October 14, 2019 / 12:28 AM / a month ago

分析师观点:中国央行发文征求意见 以划清标准化债权与“非标”界限

路透北京10月13日 - 为规范金融机构资产管理产品投资,中国人民银行周六发布标准化债权类资产认定规则(征求意见稿),明确银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具,银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品等为非标债权类资产。

资料图片:2013年11月,中国北京,一名行人经过央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

央行网站刊登规则称,其他非标准化债权类资产还包括北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划,中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证,上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划,以及其他未同时符合该规则所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品。

不过央行相关负责人亦指出,尽量避免由于标债资产认定造成市场大幅波动,是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿,并规定在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变,推动市场平稳过渡,有效防范处置风险的风险。

以下为部分分析师评论:

--华泰证券固收团队:

首先,非标致胜模式继续弱化。以往银行理财主要利器就是非标+成本计价+资金池,这几个优势都在弱化。当然,货币类理财相比货基仍具有期限错配、投向和实时取现等诸多优势。与此同时,负债端压力仍大,资产及负债端压力之下,将倒逼银行理财向大类资产配置等方向寻找投资机会,股市等风险资产是受益者。

其次,资产端压力进一步增大。非标及非非标相比而言仍具有明显的收益优势。去年以来,非标限制增多,分支行自身缺资产等多种因素,导致非标供给不足。本次规定严格限制非标将进一步对理财资产端构成压力。资产端压力下,理财利率将继续缓步下行。由于高达100bp利差的存在,导致货基今年以来持续向货币类理财流转,这种趋势仍将继续,但未来两者利率有望逐步收敛,货基机构化,理财散户化。

再次,理财也会通过发行更多长久期产品加以应对。随着利率水平的降低,居民对长久期产品的接受度在提升,理财通过多发行长久期资产,进而提升非标投资能力,缓解压力。

最后,从最新公布的理财半年报可以看到,非保本理财规模平稳,理财净值化在快速推进,货币类理财仍是主力,长久期产品接受度提升。已经有六家理财成立子公司,仍存在较强的规模诉求。净值化对市场的助涨(牛市业绩好,规模扩张)助跌(熊市业绩差,赎回)风险值得警惕。明年是资管新规最后一年,过渡期能否延长对理财运行乃至市场都有重大影响。

--联讯证券分析师李奇霖、钟林楠团队:

标债资产是一个开放式的集合,判定的五项规则与资管新规保持一致,其他满足规则的资产交易市场可提交申请,纳入标债(私募摘取)范畴,预留了政策空间。

定性银登中心、北金所与保险ABS为非标,非标转标难度进一步提升。此前部分企业主体由于信贷额度或行业约束难以直接获得表内信贷支持,只能借助非标,在转标难度提升后,银行和理财等广义基金可能会进一步限制对这些企业的融资。

债券逆回购、同业拆借等为非非标,但同业借款不在其中,可能被列入非标,影响金融机构对租赁公司、汽车消费金融公司和AMC等机构的资金融出,而这部分资金此前常以非标的形式流向城投等企业,城投融资因此也被间接限制。

新老划断,存量的北金所债券融资计划等“旧式”非非标(现被纳入非标)不受非标投资的监管限制规定,避免流动性风险。

规则整体而言利好标债(信用债),虽能起到一定的信用收缩作用,但影响难测,因此前部分机构在趋严的监管压力下已经谨慎。对以非标为主要业务的信托机构,未来需进一步加大在负债端的管理与营销,强化直销。

--湖南三湘银行资深研究员 谭松珩:

符合预期,央行严格执行了资管新规的相关要求,特别标注了以前非标转标的场所如银登、北金所和中证平台上的资产为非标资产。由于之前监管机构的报表未改,市场对此存在模糊认识,但央行将其清晰化了。

