July 6, 2018 / 5:56 AM / 10 days ago

分析:月初资金更松中国央行回笼为主 年内降准可期然中性基调未改

路透北京7月6日 - 平稳跨季后月初资金宽松,加之定向降准措施实施,中国央行公开市场本周除周三开展100亿元人民币的逆回购操作外,其余时间均按兵不动,全周净回笼规模5,000亿元,至此累计未到期余额仅剩千余亿元。在“合理充裕”的最新政策表态下,短期流动性乐观预期难改。

资料图片:2013年11月,中国北京,行人经过中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

分析人士称,在面临贸易战、经济下行压力不减以及金融去杠杆等内忧外患的局面下,货币政策边际放松有其现实背景,“紧信用、宽货币”利于稳定预期减缓冲击;不过整体流动性仍会围绕“稳健中性”基调展开,年内降准概率仍在,但资金“放水”、“泛滥”不可期。

“这周月初资金需求大减,降准实施,所以说回笼很正常,也符合预期...短期大家的预期还是乐观的,毕竟央行都说了‘合理充裕’,这是一个很大的变化。”华中一银行资金交易负责人称。

中国央行周五公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,今日不开展公开市场操作。据此计算,今日单日净回笼1,100亿元,本周净回笼5,000亿元。

据路透统计,本周共有5,100亿元逆回购到期。而央行仅在本周三有100亿元的逆回购操作。自6月24日宣布定向降准以来,央行在公开市场已净回笼资金8,700亿元,超过定向降准可释放的约7,000亿元。

南京证券固定收益分析师杨浩表示,降准释放的资金在经过货币乘数作用后,真实规模肯定远大于近期公开市场的回笼规模。

“央行开会定的调子合理充裕就是充裕,反映在公开市场或者说反映在资金市场上,(非银端)平均资金成本可能下降50个bp以上,之前在4%左右,后面应该会下到3.5%。”他说。

兴业研究首席经济学家鲁政委最新报告指出,6月20日的国务院常务会议与6月27日召开的第二季度货币政策委员会例会均以流动性“合理充裕”替代“合理稳定”,至此,货币政策的边际变化趋于明朗,这一变化也与经济周期的变动暗合。

“而历年的8、9月份又是货币市场利率波动相对较小的时期。因此流动性稳中偏松的局面可能在第三季度延续。”他表示。

不过他同时表示,在喘息之余亦还需保留一份清醒。一方面,流动性缓和的程度还取决于信用和贸易战等风险事件的进一步演化。另一方面,第三季度外汇占款增长可能出现放缓,市场将更为依赖央行主动操作对流动性的补给。

中国央行上周四公布的2018年第二季度货币政策例会新闻稿称,要继续密切关注国际国内经济金融走势,加强形势预判和前瞻性预调微调。稳健的货币政策保持中性,要松紧适度,管好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

而在此之前,中国总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议时亦称,要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行。

**年内降准仍可期**

在周五接受路透采访的八位业内人士中,有七位均认为年内至少还会有一次下调存款准备金率的操作。不过受访者一致认为,如果降准的话,仍会通过置换中期借贷便利(MLF)或者其他类似定向降准的方式开展,无条件的普惠性降准概率仍低。

受访者并称,当前国内外环境形势严峻,贸易战阴云短期难消散,且在房地产市场疲弱的背景下国内投资增速持续下行;而金融去杠杆亦要求有偏松的货币环境配合以防止系统性风险发生,所以在“中性”总基调下,结构性宽松已在路上。

“还是有必要降,因为去杠杆的推进,必须要配合宽货币,紧信用和宽货币同时并进...现在又是个市场剧烈摩擦的时候了,货币形势越来越宽,同时信用(风险)不断暴露。”杨浩表示。

不过他亦指出,普惠性的降准概率仍很低,央行在口风上不会有所放松,所以再次降准或仍以置换MLF等定向方式进行。

广发证券资深宏观分析师周君芝在其报告中认为,为了稳定推进去杠杆,2018年下半年或有更多需求对冲政策,为了平抑流动性的结构差异,货币政策整体不至于太紧;同时为了打开银行表内信用派生能力,未来或继续有置换式降准及有银行监管指标调整。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮亦称,下半年还会有降准,且会更偏向结构性降准,要把降准跟商业银行的行为结合起来,把资金更多引导到实体经济。

不过刘东亮同时指出,不能把降准理解成放水,中国准备金率这么高有其历史原因,需要找这个窗口降下来,后面即使有所收紧,也不会特别紧,整体流动性会比去年明显下一个台阶,如果去年是中性偏紧的话,现在是中性偏松的。

他并表示,下半年对资金面不用特别担心,一个是本身监管也在调整监管力度,货币方面是一个宽货币的基调;还有贸易战的冲击,股市表现也不太好,这种情况下央行不太可能会去大幅度的回收流动性,这种风险是看不到的,接下来就是宽松会维持在一个什么水平上的问题了。

中国央行金融研究所所长孙国峰近期表示,今年以来中国央行坚持的稳健中性的货币政策,是一种“不紧不松”的中性态势;今年以来的货币政策操作并非放水,也非全面放松,货币政策的稳健中性取向并未改变,不宜根据表面现象就简单地认为降准就是放水。

央行6月24日宣布年内第三次定向降准措施,决定自7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点;鼓励五家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施“债转股”项目。央行预计,此次降准可释放资金约7,000亿元。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 200 --

(周二) 1,500 --

(周三) 900 100

(周四) 1,400 --

(周五) 1,100 --

净回笼 5,000

(完)

审校 杨淑祯

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