March 27, 2018 / 11:42 AM / a month ago

市场洞察:中美贸易摩擦目前看是交易噪音 美指仍是人民币关键指引

作者 张金栋

资料图片:2016年1月,北京,美元和人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

路透上海3月27日 - 近期中美贸易摩擦快速升温,吸引了相当多的目光,甚至不少人认为这可能会是人民币加速升值的前兆,本周以来人民币快速升值,部分分析人士猜测人民币或大幅升值,配合中美贸易谈判;但剔除噪音,目前人民币汇率的运行逻辑没有变,美指和客盘仍是关键。

从近期美元指数和人民币汇率CNY=CFXS表现看,两者的相关性仍非常大,监管层将仍保持人民币汇率指数基本稳定,客盘亦会根据美指表现“见机行事”,因此后市美指走向仍是判断人民币走向的关键。

从美元端基本面看,市场预期欧美货币政策将逐渐趋同,而欧洲央行将在某个阶段采取货币政策正常化举措,美元少了货币正常化的先发优势,这是美指2017年转为跌势并延续至今的关键因素之一,虽然美联储今年仍可能继续加息2-3次,但仍无法提振美指多头人气。

而据路透计算和美国商品期货交易委员会(CFTC)稍早前公布的数据,最近一周投机客持有的美元净空仓升至2011年8月以来最高点。3月20日止当周,美元净空仓规模为219.9亿美元,此前一周为146.1亿美元。

美元、美元兑欧元空头示意图(10亿美元):reut.rs/2DYFkQP

这两周中美可能的贸易战成为各方关注的焦点,贸易战的影响自然是绕不开的话题;美国高举贸易战大棒,意在获取更多的实际利益,而不在贸易战本身,中美如何博弈以及相互妥协情况仍未可知,现在谈实际影响亦尚早。

但是心理层面的影响早已呈现,贸易战疑云曾让全球金融市场大幅波动,避险情绪也推动日圆大幅走高,日圆成为今年主要货币中表现最好的币种之一;美指也曾因为避险因素显得偏强;而中美可能达成某种妥协的消息迅速化解了市场忧虑,美指也借势回调。

本周一人民币兑美元突破2月以来的震荡区间,并快速上行,周二盘中最高触及6.2418元,创2015年8月10日以来新高。两个交易日盘中最大升幅超过1%。

中美两国正在举行磋商,旨在避免美国对一系列中国产品征收关税并进而引发贸易战。谈判中,特朗普政府高级官员要求中方降低进口汽车关税,允许外资持有金融服务公司多数股权,并购买更多美国生产的半导体产品。

2018年各主要币种涨跌幅示意图:reut.rs/2GtglKS

而贸易战对中国外汇市场的影响,则更多的是从人民币定价机制间接发挥作用;人民币兑美元中间价框定市场价的波动区间,而人民币中间价目前的定价机制仍是”收盘价+一篮子货币汇率变化”,即中间价主要受市场供求和一篮子货币汇率影响。

日间人民币兑美元基本跟随美元指数,如果美指偏强,人民币则小幅走弱,反之如果美指走弱,人民币也会升值;同时隔夜部分由一篮子货币汇率来影响,通过开盘跳空的方式来实现。

从路透对中间价定价的持续跟踪可知,今年以来大部分时间监管层严格遵循着”收盘价+一篮子货币汇率变化”定价机制。

人民币兑美元和美元指数日间叠加走势图:reut.rs/2pKaZQT

另外银行间外汇市场少了大行维稳力量之后,市场波动更为灵敏,一旦有风吹草动,交易对手盘数量会迅速降低,导致交易流动性快速下降,甚至个别时段出现无买盘或者无卖盘的情况;如果出现升破或者跌破关键价位,部分头寸止损止盈离场会加剧市场波动。

周二人民币兑美元即期升破6.25元关口后,市场恐慌导致美元多头止损,人民币冲高后回吐部分涨幅,成交量迅速放大到300亿美元。

人民币兑美元分时走势图:reut.rs/2Gw8WdF

当然需要指出,中国的银行间外汇市场采取的是会员制,是一个相对封闭的市场;另外要参与中国外汇市场还有一个重要的限制—实需原则,虽然可能因为参与结构单一导致市场比较容易出现一边倒的结汇或者购汇,但监管层容忍度上升之后,市场自发力量基本可以达到自我平衡,何况目前市场预期并不一致。

若接下来中美贸易谈判最终仍剑拔弩张,市场避险情绪可能助力美指企稳甚至反弹,若后续真的造成中国出口受到影响,人民币可能会受到影响,可能处于区间波动或者跟着贬值走势;出现独立贬值的可能性并不大,毕竟8.11汇改引发贬值带来的负面作用太大。

同时也可以预计,中国料不会让人民币大幅升值;中国的汇率制度是”有管理的浮动汇率制”,对于超出容忍度的非理性波动,监管层会用各种方法来化解,不会让人民币出现类似当年日圆那样的走势。

总体判断,二季度中美贸易可能达成某种妥协,中国将继续开放部分市场,包括金融市场,而美指大概率偏弱的情况下,人民币料会跟随小幅升值。(完)

审校 林高丽

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