January 9, 2019 / 6:53 AM / 2 months ago

分析:中国降准实施前资金漫溢正回购传闻再现 流动性过宽非央行乐见

作者 李宏薇

资料图片:2013年11月,中国北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

路透上海1月9日 - 进入2019年,中国央行即宣布降准1个百分点,最早将于下周生效。跨年后银行间债市则迎来流动性的宽松高潮,近两日隔夜回购加权利率徘徊在1.4%附近低位,进而再次出现央行进行正回购传闻。

对此业内人士称,不论是此前放宽普惠金融定向降准考核标准,还是本次全面降准,政策当局的主旨都是扶助实体经济,债市流动性过于泛滥非其乐见。不论是主动回归,还是“被动完成”,向合理充裕、短端资金利率相对稳定的常态靠拢是大概率事件。

央行上周五(4日)晚间宣布,1月下调金融机构存款准备金率以置换部分中期借贷便利(MLF),其中,1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,一季度到期的MLF不再续做。

国盛证券固收分析师刘郁认为,降准的主要目标并非债市,稳定汇率和适当控杠杆等考虑,都不支持短端资金利率过低,“得观察几天,但是我感觉持续这么低的可能性不大。”

银行间债市现券收益率周二下行,3-5年券种收益率下行幅度偏大。临近尾盘市场再度传出因资金过松央行进行正回购的传闻,收益率均略有回弹。今日早盘,现券和期货同步走弱,因机构止盈且股市向好打压做多情绪。

路透就正回购事项向央行询问,但暂未获得回复。

兴业研究公司宏观分析师李苗献指出,即使央行进行了包括非公开正回购等在内的纠偏操作,也不代表着政策方向的变化,“DR007已经明显低于OMO利率了,央行适当回笼资金也是正常的。”

元旦后,银行间市场隔夜和七天期加权回购利率一路走低,至周二,二者分别在1.38%和2.2%附近。公开市场七天期逆回购最新利率水平为2.55%。今日资金面总体依然宽松,但边际上较昨日泛滥局面略有收敛,目前隔夜成交仍在2%以下。

2018年8月,因银行间市场回购利率等资金价格创近年低位,也一度引发央行定向正回购传闻。

央行有关负责人表示,此次降准仍属于定向调控并非大水漫灌,稳健货币政策取向没有改变。分两次实施,和春节前现金投放的节奏相适应,有利于银行体系流动性总量保持合理充裕,同时也兼顾了内外均衡,有助于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

**关注央行对短端资金利率是否有新的合意定位**

业内人士对央行未来继续降准普遍预期较强,同时包括下调基准利率在内的降息预期也渐升温。因此即使银行间市场隔夜回购加权利率等自低位回升,能否恢复到此前2%的隐形下限,还不好判断,市场需要时间确认央行是否会给短端资金价格一个新的合意水平定位。

北京一券商交易员称,在短期内看不到MLF等政策性利率下调前提下,隔夜等回购利率难以维持在偏低水平,反弹才符合预期。只是将反弹到什么水平,还需要看央行对短端资金价格合意水平的定位。

中国首席经济学家论坛高级研究员蔡浩表示,2019年基准利率降息终会到来。因当前消费逐级下滑的一个重要原因就是居民杠杆太高,对利息的固定支出降低了居民的实际可支配收入,降低存贷款利率将有助于变相提高居民的消费能力。

时点选择上,他认为,考虑到人民币汇率和中美贸易谈判因素,二季度以后的可行性更大一些。

华南一券商交易员表示,降准生效前,大量流动性淤积在债市,虽然央行降准意图是要将释放的流动性传导到实体经济,但渠道疏通料尚需时日。目前市场比较担心的就是央行是不是会像以往干预回购利率。如果央行不干预,则表明降息的道路已经呈现。

中信证券固收首席分析师明明最新报告也指出,流动性超额供给拉低利率水平,数量投放产生“降息”效果,但仍局限在金融体系内部,未体现到实体经济中。这种情况下,货币政策可能面临两个选项,一是通过创设新型的主动扩表工具来助力信用创造,另一方面动用价格工具释放信号。

央行公开市场上周转为净回笼3,200亿元,当周并放宽普惠金融定向降准考核标准。本周公开市场逆回购到期总量为4,100亿元,前三个交易日,央行均暂停逆回购操作。至今日,元旦后公开市场已累计净回收资金5,500亿元。(完)

审校 林高丽

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