August 20, 2019 / 2:38 AM / a month ago

财经洞察:MLF利率成LPR之锚地位提升 中国央行降准置换或暂停

作者 边竞

资料图片:2013年11月,中国北京,行人经过中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

路透上海8月19日 - 酝酿已久的中国利率市场化终于迈出关键一步。央行周末宣布LPR(贷款市场报价利率)新定价机制,而MLF(中期借贷便利)利率被确定为定价之“锚”;随着其地位进一步提升,去年初以来央行降准置换存量MLF的脚步或就此暂停。

考虑到货币政策稳健的基调未变,在坚持结构性调整的思路下,若置换MLF的必要性降低,则未来一段时间内全面降准亦再难期,不过支持中小银行的定向降准应还有空间。

央行近日改革完善LPR形成机制以促进贷款利率“两轨并一轨”,中国利率市场化改革正式踏上“最后一公里”征程。新LPR挂钩公开市场操作利率有助于疏通货币政策传导渠道,增强央行对信贷市场的“抓手”作用,助力降低实际融资成本。

央行此次选定MLF作为利率市场化的主要定价基础,主要是期限为一年的MLF能更好地反映银行较长期的负债成本,同时经过多年来的公开市场操作,MLF累计规模已经不小,即使经过去年以来的几次降准置换,据路透统计目前存量仍有34,075亿元人民币。

新的LPR报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成。原有的LPR多参考贷款基准利率进行报价,市场化程度不高,未能及时反映市场利率变动情况。改革后各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价,市场化、灵活性特征将更加明显。

其中,公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率。央行有关负责人在做政策解读时也表示,中期借贷便利期限以一年期为主,反映了银行平均的边际资金成本,加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

而在MLF被确定为利率市场化的重要定价基础后,为提升利率传导机制的有效性,MLF需要保持相当的规模,未来MLF存量更可能会在目前水平上有一定恢复性增长,而不是进一步下降。

**MLF成利率锚,需维持一定规模**

目前MLF存量3.4万亿左右,已从去年5万多亿的高点明显回落,如果进一步回落,势必影响利率市场化的推进效果。因此未来一段时期央行再出降准置换MLF的可能性明显降低,即便再有降准大概率还是定向,以实现资金精准投放,达到调整信贷结构的目标。

从最近几年来MLF余额的变化看,2018年一季度之前呈一路攀升之势;在央行首次降准置换后,去年4月存量出现明显降低,不过之后再度快速走升,至2018年9月达到53,830亿元的高点;随后央行进一步降准置换MLF,其存量再度进入下降通道,今年7月末为33,905亿元。

中国央行公开市场8月15日(上周四)开展4,000亿元一年期MLF操作,比到期量多170亿元,利率持平于3.30%。[nL4S25B0LN]另外8月24日(周六)还将有1,490亿MLF到期,将顺延至下周一(26日)。

中国央行2018年至今已六次降准,其中三次为定向降准,其余三次全面降准主要目的均是置换将到期的MLF,并辅以部分资金投放。央行最近一次降准置换MLF是在今年1月,其中1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点,同时一季度到期的MLF不再续做。

此外,除了MLF,央行今年开始操作的TMLF(定向中期借贷便利)目前规模也已超过8,000亿元,考虑到利率较MLF低15个基点(bp),而且可续做两次,实际可为三年品种,今后TMLF会否在利率市场化中发挥更大的作用也值得关注。

央行此次新的LPR在原有的一年期一个期限品种基础上,增加五年期以上的期限品种,为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考,也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡。

2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF,该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF利率优惠15个基点。TMLF目前操作频率为每个季度一次,一般为每季度首月的第四周进行操作;今年至今已操作三次,总金额达8,226亿元,利率均为3.15%。(完)

审校 张喜良

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