April 17, 2019 / 5:44 AM / 3 months ago

分析:数据亮丽中国央行缩量续做MLF 经济回暖货币政策微调收力

路透上海4月17日 - 正值缴税高峰之际,中国央行公开市场周三仅缩量续做了到期的MLF(中期借贷便利),即便加上同时进行的逆回购操作,单日仍是小幅净回笼。分析人士称,最新公布的一季度GDP以及3月经济数据暖意融融,基本面短期触底反弹态势渐清晰,货币政策也由此前的偏松微调为相对中性。

资料图片:2013年11月,中国北京,一名行人经过中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

分析人士并指出,在经济下行压力暂时解除之时,货币政策相应收力亦顺理成章,近期降准概率进一步降低,央行调节流动性将主要倚重公开市场逆回购+MLF或TMLF(定向中期借贷便利)组合,同时也是为之后的调控预留出更多空间。

他们还认为,今日央行未如此前市场预期以TMLF续做到期的MLF,主要是相对于MLF来说,TMLF由于其偏低的利率水平,宽松意味可能更明显,在政策态度有所收缩的情况下,使用MLF所传递的中性态度会更加明确。

“看到操作有点吃惊,主要刚刚公布的经济数据挺好的,工业增加值超好,GDP也超预期,在这种环境下(央行)可能觉得MLF是一个相对比较中性的操作。”招商银行资产管理部高级分析师陈郑说。

中国央行周三公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,根据当前流动性需求的期限结构,今日进行1,600亿元人民币七天期逆回购,同时开展一年期MLF操作2,000亿元。考虑到今日无逆回购到期,但有3,665亿元中期借贷便利(MLF)到期,据此计算,全口径下公开市场单日净回笼65亿元。

今日MLF操作为一年期,中标利率持平于3.30%;七天逆回购中标利率亦持稳在2.55%。

南京银行资金运营中心高级交易员郭伟谈到,“政策也不是转向,主要是经济数据挺好的,目前也没有必要搞太松,否则股市被打了鸡血,还加大了风险。这样挺好的,后面政策的灵活性也更强了一些。”

得益于财政和货币政策逆周期调节的不断发力,中国经济扭转去年逐季回落的势头,一季度同比增速6.4%略超预期,企稳迹象明显,投资和消费增速双双回升,3月工业增速则创下逾四年半高点。

华泰证券固收研究团队最新点评认为,MLF减量续做,主因是一季度信贷、社融等数据大幅超出市场预期,宏观经济预期好转。而央行一季度例会重提“管好货币供给总闸门”、“防风险”,此次减量续做以匹配流动性的需求结构,平滑信贷、社融的增长,防止“大水漫灌”流动性幻觉的产生。央行通过本次操作,可能传递了较为中性的政策取向。

央行货币政策委员会一季度例会重申,稳健的货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,同时保持流动性合理充裕,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值(GDP)名义增速相匹配。

**货币政策基调回归中性**

随着3月及一季度主要经济数据发布告一段落,基本面见底回暖势头已初步确立,去年以来持续宽松的货币政策亦顺势暂时停步。

华泰证券固收研究团队最新点评指出,货币政策经历了短暂的观望期,向稳健中性常态回归,危机预防模式褪去。央行重提“总闸门”,并对国内外经济形势的表述更加乐观,其背后是宏观政策效果显现,货币政策重心的微妙变化。

华泰证券并认为,而MLF减量是对“总闸门”的呼应,逆回购操作是为熨平短期资金面波动。货币政策在前期承担了较多的救急任务,本质上是一种危机预防模式,近期已经重新兼顾其他传统目标,向稳健中性常态回归。

湖南三湘银行资深研究员谭松珩指出,央行此前特别强调了所谓的货币幻觉,“还有(对降准谣言)辟谣加报警这么一系列的一些动作,其实都是在表明对于目前整个流动性过于宽松,或者说融资增长过于快有一些担忧。”

中国央行旗下金融时报客户端4月2日发布的时评称,针对3月29日傍晚一则假冒新华社记者发布的“4月1日起降准”的谣言,央行已就此事正式致函公安机关,请就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。

央行公开市场未进行TMLF操作,而仅是缩量续做MLF的消息发布后,债市瞬间快速调整,中金所10年国债期货主力合约一度由升转跌逾0.3%,现券收益率也跟随走高,不过随后国债期货又再度拉升,早盘收盘仅跌0.02%。

谭松珩表示,“这(对债市)肯定是个利空了,但目前我觉得对市场已经比较疲软了,而且前期跌的比较多,所以市场可能会把这个MLF减量,再加上GDP和工业增加值特别好当作利空出尽吧。”

**短期降准无望,公开市场投放缓缴税压力**

随着货币政策基调回归中性,4月降准的概率已经很低,不过考虑到4月和5月均是缴税大月,银行体系流动性仍面临不小压力,央行依旧会通过公开市场逆回购+MLF(TMLF)的组合来补充资金缺口,以维持资金面基本平衡。

招商银行陈郑指出,4-5月份的流动性缺口是客观存在的,到底是用降准还是TMLF或者MLF也是绕不过去的,不可能不理或者全靠逆回购滚动。“现在降准是很明确了,短期不会有了,那么就是MLF和TMLF的选择问题;如果全部用TMLF,可能觉得宽松信号太强了,全部用MLF呢,可能又觉得后面没有什么余地了。”

他并表示,二季度TMLF操作时点可能延后,“央行之前虽然说一个季度做一次,也没说一定是在季度头做,5、6月份再做也正常。”

华泰证券点评亦指出,二季度资金缺口仍较大,“MLF续做+逆回购”模式有望持续,降准有必要性但4月难落地。

华泰证券认为,二季度MLF到期量仍高达8,190亿元,4、5月为缴税大月,预计缴税规模达5,000亿元;地方债发行规模可能在7,000亿左右。加上信贷派生存款消耗超储,预计二季度的流动性缺口仍接近2万亿元。后续资金面的扰动因素仍然较多,降准有必要性但4月份难落地,预计央行还会通过公开市场操作补充资金缺口。

国家税务总局办税日历显示,4月因有清明假期,申报缴纳增值税、消费税、所得税等主要税种的截止日顺延至4月18日。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

而2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利),该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF利率优惠15个基点,目前为3.15%。TMLF在2019年1月23日现身,首次操作规模2,575亿元,期限一年,到期可续做两次。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) -- --

(周二) -- 400

(周三) -- 1,600

(周四) -- 待定

(周五) -- 待定

MLF(周三) 3,665 2,000

(完)

审校 林高丽

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