December 7, 2018 / 7:32 AM / 5 days ago

猪年展望:贸易战演变左右人民币预期 下半年或柳暗花明

作者 张金栋

资料图片:2016年1月,中国上海,一家外汇兑换点外的人民币和美元标识。REUTERS/Aly Song

路透上海12月7日 - 中美贸易战这一新增变量,进一步提升了今年人民币兑美元的弹性,考虑到中美关系的特殊性,这一变量也将今后一段时间持续影响市场;分析人士对于明年中美贸易战进展预期不同,对明年人民币大致走向预期也有所分化。

但受访人士普遍认为,明年美国经济亦将面临下行压力,而美联储加息进程也将进入后半程,主要经济体可能逐渐回到货币政策正常化轨道,美元的强势或仅能维持到明年上半年,因此对人民币而言,最困难的时候或在明年上半年,之后很可能迎来转机。

“预期明年人民币汇率表现,主要看两方面因素,一个是贸易战进展,另一个美联储加息进程,”华侨银行驻新加坡经济学家谢栋铭称,“对贸易战,我个人比较谨慎,不确定因素比较多。估计明年上半年人民币还是有些贬值压力,但下半年应该会转好。”

全球前两大经济体的战略博弈,决定了中美贸易战很难短期内结束,对于12月初中美领导人达成的谈判意愿,后续谈判能否达成共识,各方分歧明显。

招商银行外汇首席分析师李刘阳看法则相对乐观,他认为12月初G20会议期间中美领导人能坐下来谈,就是很大的变化,双方愿意谈,就有希望达成共识,当然也不能指望中美谈判一轮就搞定。

“中美贸易战到明年可能还会持续但至少不再激化,甚至是慢慢在解决,这也是一个方向性的变化。”李刘阳称,预计明年人民币兑美元汇率可能呈现稳中有升态势。

中美贸易战不断升级虽然在实体经济层面尚未造成实质性影响,但在心理层面的冲击和对后续经济基本面的潜在伤害却持续影响市场情绪,在6月中旬中美贸易战急速升级之后,原本比较稳定的市场情绪开始失衡,人民币也开启了一轮加速下跌走势,截止10月底人民币兑美元距离7元关键心理关口不足0.5%,对人民币汇率后市表现的各种讨论达到新的高潮。

而11月初中美领导人一通电话,双方有意有朝着谈判解决的方向发展,人民币空头遭遇明显挤压;但空头押注被进一步挤压是在本周末中美领导人会谈之后,人民币汇率两个交易日最大升幅超过1,200点,此前累积的贬值预期得到很好的释放。

瑞银财富管理最新的2019年预测报告称,美国对另外2,670亿美元的中国输美商品征收关税,人民币兑美元可能会测试7.5低点。反之如果中美达成贸易协议并降低关税,较低的不确定性可能会使人民币升至6.5-6.8区间。

当然周四曝出的华为CFO被扣事件,部分市场人士认为中美贸易战转将向科技战延伸,影响更为深远,中美谈判前景或许比市场预期的更为复杂。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩就表示,贸易战不是中美关系变化的全部,也不可能很快就水落石出,而贸易战的影响也多元的,估计特朗普竞选连任之前,他可能会不断使用这个武器。

**FED加息进程**

中美贸易战这一不确定变量不仅影响中国,也在影响美国,贸易战不仅没有缓解美国贸易逆差,10月底以来的美股大跌,美国中选特朗普所在的共和党在众院失利,而近期美债收益率曲线倒挂也加剧各方对美国经济见顶的预期,美联储加息周期很可能已经接近尾声。

“美国经济明年可能是一个回落的趋势,双赤字、经常帐逆差的持续扩大等会拖累经济,”招商证券谢亚轩称,“如果这个前提成立,对美联储加息前景也会产生影响。按照我的预测,明年可能是美元九年强势周期结束。”

