中美贸易谈判前景再度转淡,即期汇价和中间价再度出现持续偏离。国庆节长假前后在中美第十三轮高级别磋商前景较之前逐渐转好,即期汇价再度向中间价靠拢。

从最近半年的表现看,只要出现中间价横向走势,择机做多人民币,可获得较可靠的“信仰红利”,虽然这个过程会很痛苦。

**中间价可升难跌**

从周二人民币即期表现看,即期汇价已经低于中间价,如果不出大的意外,经过逆周期调整之后,周二人民币中间价仍很可能不会低于7.0730元;接下来如果即期汇价仍处于偏低水平,逆周期料会持续发挥作用,中间价大概率仍将守稳在7.07-7.0730元附近。

美国财政部长努钦周一表示,如果12月15日前未能与中国达成贸易协议,可能届时会对新一轮中国输美商品加征关税,但他补充称,预计该协议将达成。

由于中美贸易战前景仍具备很大的不确定性,何况即便中美达成贸易协议,中国需要大量购买美国农产品,而中美贸易作为中国经常帐顺差最大来源,此后很可能大幅收窄,甚至总体转为逆差,加上中国经济面临的下行压力,内外部环境都不利于人民币上行,总体看人民币要出现趋势性上行可能性不大。

当然如果即期汇价转为阶段上行,并逐渐脱离7.07元一线,则中间价很可能恢复波动,大概率跟随即期汇价小升;在即期汇价调整时,由于逆周期存在,中间价调整幅度会较小,这样就会呈现出中间价可升难跌走势。

此前有市场人士猜测,中间价会强行上行,引导人民币升值,以符合中美关于汇率的要求,但估计这种情况发生的概率不大;缺乏基本面支持而强行拉升人民币,只会给购汇需求更合适的入场机会,如果即期汇价不跟上,很可能会出现即期汇价和中间价偏离进一步拉大情况。

虽然中美关于汇率的谈判未公布,美国也未撤销中国的“汇率操纵国”标签,但中国维稳汇价更多是避免人民币贬值,避免羊群效应蔓延导致资本外流,伤及金融体系安全,在这点上和美国的目标是一致的,而强行要求人民币升值,反而可能影响市场信心,这对定价机制、对中国经济都会带来负面影响。(完)

审校 杨淑祯

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