February 6, 2018 / 6:58 AM / 6 months ago

市场洞察:逆周期因子隐现市场 人民币CFETS指数仍有上行空间

路透上海2月6日 - 进入2月,美元指数小幅企稳反弹的同时,人民币汇率CFETS指数升势加速,人民币兑美元双边汇率亦持续偏强,“羊群效应”已蠢蠢欲动。值此之时,逆周期因子疑似隐现市场,预计将持续发挥作用,以缓和人民币过度升值冲动。

资料图片:2016年1月,美元和人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

如果推断正确,在逆周期发挥作用期间,CFETS指数仍面临一定上行空间;为应对不断增加的结汇需求,监管层或需适时引导人民币贬值,关键时刻让大行出面“推一把”,来分化因结汇需求导致的汇率偏强走势。

及时分化单边预期,可避免汇率超调引发短期资本明显流入,对去杠杆终极目标形成干扰。

1月人民币兑美元从2017年底的6.5120元到升破6.29元,单月涨幅3.5%,创下1994年汇率并轨以来的最大月度变化值,人民币汇率再次吸引市场目光。机构除了不断调高年度预期之外,也纷纷对本轮行情和未来走势发表各自看法。

市场总结本轮人民币强势的最大外部因素和直接因素是美元弱势,本身美国政府大有引导美元弱势的意图,而欧洲央行(ECB)紧缩预期可能持续支持欧元强势,直至政策真正落地,中期美指可能仍面临一定调整空间。

而人民币强势的内部支持因素是中国经济强于市场预期的韧性,加上监管退出常态式干预,对强势人民币的容忍也在强化市场的看涨预期。

人民币兑美元一个月超过2,200点的升幅,很显然让那些持汇者更为不安,当然对购汇者而言则意味着更合适的价格,结汇和购汇需求在快速变化面前显得异常纠结,导致市场流动性严重不足,成交亦持续萎靡。

人民币兑美元即期成交量示意图:

reut.rs/2Bd4aPp

对参与者而言,他们都在等一个“合适的出手机会”,人民币若能迎来一定幅度调整,势必结汇需求会快速放大,而这时就会出现国际美元反弹,而人民币因为结汇导致调整幅度不够甚至不调整的情况。

这时,若大行不在关键时候出手“推一把”,结汇需求会导致市场价处于偏强水平,根据定价机制,第二日中间价亦会偏强,这势必加剧市场看涨人民币情绪,并累积顺周期的“羊群效应”。

若启动逆周期过滤,则会推高CFETS指数,但结汇需求仍可能限制人民币的调整幅度,导致逆周期效果打折扣。特别是在市场预期较为一致、累积需求无法有效出清时,单靠中间价微调难以达到预期效果,这时大行可适度出手打破僵局。

逆周期因子观察1:reut.rs/2BdSewX

逆周期因子观察2:reut.rs/2BFOcy7

逆周期因子观察3:reut.rs/2BEzIih

当然,这可能会小幅增加外汇占款。但需要指出的是,监管层即便适度出手,也是意在分化单边预期,并非追求某个具体价位,可预期外汇占款即使有一定增量,绝对数额也不会很大,外汇占款料不会再次成为国内流动性投放的手段。

**适时分化一致性预期**

比较不好的情况是,在国际美元反弹时人民币不跟随调整,而在国际美元下跌时人民币又继续上行,升值效应不断累积,可能吸引短期资本流入,强化升值压力,进而陷入升值怪圈。如果流入较多,还会弱化去杠杆的终极目标,对化解系统性金融风险目标形成干扰。

在市场层面,起码应在美元反弹时适度推低人民币汇率,较高的弹性可化解市场一致性行为,增加未结汇头寸和短期流入资本的结汇时机判断成本,减少一致性行为,进而分化单边走势。

中金宏观团队估计2014年至2017年累计结汇外汇头寸高达4,000-7,000亿美元,鉴于中国经济增长“后劲可期”,且通胀“韧性”有望确立,预计中国将再现外汇流入,人民币也将持续升值,人民币“空头平仓”交易有很大空间。

另外根据外管局公布的国际收支数据看,最近六个季度外资持续流入中国,而中国对外投资经历监管引导之后出现明显回落。中国金融四十人论坛高级研究员管涛年初曾撰文指出,2017年前三季度的短期资本流出已经大幅下降,流出压力也大为缓解,而人民币兑美元升值是跨境资本流动状况改善的关键。

在政策层面,有必要适时调整“促流入、控流出”的资本流动政策为“量入为出”,甚至转向“控流入、促流出”。例如2016年5月外管局推出的扩大流入,增加外汇供给,综合头寸管理举措,和2013年5月的相关举措完全相反,若后续短期资本出现明显流入,则综合头寸管理可能重新转向2013年的限制流入的举措。

当然也可以增加流出,毕竟这和人民币国际化思路相符,比如加大对一带一路国家的资本输出。

中国商务部稍早前数据显示,去年全年累计实现ODI(对外直接投资)投资1,200.8亿美元,同比下降29.4%,非理性对外投资得到切实有效遏制,而对“一带一路”沿线国家投资合作则稳步推进。(完)

审校 乔艳红

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