for-phone-onlyfor-tablet-portrait-upfor-tablet-landscape-upfor-desktop-upfor-wide-desktop-up
深度分析

分析:中国央行表态削弱降准预期降息亦无望 对冲性操作彰显维稳意图

路透北京9月10日 - 中国央行公开市场本周延续每日百亿逆回购操作节奏,全周净回笼800亿元人民币。分析人士指出,维稳跨月后央行操作及时恢复常态,表明其更多的是希望在关键时点对冲流动性缺口,而非投放额外流动性,亦体现出央行一贯的维持流动性平稳意图。

资料图片:2018年9月,中国北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

他们并表示,虽然市场对降准的预期非常强烈,但鉴于央行官员表态“流动性缺口不大”,且总体通胀压力不小,年内降准的概率有所降低;然而随着经济增速明显放缓,地方债发行继续放量,政策“宽信用”仍需偏松货币政策支持,MLF(中期借贷便利)等公开市场操作是优选项。

对于呼声亦高的降息,市场人士认为,经济降成本方面预计会更多依托改革和数量型以及结构性货币政策工具,由于国内利率绝对水平在发展中国家和新兴经济体中已相对较低,降息的概率不大。

“没有增量信息,8月初也是如此,(上)月底加点量,(下)月初收回,稳货币管理预期,稳定跨月资金,”南京证券固定收益分析师杨浩说。

中国央行周五公告,为维护银行体系流动性合理充裕,今日公开市场开展100亿元七天期逆回购操作,中标利率仍持平于2.20%。这是进入9月以来逆回购规模连续第八日维持在百亿,继续完全对冲当日到期;本周净回笼800亿元,本月迄今累计净回笼量则达到2,000亿元。

“整体看的话(央行)还是一个对冲性质的操作,关键时点多给点,跨完就恢复(常态),总量其实是不缺的,央行这么做主要是平滑一下短期的波动,”上海一私募基金研究人士称。

不过他认为,9月MLF操作可能“价平量也平”,主要原因在于地方债发行步伐加快,同时短期内面临中秋和国庆节两个假期,而央行也明确表态流动性会对地方债发行予以配合,所以MLF操作规模继续缩量的概率降低。

9月仅有一笔规模6,000亿元的MLF在15日(下周三)到期。从8月起,MLF到期压力攀升,年内各月到期规模均在5,000亿元以上,其中11月高达1万亿元。

tmsnrt.rs/3BS2jvk

中国央行货币政策司司长孙国峰周二在国新办新闻会上称,中国可能并不存在很大的基础货币缺口;今后几个月流动性供求将保持基本平衡,不会出现大的缺口和大的波动。对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动,央行有充足的工具予以平滑,完全可以保持流动性合理充裕。

国家发改委投资司副司长吕文斌周三表示,今年上半年专项债券发行进度较去年放缓,但下半年发行的专项债券规模将高于去年同期,有助于稳定基础设施等领域投资增长。

**年内降准概率降低,降息亦无望**

分析人士认为,未来货币政策工具运用可能还是量宽价平,即数量工具保持合理充裕,价格工具依然谨慎。总量上货币易松难紧,但是考虑共同富裕和宏观稳杠杆,央行继续把好货币总闸门,市场也需要明确政策虽然宽松,但仍有边界,再贷款及直达实体工具等结构性货币工具料仍会是主角。

天风证券固收团队报告指出,解决当前经济动能的持续性问题,需要支持中小企业,一方面是宽信用,另一方面是降成本。这首先不仅仅是央行的任务,还需要发挥各部门包括地方政府的合力,压力并不全放在货币政策上。

“具体安排上总量仍然是保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。市场要重视的是结构性货币政策的设计。”该报告称。

孙国峰在上述发布会上也指出,并不存在很大的基础货币缺口,而且近年来央行完善流动性和市场利率调控框架,提高透明度,通过言行一致的操作和预期管理稳定了市场预期,有效降低了金融机构的预防性流动性需求,在目前的条件下,可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行。

“孙司长讲话后感觉(年内降准)预期有点降温,我也认为空间还在,但年内估计不会成行,”华南一债券基金经理说。

他并认为,目前政策着力点应该是在“宽信用”支持中小企业上,包括新增再贷款额度,以及之前创设的两项直达实体经济的政策工具等结构性政策,货币政策预计主要还是会借助MLF等工具加以配合。

建设银行金融市场部报告亦称,监管鼓励银行加大放贷力度,以支持实体经济,相应也需要相对偏松的货币政策支持“宽信用”;加之9月将到期6,000亿元MLF,季末的资金需求通常较为旺盛,央行将适度增加流动性投放,呵护市场资金面,以保持流动性稳中偏松,支持实体经济。

而在经济降成本方面,市场降息预期依然浓厚,尤其是7月降准后。不过基于央行官员的总体表述语境观察,降息时机可能尚未到来。

中信证券固收首席分析师明明分析指出,央行近期连续表示,观察货币政策取向,只需看政策利率是否发生变化。从当前政治局会议以及央行对于货币政策的定调来看,稳健中性仍是货币政策的总体基调,坚持不搞大水漫灌,因此,调整政策利率进而改变货币政策取向的概率不大,降息并没有明显的决策支持。

建行金融市场部报告也表示,预计后续货币政策仍将延续稳字当头的总基调,流动性稳中偏松,但具有明显信号意义的价格工具使用或将更为审慎,短期内降息的可能性较低。

上周召开的国务院常务会议表示,再新增3,000亿元支小再贷款额度,同时推动更多发放普惠小微信用贷款。中国央行周四称,新增3,000亿元支小再贷款额度在今年剩余四个月之内以优惠利率发放给符合条件的地方法人银行,并采取“先贷后借”模式发放;再贷款要求贷款平均利率在5.5%左右,引导降低小微企业融资成本。

2021年第九期中国固定收益市场展望调查显示,市场对9月和未来三个月的定存基准利率,延续了此前维持不变的一致看法;但8月调查时有所冒头的政策利率下调预期,在本月则消失不见,包括公开市场逆回购、MLF利率和贷款市场报价利率(LPR)在内的各项指标预期均持稳。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量 逆回购

(周一) 500 100

(周二) 500 100

(周三) 100 100

(周四) 100 100

(周五) 100 100

净回笼 800 (完)

审校 张喜良

for-phone-onlyfor-tablet-portrait-upfor-tablet-landscape-upfor-desktop-upfor-wide-desktop-up