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分析:中国央行打破单次续作全月到期MLF惯例 为利率调整埋下伏笔
December 6, 2017 / 7:39 AM / in 7 days

分析:中国央行打破单次续作全月到期MLF惯例 为利率调整埋下伏笔

作者 侯向明

资料图片:2014年4月,中国北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Petar Kujundzic

路透北京12月6日 - 中国央行周三如期开展中期借贷便利(MLF)续作,但规模仅等额对冲当日MLF到期,九个月来首次打破单次续作全月到期MLF的惯例;央行主管媒体称12月将分两次续作到期MLF,旨在防止流动性过于宽松,增强公开市场操作的精准性和灵活性。

不过业内人士认为,下次MLF操作时点恰好落在美联储议息会议之后,美联储12月加息几成定局,鉴于目前国内二级市场利率已远高于同期限政策利率,届时操作利率引人关注。

他们并称,外围国家政策正常化进程加快,去杠杆背景下顺势上调操作利率亦属合理;不过整体的货币政策态度并不会因此改变,年底财政投放增加,但跨年资金需求亦旺盛,央行仍会刚柔并济。

“央行今天有点意外,不过立马出文章解释,不给市场胡乱猜的时间,”上海一银行固收部门主管说,“但我觉得这次不是什么好兆头,放在美联储会议后面,等着猫着,看(央行金融研究所所长)孙国峰的讲话,估计新兴经济体还得跟着老大走啊。”

中国央行稍早公告称,今日进行了1,880亿元人民币MLF操作,期限一年,利率持平于3.20%;当日未进行逆回购操作。按全口径计算(考虑MLF),今日净回笼2,400亿元。央行自今年4月-11月,一直延续一次续作全月到期MLF的方式;而在3月进行的两次MLF中,第二次操作则调升六个月和一年期MLF利率各10个基点(bp)。

据路透统计,本周公开市场共有7,800亿元逆回购到期,其中今日到期2,400亿元;另外,今日有1,880亿元MLF到期。12月全月MLF到期规模合计为3,750亿元,12月16日还有1,870亿元MLF到期。

MLF操作公告后不久,央行旗下媒体中国金融时报便迅速发文称,央行应该会在12月中旬再开展一次MLF操作,分两次的安排也可更好应对12月份财政收支的不确定性,增强公开市场操作的精准性和灵活性。从过去的情况看,接下来央行可能会改用28天期逆回购品种供应跨年资金,2018年春节前央行大概率会推出类似2017年春节临时流动性便利的安排。

**为利率调整埋下伏笔**

中信证券固收首席分析师明明表示,这次分批续作到期MLF,从量上是考虑到平滑流动性投放的因素,但更重要的是等待政策信号释放的时点。

“我自己是支持加息(指市场基准利率)的,...支持年底跟随美联储,一个是因为国际协调,第二个原因就是去杠杆,去杠杆既要监管,利率又需要保持一个高位。”他说。

中国央行金融研究所所长孙国峰周二称,展望2018年,不论是美联储还是其他央行,货币政策的正常化进程会加快,新兴经济体也应该撤出宽松措施,尽快恢复货币政策正常化;用宏观审慎政策来控制杠杆还不够,需要与货币政策协作,而货币政策的国际协调有利于防范跨境资金流动的风险,提高汇率的灵活性。

不过对于中国是否有必要跟随美联储步伐上调市场基准利率,业内人士亦有不同看法。德国商业银行亚洲高级经济学家周浩就认为,下次MLF操作利率上调概率不大,“美联储加息市场基本已经price in(消化)了,而从一年期MLF的期限来看,短期之内也不太会调整这个利率。”

他并表示,总的来说央行还是不希望债券市场过度的悲观和出现太大的波动,跟美联储加息关系不是特别大,而且目前中国整个利率水平也已较高,央行需要在去杠杆和市场平稳运行之间保持平衡。

**“刚柔并济”护航“去杠杆”**

去杠杆主题下央行改变惯例操作,符合当前货币政策操作紧平衡的总体基调。目前资金面较为宽松,年末财政支出由于季节性亦会增加不少,但会有前期央行逆回购操作到期的对冲,政策仍将保持中性,宽松难期。

“央行还是在多了收,少了放,即便到时候上调(公开市场操作)利率,也只是随行就市,不能说明政策就开始紧缩了,我们这点跟美国加息要区别来看。”上述银行固收主管称。

中信证券的明明亦表示,上调操作利率并不会妨碍央行稳健中性的政策姿态,“中性的范围比较大,中性偏左一点还是偏右一点,并不矛盾。”

兴业研究最新报告称,考虑到贷款额度的更新以及新政府的换届,央行有必要通过中性的操作来预防2018年初的“信贷冲锋”,不会让资金面“水平如镜”,需要保持一定的波动以配合“去杠杆”,机构“舒服跨年”不可期。

该机构分析师何津津表示,回顾近两年央行年末操作,12月央行资金投放均呈现“两头收,中间放”的格局,因此当下央行操作特点并不代表货币政策的转向与微调,“削峰填谷”依旧是操作导向。

金融时报的报导则指出,普惠金融降准措施在有关金融数据统计完成后即可落地,估算将释放长期流动性3,000亿元左右,加上年末财政可能支出超过1万亿元,跨年、跨春节流动性供应是有保障的,资金面应该会保持平稳。

中国央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购 (周一) 900 --

(周二) 1,700 --

(周三) 2,400 --

(周四) 2,700 待定

(周五) 100 待定

MLF(周三) 1,880 1,880

(完)

审校 张喜良

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