November 14, 2018 / 5:38 AM / a month ago

《KEMP专栏》油价大跌事出有因 美国制裁伊朗担忧掩盖市场前景变化

(本文作者John Kemp为路透市场分析师,以下内容仅代表其个人观点)

2018年10月12日,法国尼斯,一家加油站的柴油加油枪。REUTERS/Eric Gaillard

路透伦敦11月13日 - 油价自10月初触及一个周期性高点之后开始急剧下跌,因受产量激增、围绕全球经济状况以及2019年消费增长前景的担忧等因素的影响。

过去五周时间,近月布兰特原油期货价格下跌超过17美元(20%),美国原油期货更是连跌11天,创下最长下跌纪录。

石油输出国组织(OPEC)及其盟友,10月还在讨论增产以抵消伊朗受制裁产生的冲击,现在已经公开讨论减产,以避免库存上升。

一些评论人员对市场前景从供应不足迅速变为供应过剩表示吃惊,但实际上这样的转变非常常见。

最近几个月美国对伊朗恢复实施制裁的计划掩盖了市场前景的重大变化,一方面非OPEC产油国加速生产,另一方面消费增长表现出放缓迹象。

当严厉制裁的威胁消除,至少暂时如此,市场便重新聚焦于供需状况恶化,油价相应下修。

**2014年的教训**

伊朗制裁恢复一事在2018年所扮演的角色,与2014年伊斯兰武装分子在伊拉克北部全面推进、利比亚石油出口受到干扰如出一辙。

对伊朗实施严厉制裁构成的风险起初使油价保持在高位,即便美国页岩油产量飙升和石油消费增长乏力预示着供应过剩。

结果,美国提供了更多豁免,使伊朗客户能够继续购买原油,较其稍早想让伊朗原油零出口的策略有所让步。

2014年6月也曾上演类似的反转,当时伊斯兰武装分子未能占领基尔库克和伊拉克库尔德斯坦周围的油田,亦未能向南部油田挺进,形势发展与稍早的担忧背道而驰。

随着利比亚石油出口恢复以及伊拉克出口未见中断,石油交易商把目光转向了不断加速的页岩油生产以及2014年下半年消费增长放缓上。

截至2018年8月的12个月美国原油和凝析油产量增加了210万桶/日,甚至比截至2014年6月的12个月增加150万桶/日还要多。

OPEC再次预测2019年非OPEC的产量增长将高于全球消费增长,降低对OPEC原油的需求,重演2014年中的情况。

在生产加速和消费下滑状况下,OPEC及其盟友面临了和2014年6月时一样的困境:是减产以支撑价格,还是允许价格下跌以保住市占率。

2014年时,OPEC选择维持产量不变,允许价格下跌以期能抑制美国页岩油产量的飙升。这一策略最终证明是成功的,但其成员国的财务状况却大受冲击。

OPEC部长们必须决定2018年是否要采取类似的作法,还是冒着美国页岩油荣景延长并牺牲更多市场份额的风险来削减自家产量。

**急转弯**

油市是个复杂的顺势系统,呈现出高度的非线性动能,而且会经历供应不足和供应过剩的常规周期转换。

就像其他复杂的系统一样,市场可从一个阶段(供给不足)迅速进入另一个阶段(供给过剩),而且事先几乎毫无征兆。

因此市场由8月及9月时的担忧原油供给可能不足,转为在10月及11月担心出现供给过剩,确实不能算是个意外。

从生产加速及消费减速的趋势看来,在一段时间以来已经有些讯号在强烈暗示油市正逼近周期顶峰。

对冲基金经理已将原油多仓砍到近两年低位,说明人气已出现决定性转向。

关键问题在于油价大涨过后,随之而来的是油价在略低于近期高点处进行一段盘整期(如同2003-2004年、2006-2007年及2011-2014年的情形),抑或是大幅挫跌(就像2008-2009年及2014-2016年那样)。

在当前这个时点无法判断哪个结果更有可能出现,但它将取决于以下四大因素的相互作用:

* OPEC及俄罗斯是决定侧重于捍卫油价还是市场份额

* 美国页岩油生产对油价温和下跌的反应

* 白宫对是否加强制裁伊朗的决定

* 2019年全球经济成长一旦放缓的程度及持续期间  (完)

编译 李春喜/许娜/戴素萍/龚芳;审校 王丽鑫/李婷仪/刘秀红/徐文焰

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