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财经视点

当阿里巴巴飞向世界 中国的新旧经济大不相同--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自6月26日出版的当期「老谢开讲」专栏)

假如以股市来探测全球经济,那么大家会发现一个很奇特的现象,欧美股市强力上涨,美国道琼指数已直逼一万七千点大关,已经连涨了六年的美国道琼指数,今年仍续涨二.二三%;而代表欧洲的德国股市也缔造万点新高,同样连涨了六年的德国股市今年续涨四.五五%,即使是二十年来一蹶不振的日本股市,也跟了上来。

欧、美、日三大经济区块,股市都有亮丽表现。假如股市是经济前景的探照灯,似乎意味了从二○○八年金融海啸后,靠着强力QE(量化宽松货币政策),缔造股市上涨荣景,创造财富效应,这一步棋局是成功的。但令人好奇的是,作为世界第二大经济体的中国,股市却连续六年出现往下调整的走势,与欧、美、日经济形成了十分强烈的对比。

**盼了三年,上证仍然在二○○○点**

上证指数从金融海啸前的六千多点迅即而下,每年都出现跌势,去年下跌六.五一%,今年又继续下挫四.二二%,与中国有关的各大指数,今年全都出现跌势。例如,上海B股今年以来下跌一三.○九%,深圳成分股跌一一.四%,深圳B股下跌五.○一%。不在中国的香港国企指数下跌五.七一%,连一向外资活跃的香港恒生指数也下跌○.四八%。

对照今年第一季中国GDP(国内生产毛额)仍有七.四%的成长,虽然没有过去两位数成长那么耀眼,但是中国GDP成长仍然亮眼,偏偏中国股市使不上力,上证指数在○七年金融海啸之前曾经写下六一二四点的新高纪录,这两年却面临二○○○点关卡保卫战,一度还跌到一八四九.六五点,只剩下最高档的三分之一。

如果说欧、美股市,特别像美国、德国是漫步在云端,这是连涨六年的高基期市场,那么,中国股市是全球基期最低的市场,在当今全球资金泛滥的年代,热钱会像蝗虫过境一般,争相到中国市场找机会,而这样的景象,从一二年以后,全世界聪明钱都睁大眼睛在看,中国股市总该涨起来了吧!但是左盼右盼,盼了三年,上证仍然在二○○○点。

最近全球两大指数公司都在积极想办法,想要把中国A股纳入旗舰指数里面,包括英国的富时指数(FTSE)及美国的摩根士丹利(MSCI),假如A股纳入FTSE、MSCI,初期至少有九十亿美元资金会来追逐A股,长期引入资金可能上兆美元。若能成真,代表中国A股在主动式与被动式基金都将扮演重要角色,A股将真正踏进国际资金配置的舞台。

**A股走向国际仍卡在两个环节**

不过,中国A股走向国际仍卡在两个环节,一个是尚未全面开放的资本帐,另一个是外资交易股市的配额,也许今年十月沪港通会是一个机会。假如中国愿意撤销外资额度的上限,那么A股在MSCI新兴市场的权重将从○.五%跃升到九.四%。若以全球MSCI新兴指数资金一.四兆美元计,追入A股的资金可能逾兆元人民币。

英国的富时指数也在旗下新兴市场指数,推出三个纳入A股指数方案,供机构投资者选择。现阶段富时新兴市场指数中资股占比已达二一.九六%,这个部分包括中国上市的深沪B股,在香港上市H股及香港上市中国民企股,富时预估最多五年,中国A股就可符合规定,晋升全球指数行列。

除了MSCI、FTSE外,今年十月要上路的沪港通,也是外资正式透过香港前进中国的机会。而这也是台湾投资人逢高卖出台股,借道港股,进入中国股市的机会,因为若台股涨到一万点,上证仍在两千点,在一高一低的情况下,台湾资金借道香港,进入中国,可能也是一条主要途径。

这些都是有利中国股市从低档弹升的主要凭藉,不过中国股市盘旋在低档,何时能摆脱低迷,步入康庄大道?目前来看,指数空间不大,但是新旧产业或新旧经济格局会大不相同。以上证来说,上证指数的组成以银行及重型经济的石化、钢铁、有色金属组成,而这些产业在中国走过辉煌的基础建设时代,如今中国不再是生产基地,过去飞黄腾达的重型股。例如,中国石油上市一度涨到四八.六二元人民币,如今跌回七.五元人民币。中国石化、上海石化等股价都跌停。有色金属如中国铝业、江西钢业等也都大幅下挫,煤价大跌,也让煤矿股、煤机械股惨跌。

其实牵动中国股市最大的是中国的银行业,目前中国四大银行,工商银行、建设银行、农业银行、中国银行股价净值比都跌到一倍以下,本益比剩下四倍,股价反弹力道有限。其他地区性银行股价本益比很低,也都呈现空头排列,短期间大翻身机率不大。中国银行股潜在呆帐逾放的压力,短期内挥之不去。银行股涨不上来,寿险股也有同样情况,中国人寿几乎在历史最低价区,都是拉低上证的元凶。整体来看,这些代表中国的重量股已难使力,这也是深圳市场表现比上证好的原因,若从指数看上证,这会有迷失的。

