January 17, 2018 / 4:16 AM / 4 months ago

市场洞察:请平常心看待人民币的凌厉升势

作者 张金栋

资料图片:2015年11月,香港,中银香港楼内ATM上的美元和人民币货币符号。REUTERS/Bobby Yip

路透上海1月17日 - 人民币兑美元即期周初不费吹灰之力突破去年9月8日创下的阶段高点,美元指数弱势仍是主因,当然如此凌厉的升势多少有些”非理性”的成分,至于是否超出监管容忍范围则可观察中间价市场重启逆周期因子;而创出新高后,人民币怎么走成讨论重点。

回看本轮人民币升值,主因仍是美指过于弱势,当然美元走弱并非美国经济表现不佳,而是全球主要经济体大都处于持续复苏当中,使得市场更关注欧洲央行等主要体潜在的货币政策正常化预期;随着日本央行宣布削减购债,市场亦将日圆归入正常化行列,加剧美指弱势。

人民币兑美元汇率上周曾一度收到监管层”建议”报价行自行调节人民币中间价定价机制中的逆周期系数,这被市场解读为监管层对人民币升势的”不满”,导致人民币快速下探并接近6.54元关口低点,而美指过于弱势,市场结汇意愿再度涌出,迅速消化了该消息。

至本周一人民币兑美元走势愈发强势,人民币兑美元中间价劲升0.55%创逾三个月最大单日涨幅,周二中间价继续扩大升势,但根据路透对中间价的监测情况看,监管层仍未启动”逆周期因子”,表现出对市场波动的极大容忍度。

市场价方面,人民币兑美元周一盘中一度大涨近550点,创25个月新高,如此强势应该有些许非理性的成分,好在美元盘中短暂反弹,部分头寸止盈,人民币回吐近半早前涨幅,周二市场价虽然仍表现强势,但并没有突破周一高点。

交易员反馈,整个走势基本由市场自发,缺乏对手盘情况下,市场在快升快跌过程中流动性不足,双边点差一直处于较阔水平。

开年之后做市商大多至撮合交易模式进行交易,导致询价模式流动性大幅下降,变相增加了市场的波动性;但这应该是整合期的特殊情况,预计在其他交易者均可参与撮合交易之后,这种状况会得到明显改善。

人民币最近一周累计升值超1.3%,而去年全年不过升值6.72%,表现如此抢眼,到底算是什么的水平?如果从主要货币横向比较和去年5月底与8月的人民币汇率指数表现纵向比较,今年以来人民币兑美元表现都属于正常水平。

今年以来主要币种波幅示意图:reut.rs/2DEJ4bK

最近一周美元指数下跌2%,而主要货币中的欧元则升值近2.5%,人民币的升幅只是在中间水平;如果从年初至今表现看,美元指数下跌1.6%,而卢布、林吉特、雷亚尔等新兴市场货币升幅都超2%;英镑 、欧元、澳元涨幅超2%;人民币1.17%累计涨幅也属合理。

另外,在本轮人民币双边汇率急升过程中,特别是周一人民币盘中波幅都超过欧元、日圆等发达国家货币,或许有部分美元多头止损踩踏,但其间人民币汇率指数基本稳定,波幅非常小,和去年5月底与8月的两波直升走势完全不同,说明人民币走势基本与外部主要货币变化相一致,这样汇率指数才能基本稳定。

人民币汇率指数,人民币兑美元和美元指数示意图:reut.rs/2DFockO

**美指墙倒众人推**

美元指数跌破去年9月8日以来的低点后,市场加码押注看空美元,而根据定价机制和市场运行模式,美指表现仍将明显左右人民币的走向和价格水平。于是,判断美指走势成为不可避免的关键。

外汇市场算是一个相对有效的市场,因此技术分析仍然可作为一个重要参考,从最简单的指标MACD看,该指标在2016年12月创新高和2017年9月创新低期间,指标都明显背离,随后市场均出现变化,而当前该指标仍开口向下且未背离,从该指标看美指仍有下行空间。

美指走势背离示意图:reut.rs/2Da7Q2r

而路透计算和美国商品期货交易委员会(CFTC)上周五公布的数据,最近一周投机客持有的美元净空仓规模升至10月中以来最高。投机客持有的美元净空仓(广义)从一周之前的54.3亿美元升至101.4亿美元。而同期欧元净多仓升至144,691口的纪录新高,净多仓规模达到215.86亿美元。

虽然美元净空仓上升较快,但和去年9月底的211.28亿美元的高位还是有较大差距,因此估计还不存在明显的空仓离场导致美指反弹的可能。从这个角度看,美元指数反弹也存较大难度。当然如果投机欧元多仓离场,可能导致助力美元企稳,只是目前出现这种状况的可能性并不大,因为缺乏让市场转势的重磅消息。

CFTC投机客持有美元净空仓和欧元净多仓示意图:reut.rs/2DbPcY7

在趋势走势中,任何支撑阻力位都是用来突破的,对人民币汇率而言同样适用。人民币汇率弹性上升之后,监管退出常态式干预,人民币的某个具体价格早非监管关注重点,如果市场需求可以及时出清,超调的概率势必大幅降低,而较高弹性对国际收支的自动调节作用也将得到更好体现,只要不引起市场不适,人民币在6.2或6.5亦或者6.8均不是问题。

如何观察监管认为市场变化超出了容忍范围?一个可以观察的窗口就是监测某个时点是否重启逆周期因子,以避免羊群效应;如果在某个位置连续出现预测值和实际值较大偏差,则可基本判断监管层采取某种手段,亦可视为政策信号。

而在此之前,理应跟随趋势进行合理避险,如有短期结汇需求的,可以考虑远期结汇,或者以组合期权的方式进行操作等;而有购汇需求的可以暂时观望,等待人民币调整的时机。

不论如何人民币进入较高弹性时代后,之前的赌方向的思路已行不通,企业应该逐渐培养和提高适应汇率双向波动的能力,树立正确的金融风险意识,专注主业,管理好货币敞口风险,不要用市场判断替代市场操作。(完)

审校 杨淑祯

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