对实操而言更重要的是补全了漏洞。以前没有特别区分货币市场工具如存单、存款、拆借、回购的属性,导致这些资产从定义上被算作非标,如果严格执行非标的监管政策,那么不少资管产品的发行募集和投资都会存在巨大的问题,实际执行难度很大,如今做了特别区分,补全了之前的漏洞。

为降低压力,进行了新老划断。银登等平台上的债权资产数量巨大,且部分由资管产品持有,如果不做新老划断,将会给资管产品带来较大的压力,因此新老划断有助于资管产品平稳过渡,不过,由于收缩了产品的额投资范围,预计机构仍然会对此有诸多意见,尤其是目前信用债价格越来越低的情况下,资管机构面临资产荒,更不愿意放弃这类算作标准化、且收益尚可的资产。

不用说,最受冲击的是这些产品的发行方和通道方:证券公司和信托公司。通道业务可能会大受打击,对银行理财等主力投资者而言,在当前的环境里缺少一个收益尚可的投资途径,也会对投资者提出新的要求:如何找到替代品?

而最受益者,预计是委外业务--监管限制非标投资,实际上与2013年6月8号文,以及2015年下半年限制股票配资、质押融资会带来的结果一样,投资者面临着大量资金无法配置的投资压力,必然选择转移,而委外就可能成为最受益者,预计债市杠杆将会回升,信用债利差还会继续压缩。

--兴业研究分析师 何帆、陈昊、鲁政委:

《规则》对主要的标准化债权资产和非标准化债权资产进行了列举,细化了《资管新规》对于“标”的五大要求。银登中心、北金所、保交所的相关资产被列入非标资产;标准化票据满足标准化债权资产的基本标准,后续若通过人民银行认定,可能纳入标准化资产范畴,若其认定为标准资产,则还需进一步确认是否仍具有信贷属性。

《规则》的认定标准体现了“实质重于形式”的动态原则,并非静态地“一认定终身”地对资产品种进行划分,从而为未来债券市场资产品种的发展、交易与登记托管场所的扩容留下了充足的空间。目前被认可的债券市场登记托管机构包括中债登、上清所以及中证登,被认可的交易市场包括外汇交易中心、上交所、深交所,但未来可能根据市场发展动态调整。

--中金固收团队:

与过去的“非标”和“标”的定义相比,本次认定规则首次清晰的界定了三者的定义。清晰给与定义的目的主要是为了规范理财的投资行为。此次《认定规则》的出台即是对资管新规标准化债权、非标债权认定规则的细化。

需要注意的是,《认定规则》设置过渡期安排。在资管新规过渡期内,对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产”,可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求;对于发布后新增的,不予以豁免。简单理解,就是存量“非非标”可以豁免,但新增的“非非标”必须按照非标认定。

认定规则下,票据没有被直接豁免定义为非标准化资产,未来或需要大力发展标准化票据产品。认定规则并未像市场此前预期的一样,豁免银行承兑汇票被作为为非标准化债权类资产处理,这意味着票据并未直接获得标准化资产的身份,不能够免除受到非标监管规则的限制。

新规短期对债券市场影响有限,但中长期看,非标减少仍将导致信用收缩和信用进一步分层,信用风险仍需要防范,利好利率债和中高等级信用债。

如此前的分析,新规即使将旧“非非标”定义成非标,短期内不会导致理财的投资比例明显超标,短期影响有限。但中长期看,随着资管新规过渡期临近,加上地产调控收紧,非标的压缩仍是大势所趋。而且非标是风险偏好较高的品种,而表内贷款和标债都是风险偏好相对低的品种,两者不能自然衔接会导致整体社融受到抑制,信用也会某种程度上收缩,并且呈现更加明显的分化。不同省份、国企和民企、大小企业、大小金融机构的分化也将延续。信用投资仍需要持续防范风险。非标的压缩以及信用风险的延展,将推动金融机构增加利率债和中高等级信用债的配置,从而有利于这些相对安全的标债产品。(完)

发稿 侯向明; 审校 吴云凌

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