October 4, 2018 / 7:13 AM / 18 days ago

《MCGEEVER专栏》由市场给意大利当头棒喝? 当心一语成谶

(本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点。)

资料图片:2017年11月,奥地利维也纳,欧元纸币。REUTERS/Leonhard Foeger

路透伦敦10月4日 - 意大利新任政府最新预算提案不但令市场错愕,也令欧盟当局感到恼火,然而许多欧元区决策中心人士暗忖的是,只需要金融市场给个教训,就能拉住罗马当局。

这种思维的论点就是让债市自卫队自由发挥。意大利政府借贷成本急遽上升,当地银行股股价崩跌,就能够推动当局修改好高骛远的预算数字,并迫使意大利执政联盟领导人撤回计划。

一名决策人士近期说道,“如果他们做了疯狂的事,就让市场扮演其应有角色。我们都曾见过市场给的教训。”

理论说来好听。但也可能出现“一语成谶”的状况。在什么时候,市场教训了意大利、相关政治效应又影响到整体欧元区及打击欧元呢?

博科尼大学(Bocconi University)经济学教授Guido Tabellini于7月发表在Economic Policy Research上的论文指出,就算在经济基本面处于相对稳健的情形下,市场也难以完美地发挥教训的作用。

“债务余额越高,市场教训演变成倒债的风险也越高,”Tabellini写道,并称欧元区中一个国家出现信心危机恐将扩散至其他国家。

他认为,“与最弱的成员国相比,整体欧元区的韧性并没有高出多少。基于这个理由,导致弱国脆弱程度加深的改革措施,可能给整体带来适得其反的效果。”

意大利的经济基本面并非特别稳健,未偿债务规模庞大。虽然目前为止,意大利市场动荡的外溢效应相对不大,但根据近年的欧元区危机经验,如果以为这种安全情况会一直持续下去,将是危险的想法。

2010-2012年危机的创伤正在复原,但难以抹灭。

经济规模只有意大利十分之一的希腊,是那场欧元危机的核心。当时希腊可能创下脱离欧元区的先例,该风险引发的相关金融连锁动荡一度席卷了爱尔兰、意大利、西班牙及葡萄牙,最终迫使欧洲央行总裁德拉吉承诺“不计代价”扞卫欧元,并启动欧洲央行的印钞机来平息风暴。

意大利公债收益率在2011年触及7.45%,比德债收益率高出逾550个基点。虽然目前情况还不像当年严重,但意大利10年期公债收益率现在接近3.50%,意大利/德国公债利差也有300个基点,都是数年来的高位。

自从意大利5月大选以来,意大利股市已经下跌18%,银行股重挫30%。虽然更大范围的灾情蔓延一直相当有限,但在目前这个阶段已经不能盲目排除可能性。

**外溢**

高盛的一项模型显示,自2010年以来,每当意大利公债收益率上涨100个基点时,西班牙公债收益率上扬约40个基点,而德债收益率下跌约20个基点。

在股市方面,这导致西班牙、法国、德国股市下跌3.5-5%,美国、英国及日本股市下跌2-3%。

更为全面地来看,西班牙的金融条件收紧了约40个基点,美国、英国及日本的金融条件则收紧了约20个基点。拜欧元汇率及德国公债收益率下滑之赐,德国的金融条件宽松了约15个基点。

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2010-13年期间的扩散效应明显较之后来得大,但分析显示意大利债券如果出现明显波动,的确会影响其他市场。部分市场所受的影响相对较大。

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由于意大利银行业大量投资该国主权债券,意大利公债期货与欧元区银行股的连动程度特别强烈。

本周意大利公债期货与欧元区银行股的单纯日相关系数达到0.76,追平5月水准,逼近2011及2012年危机高峰期的0.85-0.90间的水准。两种资产类别间的相关系数最高为1.0,即完全正相关。

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当前市场动荡的根源在于意大利与欧盟间的预算争执。意大利政府消息人士周三向路透表示,明年预算赤字目标仍相当于国内生产总值(GDP)的2.4%,将在2021年降至2%,甚至更低。

但意大利经济成长多年来低迷不振,离能避免其债务与GDP之比进一步走高还差得远。上述预算赤字预估是否足以将债务比率压低至欧盟可以接受的水准?

欧盟就预算赤字问题对意大利的惩处,恐怕还不至于让意大利政治人物夜不成眠,但市场力量可能会让他们寝食难安。债券收益率上升恐将对经济成长造成更大的冲击,而经济成长低迷与债务融资成本上升所酝酿出来的完美风暴,恐将意大利债务与GDP之比推升至130%、甚至更高。

信用评等机构料将再补上一脚。意大利的债信评级可能遭到下调,甚至有可能被下调至垃圾等级。南非标准银行的Steve Barrow指出,“若落入这个境地,其整体扩散效应不堪想像。”(完)

编译 张明钧/蔡美珍;审校 杜明霞/高琦/张荻

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