June 6, 2018 / 6:55 AM / in 4 months

分析:中国央行意外超额续作MLF 结构性适度宽松呵护年中预期

路透上海6月6日 - 继中期借贷便利(MLF)担保品扩围后,中国央行周三意外超额续作MLF,并暂停逆回购操作。分析人士认为,央行用长期资金替代短期逆回购操作,不仅释放结构性宽松信号,呵护半年末资金预期,在当前融资环境偏紧背景下,也彰显其缓释信用风险频发的意图。

资料图片:2013年11月,中国北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

他们并指出,央行此举一定程度降低了短期内置换降准的可能性,但考虑到外围6月美联储加息仍将施压,国内半年末时点流动性亦面临挑战,结合金融去杠杆大背景来看,预计央行维持中性基调前提下,定向结构性工具运用上将更为灵活多样,以进一步稳预期。

“央行通过本次MLF超额续作进行中长期资金的流动性投放,意欲通过长期流动性投放缓解半年末资金需求,呵护年中资金面水平。”中信证券固定收益首席分析师明明称,但这并不意味着量化宽松的开启。

他认为,MLF担保品扩容与增量续作的政策组合并非“大水漫灌”,是“节水滴灌”。毋庸置疑,本次MLF超额续作将向市场提供中长期资金支持,对流动性环境具有一定的改善效果。但这一流动性改善效果并非“大水漫灌”的全面宽松,而是“节水滴灌”的结构性宽松政策。

央行周三公告称,为维护银行体系流动性合理稳定,同时进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度,促进信用债市场健康发展,在6月1日宣布适当扩大MLF担保品范围基础上,今日开展MLF操作4,630亿元人民币,对冲到期后MLF余额新增2,035亿元;当日无逆回购操作。今日MLF操作均为一年期,利率持平于3.30%。

据路透统计,本周共有5,000亿元逆回购到期,其中今日到期1,800亿元;此外,今日MLF到期额为2,595亿元。据此计算,单日全口径净投放235亿元。央行上周五公布MLF余额及到期时间分布表显示,4月实施的置换式降准提前归还MLF一直延至2019年4月,从规模上看,今年10月之前较为集中。

南京证券固定收益分析师杨浩也认为,央行暂停逆回购但超额续作MLF,意在加强市场预期管理,强调货币政策主基调仍是中性不变,保持流动性平稳,纠偏市场的宽松预期;同时针对近期市场信用风险多发的情况,进行精准治疗,“毕竟去杠杆氛围下,央妈的想法很好,但是效果如何还不一定。”

他指出,如果美联储6月加息外部带来的压力也将增大,央行做事也想要留有更多余地。所以未来置换降准必要性还要再观察,降准的主要目的是扩大贷款投放能力,保证融资表外转表内不断电。所以要等融资数据还是下滑时才能用,以避免连续降准带来负面效果。

中国央行上周五宣布对MLF担保品进行扩容,纳入AA+、AA级等信用债及部分专项金融债。这不仅可能缓解目前MLF抵押券不足的压力,为货币政策预留更多操作空间,同时在当前信用风险升温背景下中低评级主体遭遇融资困境,央行此举也是想为信用债市场注入信心。

伴随着中国资管新规出炉将打破刚兑正式提上日程,金融监管去杠杆今年开启新阶段,但累积效应发酵导致近期信用市场违约风波集中扩散引密切关注。分析人士指出,去杠杆以来外部融资环境全面收紧,是导致此轮信用违约不断爆发主因,信用债一二级市场冲击明显,但料出现系统性风险概率暂有限,未来债券投资如何防雷仍是机构题中之义。

**短期置换降准概率续降**

伴随着降准置换MLF及MLF担保品扩容等举措先后出台,再结合外围美国6月可能加息及国内去杠杆综合环境看,央行在选择续作MLF、置换降准及进行逆回购等多种手段选择上,操作空间仍较为充裕,虽然短期内继续置换降准概率降低,但可能性并不能完全消除。

国海证券固定收益分析师胡聂风认为,央行实际就是想缓解当前的信用债违约风险,避免出现系统性风险,今日暂停逆回购+续作MLF的这个操作净投放量仅200多亿,表明货币政策大方向不变。但是寄希望信用违约迫使央行放水的逻辑并不成立,因为宽松的资金难以保证流入急需现金流注入的企业,未来政策效果如何仍需要继续观察。

光大证券固定收益分析师张旭亦指出,目前置换降准的正面作用小于其副作用,此时采用“扩大担保品范围+MLF续作”的组合拳更为合理,当前的经济环境并未凸显出降准的必要性。而近期信用风波主要是结构性的信用收缩,信用供需的矛盾集中体现于资质相对较弱的民营主体。

“使用结构性工具应对结构性矛盾更合适,而非降低存款准备金这种总量型措施。”他说。

中国5月官方制造业和非制造业PMI双升,其中制造业PMI创出八个月高点,显示制造业扩张步伐加快,发展动力进一步增强。不过当月反映资金紧张的企业连续三个月上升,显示资金紧张压力仍在,金融服务实体经济的支持力度仍需进一步增强。

恒丰银行研究院宏观经济研究中心主任蔡浩则认为,用长期的MLF替代了短期的逆回购操作,给市场一种普遍的感觉是,货币政策仍将延续此前几年通过MLF投放中长期流动性的方式,类似4月通过降准替换MLF的操作短期内可能不会来临。

他表示,央行本次MLF和公开市场“收短放长”的行为,实际上是对当前“货币宽、融资紧”的金融环境的一种对冲,但向市场净投放的资金量仍不足以缓解当前融资环境偏紧、信用债频繁违约的态势。

他并强调,再加上中美贸易摩擦有所反复,而由美国引起的世界范围的贸易摩擦近期有升级迹象,为了扩内需、稳增长的目的,通过降准置换MLF并新增长期流动性的操作,不仅必要,而且仍有可能在中短期内发生(6、7月份)。如果美联储在6月如期加息,那么央行通过提价放量的方式进行对冲的可能很大。

“置换和扩容让MLF超额续作有了基础,也不会给市场更多期望,美国加息后MLF有跟随提高(利率)可能,未来也不完全排除再通过降准置换MLF,这些都是央行手里的牌,到底打哪张,央行在进行艰难的抉择。”财通基金固定收益分析师郑良海指出。

为对冲月末及税期因素影响,央行上周在近两个半月后重启28天期逆回购,同时加大逆回购操作力度,当周公开市场净投放4,100亿元,以保持流动性合理稳定。业内人士称,4月央行实施了一次置换降准,在半年末将至之际,市场上再次降准的呼声又起;不过考虑到刚转入月初资金面压力有限,可关注美联储(FED)6月议息决定后,中国央行采取何种方式应对。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 200 400

(周二) 1,500 1,200

(周三) 1,800 --

(周四) 1,100 待定

(周五) 400 待定

MLF(周三) 2,595 4,630

(完)

审校 张喜良

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