April 3, 2018 / 7:09 AM / 4 months ago

负利率政策能应对通缩型衰退 可纳入正常政策工具箱--央行工作论文

路透香港4月3日 - 中国央行周二刊登的工作论文表示,在一个利率可以有效穿破零利率区间的银行体系中,中央银行可以实施明显低于零的负利率政策以应对通缩型衰退。

该论文还指出,从长期看,由于较低的自然利率,货币当局可以将负利率政策纳入正常的货币政策工具箱;而央行数字货币有利于负利率政策的实施,因此央行应加快推动央行数字货币的发展。

“存款利率零下限严重阻碍了负利率的传导,这可能是欧洲和日本的负利率政策效果不够显著的重要原因。”该工作论文称。

这篇工作论文由央行研究所所长孙国峰、清华大学国家金融研究院的何晓贝共同署名。这是全球范围内、首次由中央银行的官员正式提出负利率应该成为正常货币政策工具。

该工作论文基于信用货币理论和贷款创造存款机制(LCD)建立了一个微观基础的DSGE 模型,对存款利率零下限在负利率政策传导机制中的作用进行量化分析。

工作论文称,负利率政策的传导机制与常规货币政策并不一致。央行对于实施负利率政策的最大顾虑在于其对银行盈利能力和信贷供给的影响,因此日本和欧洲央行也仅采取了较为温和的负利率政策,而非果断地采用更大力度的措施,部分安全资产例如高等级国债的收益率虽然转为负值,但存款利率、尤其是零售存款利率都维持在正区间,大大限制了负利率政策的效果。

孙国峰在文章中指出,如果银行端的利率传导是畅通的,存款利率可以有效穿透零利率区间,足够强力的负利率政策可以有效稳定信贷供给,有利于抵御通货紧缩和经济衰退。考虑到金融危机并非一生一次(once in a life time),当未来全球再次遭遇通缩型衰退时,突破存款利率零下限的负利率政策可能成为重要的应对手段。

如果负利率政策是有效的,零利率不再成为下限,中央银行就不需要提高通货膨胀目标为防止利率触及零下限留出空间;相反,中央银行调低通货膨胀目标具备了可能性。(完)

发稿 路透中文部

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