其次是中国的制造业随着工资上升,已全面拉警报,广东省不断进行腾笼换鸟政策,已让劳力密集制造业生存压力遽增。一位合板业老板告诉我,他的合板以前一片卖到三十一元人民币,如今杀到十八元,但每月工资却从八○○元拉升到三八○○元,产品售价跌了近半,但工资却上涨三七五%。急遽上升的工资,让企业的边际利益愈来愈微薄,传统制造业在中国生存愈来愈困难,这也使得提供生产线的工具机业者面临考验。

第三个是代表新经济的中国企业「走出去」了,这次最受人瞩目的是预计八月八日到美国挂牌的阿里巴巴,在即将挂牌前夕,美中经济暨安全检讨委员会(USCC)突然发出警告,指出阿里巴巴、新浪微博等网路公司股票潜藏巨大风险。因为为了规避政府对外国人所有权的限制,这些网路公司以可变利益实体(VIE),也就是在境外成立控股公司,由这家境外公司长期控股境内公司。USCC提醒投资人必须小心提防中国大股东可能窃取整家公司的风险。

**阿里巴巴挂牌,是中企在美上市新里程碑**

这也许是善意提醒,但是选在阿里巴巴上市前夕,就显得有些敏感,阿里巴巴在美国上市,这是中国企业在美国挂牌的新里程碑。从二○○○年科网泡沫之后,中国企业到美国上市成了潮流,很多代表中国新经济的企业络绎不绝到美国上市,总数将近三百家,这是个庞大的数字,其中以网路公司为主流,甚至包括中国教育连锁、餐饮机构也都到美国上市。

阿里巴巴若是八月八日正式挂牌,IPO(首度公开发行)后的市值很可能从一六○○亿美元起跳,若站上二○○○亿美元,这将是中国企业在美国上市的新里程碑,因为中国还没有见过上千亿美元的巨型企业,目前中国在海外挂牌的企业以腾讯规模最大。最近进行一拆五的腾讯,市值达一.○八一七兆港币,约一三九○亿美元市值,阿里巴巴上市之后,可能超越腾讯的规模,而股价会不会与腾讯形成新的竞价效应,可以观察。

代表中国新经济的网路股几乎全都跑出去了,除了市值上千亿美元的阿里巴巴与腾讯之外,市值排第三的是有「中国谷歌」之称的百度,最近百度股价涨到一七七.五四美元,市值也推进到六二二亿美元,阿里巴巴挂牌后,百度还有追价空间。

再往下看是刚上市不久的电子商务公司京东商城,目前市值是三六一亿美元,再往下是市值二一九亿美元的奇虎三六○及市值一○○亿美元的网易,大多数在美国挂牌的企业市值都是几亿到几十亿美元,能达到百亿美元规模的,只有屈指可数的少数几家。

不过两三百家中国企业在美国上市,这已是很惊人的数字,而过去像美国专门放空的机构如「浑水」,就经常针对财报不实的中国企业狙击,一度造成中国在美国挂牌ADR的企业信心危机。

过去飞越中国到美国挂牌的中国新经济企业以中小型居多,如今阿里巴巴挂牌,是中国巨型企业在美国上市的第一响。从市值来看,不论阿里巴巴是一六○○亿美元或二○○○亿美元,甚至更多,阿里巴巴在美国都会是一个人人无法逃避的新亮点,因为阿里巴巴的市值会超过一五○六亿美元的美国最大电商亚马逊,也会超过脸书的一六七八亿美元。

两千亿美元是美国企业很高的门槛,能跨过这个门槛的除了苹果、艾克森美孚石油、谷歌、微软、奇异、娇生、摩根大通(J.P. Morgan)及Verizon,连辉瑞、IBM、甲骨文都跨不过两千亿美元门槛,阿里巴巴若能跨过,这无疑是中国企业新的里程碑,那么已经分拆的腾讯很可能在香港再领一股风潮。

**港股也是中国企业IPO大本营**

有实力的中国企业在海外上市,当然也削减了中国股市发挥的空间,除了美国ADR外,香港股市也是中国企业IPO的大本营。除了腾讯外,中国最大的品牌PC大厂联想在香港上市,市值达一○六三.五七亿港币,换算也有一三六.七亿美元,比网易、奇虎三六○都大;再往下看,雷军的金山软件、手机大厂酷派集团、中兴通讯也都是重要角色。

代表中国新经济的企业飞出去了,这也使得留在中国的旧经济企业很难撑起上证股市一片天。不过,留在中国也有很多新经济企业逐渐崭露头角,像手机游戏的掌趣科技、中青宝,或者是网路设备的网宿科技,电影制片的华谊兄弟,及手机组件的歌尔声学、欧菲光电都有过很好的表现。

这些年,上证指数跟不上国际股市奔腾,不过中国经济仍快速往前行,只不过大家要注意的是,长江后浪推前浪,新经济崛起,淘汰了旧经济,经济内容改变了,像是传统金融业已不受青睐,正在崛起的中国金融互联网正带来巨大变化。大变革中孕育了大机遇,金融IT将是未来三到五年投资爆发力最显着的亮点,金融服务商和金融运营商构成了两条金融IT的投资主战线,传统金融业逐渐边缘化,这也是上证很难大起的关键。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。 2.以上评论不代表路透立场。

(整理 高洁如; 审校 杨淑祯)

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