July 19, 2018 / 3:18 AM / 5 months ago

焦点:中国央行激励银行放贷及信用债投资 剑指信用收缩

作者 边竞

资料图片:2013年11月,中国北京,行人走过中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

路透上海7月19日 - 在信用收缩背景下,中国央行拟对商业银行贷款投放和信用债投资进行激励,符合条件的银行可获MLF(中期借贷便利)等流动性支持。分析人士认为,央行此举意在进一步提升银行放贷以及投资信用债的积极性,缓和中小企业融资难,以化解信用风险。

一位权威人士周三晚间透露, 央行拟对银行在支持贷款投放和信用债投资方面建立正向激励机制,符合市场化配置条件的银行可获流动性支持;央行对银行相关市场化配置并无行政指令要求。另据多位市场人士透露,上述流动性支持包括给予符合条件银行额外资金支持,可能包括MLF等,特别对于新增AA+以下评级信用债投资的银行,其支持力度可能更大。

分析人士指出,昨日尾盘个别信用债已有异动,可能也是受到相关传闻鼓舞。该消息对短期市场信心无疑将有提振,但银行在风险控制以及授信方面料暂难有明显松动,后劲效果如何还有不确定性。

“实际操作上,不一定(为中低评级信用债)带来多少配置,但是信号意味更强,估计市场情绪能带起来一些。”上海一银行交易人士表示。

国泰君安证券研究所最新固收研究报告指出,想要解决信用债流动性以及融资难的问题,需要看到少量买盘进入推升价格,然后涨价效应进一步吸纳资金,流动性逐步恢复,二级市场活跃带动一级发行放量,最终形成信用债交投的良性循环。目前来看,决策层正在朝这个方向努力。

该报告并称,昨日剩余期限2.78年的18兰州城投MTN002低于估值24bp(基点)成交,剩余期限1.19年的12并龙城低于估值40bp成交,两只城投债评级均为AA+。中等评级城投债出现零星成交,市场活跃度边际提升。这背后的原因可能与上述消息有关,激发了部分机构的做多热情。

而上海一券商交易员则认为,央行鼓励买入低评级信用债的举措后续影响料有限,“能买的,早就买了,有爆(发信用)风险的,给多少钱也不会买。就像喊‘老乡别走(回来买债),都回来吧’一样。”

中国央行6月初宣布对中期借贷便利(MLF)担保品进行扩容,纳入AA+、AA级等信用债及部分专项金融债。这不仅可能缓解MLF抵押券不足的压力,为货币政策预留更多操作空间,同时在当前信用风险升温背景下中低评级主体遭遇融资困境,央行此举也是想为信用债市场注入信心。

据交易员透露,银行间债市周四早盘信用债整体表现强势,其中以AA评级的城投品种更受关注,多数品种成交收益率较中债估值低10-20个基点(bp)。

**政策持续发力缓解中小企业融资难**

中国5月和6月表外融资断崖式下跌,受创最重的无疑是中小企业,信用风险的忧虑不断升温令中小企业融资难愈演愈烈,近期相关政策持续发力亦是为了尽快缓和这一局面。

一银行金融市场部负责人表示,之前央行窗口指导信贷规模放松,但6月数据并不理想,实际投向实体经济的贷款没有达到预期,所以央行考虑用新增信贷投放来比照MLF资金投放,“之前额度是有了,可银行放贷更谨慎,所以当时都买票据去了。”

中国6月新增人民币贷款达1.84万亿元,如预期般明显反弹,但令人惊讶的是当月社融规模仅为1.18万亿元,两者差值环比进一步拉大显示表外融资正加剧萎缩,而6月末M2增速创新低亦契合这一趋势,未来社融增速仍面临继续下降的压力。

中信证券明明固收研究团队指出,本次央行的政策创新可以说十分超过市场预期,但确实是目前其他宏观政策尚未配合,金融市场流动性结构分层、信用创造分层、货币与信用背离尴尬背景下,政策阻力最小的选项之一。

西南证券宏观分析师杨业伟表示,紧信用最紧的时期已经过去,至少在金融监管部门,对实体经济信用收缩已经高度重视,因而未来实体经济信用将逐步改善。

不过他认为,金融监管持续下融资回表和债转股继续推进,这对商业银行资本充足率形成冲击,将继续对银行信贷投放和增持低评级债券形成抑制。此外对地方平台和房地产的融资管制继续存在,也意味着信贷投放渠道并不完全顺畅。因而金融系统政策改变会改善实体经济信用,但难以实现实体信用大幅扩张。

中国银行保险监督管理委员会日前召开座谈会,要求银行业金融机构加快提升民营企业和小微企业融资服务能力,积极推动降低小微企业融资成本,大中型银行要充分发挥“头雁”效应,加大信贷投放力度,合理确定普惠型小微贷款价格,带动小微企业实际贷款利率明显下降。

**后续效果如何市场仍存分歧**

尽管央行此次推出的激励机制,将银行的新增信用债投资和放贷挂钩,但在当前信用风险担忧挥之不去的背景下,银行对于授信以及风险控制都较为严格,短期政策可能对市场信心有一些提振,但后续效果如何市场仍存不小分歧。

中信证券认为,通过计算,银行系统边际上贡献200-300亿元人民币的新增信用债认购,便可以拖住目前清淡的一级与羸弱的二级,而平摊到五家大行与12家股份制银行,每家每月仅需边际付出15亿元左右资金,可谓性价比十分高,所以不存在银行没钱参与的问题。

国泰君安证券指出,少量买盘进场是启动流动性重建的开关,在底部不大的交易量即可推高价格,而“买涨不买跌”心态最终促使买盘更加汹涌,并一定程度上缓释企业再融资风险,最终形成良性循环。当然,如果在市场自发形成拐点之前,依靠行政手段把中低评级信用债收益率下行拐点“买”出来,那么可能会面临后劲不足的问题。

华中一银行交易员称,“到底有多大用处,我觉得真不好说,现在不是资金的问题嘛,MLF的群体基本都是大中型银行啊,不缺钱但授信严,口味整体都比较轻哇。”

华南一银行交易员则谈到,对银行理财产品而言,央行此举不会增加资管资金来源,而且若银行自营需求起来带动低评级债收益率下行,债券标准资产收益会被拉低,在理财成本没有降低的前提下,对理财并非利好。另外,最重要的一个因素还是信用风险的担忧,“低评级风险我们自己要兜底,央行不会管你。”

财通基金固收分析师郑良海预计,央行政策对中低评级信用债,主要是AA级肯定会有刺激,一些基本面不错的、二级价格被错杀的会有修复,不过银行应该是比较倾向城投和有授信的企业债,但是AA级以下的就更难了。

他并指出,引导的效果不可能一步到位,最终还是取决于流动性环境会不会进一步改善,去杠杆会不会有所放松,也就是真正刺激到机构的风险偏好逐步提高,不然就或多或少显得有点杯水车薪的感觉,“摁着银行去拿和主动去配的效果有很大不同的。”(完)

审校 张喜良

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