June 29, 2018 / 6:03 AM / 5 months ago

分析:中国央行本周净回笼但资金轻松跨季 流动性调控转向合理充裕

路透上海6月29日 - 中国年内第三次降准宣布之后首周,央行公开市场继续开展逆回购操作对冲部分到期,单周转为净回笼3,700亿元,叠加月末财政投放推升流动性水平,资金面跨季十分宽松。从6月的MLF(中期借贷便利)加码、定向降准,到最新的二季度货币政策委员会例会的口径确认变化,央行暖风频吹下流动性前景更加乐观。

资料图片:2013年11月,中国北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

市场人士认为,货币政策在稳健中性基调下边际转松从市场预期转为官方确认的现实,可以明确“紧货币”已告一段落,预计接下来央行还将加强预调微调,保障流动性合理充裕,以稳定金融市场信心、提振信贷,缓和去杠杆下信用融资收缩对实体经济的冲击。

上海一银行交易员称,周日降准政策公布后,市场原本担心央行会采取类似4月降准后的操作,在公开市场加大回笼,导致资金面超预期收紧和债市预期差压力;但从本周操作情况来看央行操作明显更偏温和,而且资金宽松幅度超出市场预期。

“6月大部分时间七天回购加权价都在3%出头,这还是半年末;央妈今年就在4月份大家high过头的时候给了点锤子,已经很够意思了,”上海一基金交易员表示。

央行公开市场本周到期量6,700亿元,周二至周四共开展3,000亿元逆回购,期限均为七天,单周净回笼3,700亿元,上周为全口径(含MLF)净投放1,400亿元。

央行还在公开市场交易公告指出,从历年规律看6月份是财政支出大月,预计财政支出吸收逆回购到期等因素后还将适当补充银行体系流动性。在周二、周三的公告中,央行还提及,“为稳定半年末资金面,保持银行体系流动性合理充裕。”

“合理充裕”在中国央行周四公布的2018年第二季度货币政策例会新闻稿中再次被提及,央行称,要继续密切关注国际国内经济金融走势,加强形势预判和前瞻性预调微调。稳健的货币政策保持中性,要松紧适度,管好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

兴业研究认为,货币政策委员会二季度例会措辞的变化显示,货币政策正在通过改善流动性、稳定预期等手段减少不确定性对金融市场与实体经济的冲击。“保持流动性合理充裕”的措辞与6月召开的国务院常务会议保持一致,而2017年第四季度货币政策委员会例会则要求“维护流动性合理稳定”。从“合理稳定”到“合理充裕”的变化,折射出流动性的改善有望持续。

与2017年第四季度例会内容比较,兴业研究还梳理了两点变化,即“切实管住货币供给总闸门”改变为“要松紧适度,管好货币供给总闸门”;“保持货币信贷及社会融资规模合理增长”改为“引导货币信贷及社会融资规模合理增长”。

“结合5月社会融资规模大幅不及预期的情况来看,‘引导’和‘管好’可能意味着货币信贷数量上不再边际收紧,而应该注重松紧适度,符合实体经济发展的需求,促进经济平稳运行,”兴业研究认为。

中国人民大学客座教授邓海清认为,央行货币政策已经巨变,流动性基调由“合理稳定”切换为“合理充裕”、央行进行类似于全面降准效果的“定向降准”、去杠杆将从“剧痛”转入“无痛”、汇率在央行决策中的重要性显着下降。

申万宏源债券研究团队认为,当前中国国内去杠杆政策继续发力、再融资收紧,经济需求也呈边际弱化,同时违约风险呈现加快暴露格局,叠加中美贸易摩擦再度反复、外需走弱,经济边际下行压力仍然不可忽视。在内外需趋弱背景下,预计中国宏观经济政策组合都将持续强调扩大内需和宏观稳杠杆的阶段性方向,货币政策边际放松方向可持续。

中国总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议称,要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行,加强政策统筹协调,巩固经济稳中向好态势,增强市场信心,促进比较充分就业,保持经济运行在合理区间。运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力。

**前景可期**

政策口径调整并非毫无端倪,回顾央行6月一系列操作,公开市场操作与存款准备金调整不再是互相替代的工具,而成为结构性货币政策的有机组成部分。市场人士认为,视后续基本面情况,不排除政策继续出台边际放松的举措。

6月1日,央行将AA+、AA级等信用债及部分专项金融债纳入MLF担保品;6月6日央行超额续做MLF,操作量超出到期量逾2,000亿元;6月14日,中国央行未上调公开市场利率,为美联储近三次加息中首度未跟进。

6月19日,央行额外开展2,000亿元MLF操作;6月24日,央行宣布定向降准支持“债转股”和小微企业融资;6月24日,中国央行、银保监会等五部委增加支小支农再贷款和再贴现额度共1,500亿元人民币,下调支小再贷款利率0.5个百分点。

“央行扩大MLF(中期借贷便利)抵押品范围、定向降准等一系列政策仍处于政策放松的初级阶段,”申万宏源证券债券研究团队认为,后续政策继续边际放松仍有必要,接下来重点关注信贷和非标领域。

中金公司宏观研究团队周四发布的报告认为,宏观政策亟需更快、更大幅度的调整,以尽快回归真正意义上的“稳健中性”取向。考虑到社融增速快速下滑、金融条件明显收紧已半年有余,目前政策“微调”虽然边际上有所帮助,但调整节奏与幅度尚不足抵消近期持续的紧政策及强监管带来的压力。

具体来看,中金认为,央行有必要及时进一步降准、并加大降准幅度;降低存款准备金率将有助于提高货币乘数,同时减轻银行资金成本、增厚银行利润、提高银行发放信贷及冲销坏账的能力。

在政策执行层面,尽快颁布资管新规细则将有助于为金融去杠杆提供更具可操作性的指引。此外,广义上财政政策也有更加宽松的空间,以免对货币信贷增长造成抑制——一方面财政支出已明显滞后于年初预算安排,下半年仍需加速;另一方面,加快专项债及政策性银行债等国家信用发行也是补充“融资缺口”的可行措施。

中国年内第三次定向降准措施将于下周四落地,央行此前宣布,自7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点;鼓励五家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施“债转股”项目。央行预计,此次降准可释放资金约7,000亿元。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 100 --

(周二) 1,700 800

(周三) 2,100 600

(周四) 1,800 800

(周五) 1,000 800

净回笼 3,700

(完)

审校 林高丽

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