April 18, 2018 / 6:14 AM / a month ago

《MCGEEVER专栏》内行看门道:美国收益率曲线隐现倒挂警讯

路透伦敦4月17日 - 美国指标收益率曲线尚未出现倒挂,表明任何有关衰退的传言都将被迅速有力地粉碎。

2018年2月21日,美国纽约,一名小女孩在布鲁克林大桥公园漫步。REUTERS/Brendan McDermid

但那些更专业更深奥的美国利率与互换利率曲线却已经倒挂,有分析师认为这是一个警讯,预示着人们更密切关注的两年/10年期收益率之差将步其后尘。

一旦这种情况发生,经济迟早会进入衰退。

一直以来都是这样。

在这些深奥难懂的指标中,有一个是一个月美国隔夜利率交换(overnight index swap, OIS)远期曲线,摩根大通分析师团队指出,该指标在两年远期时点之后已出现轻微倒挂。

这表明投资者预计美国联邦储备委员会(美联储/FED)最早从2020年第一季开始降息。对于这种预期或许有两个解释:市场要么已经开始押注美联储的政策错误,要么已经开始押注经济周期进入尾声。

当前的美国经济扩张,为大萧条以来的第三长扩张期。这种势头能持续多久呢?

“美国曲线前端倒挂,是重大的市场发展情况,这不仅仅是因为这种情况很少出现。对风险市场而言,这还被普遍认为是凶兆,”他们在近期的研究文章中写道。

德意志银行的George Saravelos本周早些时候表达了类似的看法,但援引的是不同的曲线。他以”3y1y和2y1y”美国利率互换之差为例,即市场预期的2021年与2020年一年期利率的差异。

Saravelos指出,该利差已经倒挂,表明投资者预期美联储将在2020年的某个时候结束升息周期。

“市场在反映对降息的预期!市场已经在反映对美联储加息周期结束和开始略为放宽政策的预期,”他写道。

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**倒挂只是时间问题?**

利率或收益率曲线倒挂应是不同寻常的。

10年期收益率应高于两年期公债收益率,以反映额外信誉、通胀以及投资者在买入10年期债券而非两年期债券时所承担的其他风险。

任何的利率或收益率曲线都可以建构出来,但两年/10年期公债收益率曲线普遍被视为是指标。该指标目前创逾10年来最平水准,而且趋平走势已持续四年多。目前距离倒挂只剩45个基点。

过去40年中,该曲线只有八次比当前更为平缓,分别是在:1977年末、1980年8月、1981年12月、1984年7月、1988年末、1994年末、1995年中和2005年5月。

其中有六次随后出现了收益率曲线倒挂现象,而且每一次经济都陷入衰退。从某些角度而言,上世纪70年代末和80年代初的倒挂合为一个。1978-82年的多数时间,收益率曲线都处于倒挂状态,在这一期间出现过两次经济衰退。

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但是鲜有证据表明,收益率曲线趋平本身与经济放缓有相关性,而且分析师已经给出了几个理由来说明这一次无需担心,这些理由包括:通胀率持续较低、十年之久的量化宽松(QE)压制了收益率并促使投资者买入较长期公债、以及美国财政部为融资而发债等。

但历史表明,收益率曲线倒挂是比较靠谱的衰退警示指标。而现在距离倒挂只差45个基点了。(完)

编译 艾茂林/侯雪苹/李爽/刘秀红;审校 王颖/杜明霞/汪红英/张明钧

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