September 24, 2018 / 7:11 AM / a month ago

(修正)《MCGEEVER专栏》庞大美债持仓成为外国央行难以动弹的紧箍咒

(更正:倒数第二段译文有误,改为“威胁要制裁其它一些国家”,非“其他具有威胁性的国家”。本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点。)

资料图片:2016年10月,乌克兰基辅,美元纸币。REUTERS/Valentyn Ogirenko

路透伦敦9月21日 - 过去15年来,像外国央行那样在美国债市展现影响力的势力几乎没有,外国央行将贸易顺差投入循环利用,并建立数以万亿美元计的外汇储备,在美国债市的多头涨势中,扮演了重要角色。

但那是债市上涨时的情况。当美债走势转向,价格开始下跌时,外国央行要完全保护手上庞大美国国债持仓,可能显得无能为力,而许多观察人士指出,目前美债市场才刚进入漫长下跌之路的初期。

美债价格下跌将使外国央行的持仓价值缩水数百亿、甚至数千亿美元,但试图脱身、提早抛售也非常危险,因为这几乎笃定会加速债市跌势。

这些外国央行并非短线炒家,他们是长期投资者,不会对市场起伏动辄作出立即反应。一旦牵涉到央行外汇储备,稳定及保本是最高考量。

但现在有愈来愈多理由,让外国央行或许希望降低与美元、美债及整体金融生态系的连动关系。特别是,如果当前这波美债跌势真的是一波合理行情逆转的开端。

目前关注焦点在中国。中国持有1.2万亿美元的美债。但另外还有不少持仓规模较少的外国央行,这些集合起来的规模也是不可小觑。

以阿尔及利亚和土耳其为例,两个国家均持有约1,000亿美元外汇储备,伊朗有逾1,300亿美元。许多持有外汇储备较少的国家将他们的美国公债放置于伦敦或卢森堡的托管中心。

reut.rs/2xApgEK

中国卖出美国公债,或仅是不进一步购买就是一个很大的问题,这将推高美国借款成本并有可能破坏美国经济成长。与鲁比尼搭便车理论的类似行为,也可能有相似影响。

你可以明白他们为什么这样考虑。许多国家可能加入中国的行列,卷入与美国的贸易纠纷,这是因为一些国家希望降低他们对美元的依赖,另一些国家则可能希望与愈发怀有敌意和难以预料的美国政府保持距离。

但他们将会忌惮这么做可能对其持有的美债、借贷成本以及GDP增长所带来的影响。

渣打的Steven Englander称,“他们对美国造成的任何伤害,将会反弹到他们自己和其他国家,他们受到这一点的限制。因此有点像是自找苦吃。”

**束缚手脚的纽带**

全球外汇储备总计11.59万亿美元,其中大部分由新兴市场持有,包括产油国。

美国公债市场规模总计15.7万亿美元,外国央行持有4万亿美元的美国公债证券,其中3.67万亿美元为债券。如果将主权财富基金也考虑在内,真实的数字可能还会更多。

过去15年各央行大举进入美国债券市场的程度令人惊讶,尤其是在2003-08年期间,当时经常帐盈余、石油营收及储备积累飙升。

这一期间全球外汇储备增加一倍多,从3万亿美元到了7.3万亿。中国成长为全球经济超级大国,经济年均增速将近10%,外储从4,000亿美元飙升至逾3万亿美元。

reut.rs/2xyxCwF

新兴市场经济体经常帐盈余大增。受油价大涨提振,沙特2005年经常帐盈余占GDP比重将近30%。到2008年,油价已从2003年每桶30美元飙涨至纪录高位147美元。

这些美元回流至美国资产,化解了庞大的经常帐赤字;经常帐赤字与GDP之比在2006年达到6%的纪录高位。

美国债券市场热络发展,且在危机之后继续畅旺,主要拜美联储3.6万亿美元量化宽松计划之赐。但今日形势已有不同。

美联储正在缩减资产负债表,10月1日起将允许每个月到期的500亿美元的公债资金不再进行再投资。这相当于一年6,000亿美元,从而创造出一个很大的需求缺口。

债券供应正迅速增加,因减税及国防支出增加使得赤字扩大。根据SIFMA数据,8月的美国债券总发行额超过1万亿美元,为史上首见。

在此同时,美国政府正对进口商品开征关税并对俄罗斯实施金融制裁,而且威胁要制裁其它一些国家。没有一家银行敢冒着步上法国巴黎银行后尘的风险;法国巴黎银行在2015年遭美国司法部开罚90亿美元,因该行违反美国对苏丹、古巴和伊朗的制裁规定。

美国债券市场的供需动态可能正在改变。本周10年期公债收益率升至3.09%,接近2011年以来最高。如果卖压加速涌现,许多国家可能会打算抽身,但又会发现自己束手无策。(完)

编译 蔡美珍/于春红/刘秀红/张明钧;审校 王洋/李春喜/高琦/许娜

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