June 14, 2018 / 5:52 AM / 5 months ago

分析:中国央行公开市场未跟随FED加息 经济下行压力仍存无需亦步亦趋

路透北京6月14日 - 在美国联邦储备委员会(美联储/FED)一如预期加息后,中国央行周四维持了公开市场操作利率不变,未像最近两次般的小幅加息5个基点(bp)。业内人士认为,在人民币汇率贬值预期趋弱,而国内金融去杠杆下社融增速下行且经济数据疲软,以国内因素为主要考量的货币政策,市场操作利率按兵不动亦属情理之中。

资料图片:2013年11月,中国北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

他们并称,中国国内基本面下行压力不减,企业融资成本高企,宏观形势不支持市场利率中枢持续上行,货币政策实质已转向相对偏松,定向或者普惠性降准的必要性提高;不过这亦不代表“加息”周期的结束,对美联储后续的加息举措,中国央行料亦将选择性跟随。

“其实昨天很多人就感觉这次可能不跟了,社融已经惨不忍睹了,再加的话融资成本压力会更大,但看到很多报导调查就又怀疑自己的判断了。”上海一银行资金交易主管说。

他认为,从今日经济数据来看,央行暂缓跟随美联储加息步伐亦有现实支撑,目前汇率贬值压力缓和,但经济下行压力加大,另外从本周公开市场操作情况亦可看出流动性维稳需求仍在。

“这算是我们的意料之内,首先大家可能忽视的一个历史因素就是去年6月份就没有跟,还有就是国内的经济情况了,社融腰斩,工业增加值也低于预期,很明显紧信用环境下经济是有压力的。”中信证券固定收益首席分析师明明说。

他并进一步解释称,从中美利差的角度来看,目前美债收益率可能是一个阶段性的顶部;另外从中国国内角度看,货币政策是为本国经济服务的,虽然趋势上存在一个国际协调,但也没有必要亦步亦趋。

中国央行周四公告显示,今日逆回购操作利率均维持不变,其中七天期2.55%,14天期2.70%,28天期2.85%。中国央行此前曾在去年12月和今年3月两次跟随美联储(FED)加息而小幅上调逆回购操作利率,幅度均为5个基点(bp)。

美联储周三将指标隔夜借贷利率目标区间上调25个基点,至1.75-2%;同时决策者最新预测显示,未来数月升息的步伐将会略微加快,预计到今年年底将会再加息两次,之前的预期为再加息一次。他们预计,明年将再升息三次,与3月的预期一致。

中信证券固定收益团队报告称,央行本次并没有延续3月份的跟随加息操作,而是采取了与去年6月相同的不加息策略,维持逆回购操作利率不变,是央行对内外部环境平衡后的结果,展现了货币政策的主动性和灵活性。

该报告并称,虽然美联储仍然会维持渐进式加息,但加息节奏存在一定不确定性。中国央行加息如果短期一步到位,后续的货币政策会较为被动,央行需要进行长短期权衡以决定加息的幅度。而在内外部均衡与长短期均衡后,不加息是更优解。

中国央行公开市场今日进行了总额1,500亿元人民币逆回购操作,其中七天期700亿元,14天期500亿元,28天期300亿元。据此计算,单日净投放700亿元;截至目前,本周央行公开市场已累计净投放1,500亿元。据路透统计,本周共有2,400亿元逆回购到期。

南京证券固定收益分析师杨浩称,“操作还是很正常,净投放量逐步放大,主要是为了对冲缴税,长短期配合,还是中规中矩。”

中国国家统计局稍早公布,5月规模以上工业增加值同比增长6.8%,略低于路透调查预估中值的6.9%;社会消费品零售总额同比增8.5%,低于路透调查预估中值的9.6%,该数据创下2003年6月以来最低。

中国5月社会融资规模增量环比腰斩,受非标融资继续萎缩、企业债净融资转负拖累,且信贷增长也低于预测,显示银行资本金不足、风险偏好等影响下,融资需求回表乏力,总体而言,信用收缩超出市场预期。

**降准+选择性“加息”仍是现实选项**

在全球央行加息周期进程中,中国货币政策仍难独善其身。美联储决策者最新预测显示年内还会加息两次,所以后续中国央行跟随的可能性有所提升,不过预计央行届时仍会选择性跟随;而考虑到中国国内的经济局面以及去杠杆下流动性维稳形势,量价配合的工具组合仍然将得到延续,降准+上调公开市场操作利率仍是符合现实的政策选项。

国泰君安固收团队点评报告称,当前美国经济几乎“一枝独秀”导致美元表现非常强势,但人民币未现贬值恐慌,对于中美政策利差的压力降低,国内货币政策外部压力减弱而更多将转向应对内部矛盾,当前的核心矛盾无疑是融资收缩对经济发展前景存在不利影响。

“虽然对于货币政策口径的‘中性’市场仍有诸多解读,但当前多个信号已经较为明确指向了更为宽松的货币政策:流动性较为充裕,(4月)降准超预期落地,OMO(公开市场)操作不跟随加息彰显定力。”该报告指出。

中信证券的报告亦认为,本次央行未跟随加息,不排除后续密切监测内部因素的变化,等待更加合适的时机加息,或直接等待美联储下次加息;与此同时,量价配合的工具组合仍然将得到延续,后续跟随美联储加息的概率上升在一定程度上也提升了降准搭配MLF数量工具组合的操作空间。

南京证券的杨浩称,上次市场预期的降准未如预期到来,但现在应该把降准作为一个选项了,“有可能就是近期吧,目前必要性更大了。”

不过德国商业银行中国首席经济学家周浩表示,年内定向或者全面降准的概率虽说还是挺大的,但并不会带来实质性的影响。

“降准只是货币政策的一个手段,但是不会改变整个经济需要去杠杆才能经历结构性调整的现实问题。”他补充称。

中国央行6月1日并宣布对中期借贷便利(MLF)担保品进行扩容,纳入AA+、AA级等信用债及部分专项金融债。这不仅可能缓解目前MLF抵押券不足的压力,为货币政策预留更多操作空间,同时在当前信用风险升温背景下中低评级主体遭遇融资困境,央行此举也是想为信用债市场注入信心。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 200 --

(周二) 700 1,000

(周三) 600 1,300

(周四) 800 1,500

(周五) 100 待定

(完)

审校 林高丽

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below