广发证券首席经济学家沈明高在报告中指出,预计2019年美联储加息两次概率最大,美联储基准利率升到2.75-3%,不排除美联储本轮加息止步于此。如果明年美联储结束加息,美元升值或告一个段落。中美利差倒挂风险也将有所减轻,会部分释放人民币贬值压力。

美联储自2015底开始进入加息周期,截止目前已经加息8次,目前市场预期本月美联储价格进行年内第四次加息;根据FED Watch工具显示,12月加息概率接近八成。

而中国今年已经实施四次定向降准,中美货币政策分化快速收窄中美利差,部分加剧人民币贬值压力,也降低了人民币资产吸引力。

11月中美一年期国债利差转负,为逾10年来首现,中债登最新公布数据显示,境外机构11月净减持了在该机构托管的183亿元债券,结束自2017年3月起连续20个月净增持态。

华侨银行谢栋铭亦认为,起码明年上半年美联储不大会立马停止加息,所以明年上半年可能美元还会走强,但这个强势可能是强弩之末,随着美国利率逐渐接近中性利率,而其他央行开始加息,利差不一定会支撑美元,所以下半年美元可能相对会转弱。

反过来,人民币明年上半年还是会面临贬值压力,而随着美联储加息收尾,人民币下半年的压力会小很多。“就算上半年破了7关口,我觉得下半年还是有可能会回来。”

**“破七”枷锁**

8.11汇改以来人民币兑美元即期汇率两度逼近七元关口最终没有被突破,该整数关硬生生成为网红关口;但分析人士则表示,明年如能打破这个人为设限的枷锁,则更能体现人民币汇率的弹性。

“始终守着不让人民币破七是有问题,破七本身就是一个很大的突破,说明人民币波动灵活性上升了,”麦格里集团首席经济学家胡伟俊表示,“之前监管层选择不破七,可能还是有市场信心的考虑,但担心破七会加剧资本外流的思维,本身就太低估市场的力量。”

他并表示,人民币汇率主要还是由国际大的增长环境决定的,而人民币跟着美元走,美元就是锚,如果赌人民币单边贬值就等于赌美元单边升值,如果美元指数走到100,人民币跌到七元以下,完全没问题,不觉得市场会恐慌。

最近一次靠近七元关口是在10月31日,当时人民币兑美元触及6.9780元,距离七元关口仅220点,但随着中美贸易战短暂缓和,目前人民币距离七元关口已有1,300点左右,对于能否破七的讨论逐渐减少。

招商证券谢亚轩也表示,七元关口对浮动的人民币汇率来说是一个枷锁,破七则已无形中丢掉了这个枷锁。但他也指出,并不是人民币非得有意破七,如果美元特别强,外部冲击非常大的时候破七,完全是可以接受的。“应该提升波动性,破了七之后再升回来嘛。”

根据路透对近50家机构的最新调查显示,未来12个月人民币兑美元中值在6.95元附近;关于人民币是否会破7的问题,做出回覆的28名策略师中,预期未来12个月内破七的机构达21家。

路透调查还显示,预期明年也不会破七的有四家,他们预计监管层总是会入市干预以扞卫该关键汇率水准。

一中资行外汇分析师认为,七元关口好比阵地,监管层考虑的是防守阵地代价和放弃阵地的代价哪个大,如果放弃的代价比较大,那就会选择坚守阵地,反之会考虑放弃阵地,往后撤然后去找新的位置再防守。

**进一步开放**

人民币兑美元今年冲高6.24元附近高点后震荡回落并曾逼近七关口,在此期间部分宏观审慎的逆周期举措重新启动,包括调升远购风险准备金,中间价定价重启逆周期因子等等,可以预期在美元延续强势结束前,这些举措料不会撤销。

但如果明年下半年美元结束强势,这些举措可能会适时逐渐回归中性。中美贸易战也可能倒逼中国加快对外开放,这些都可能会反过来支持汇率市场化改革进一步推进。

“应该是把今年做的这些逆周期政策逐步取消,然后再谈下一步汇改吧,”招商证券谢亚轩称,“当然资本市场进一步开放,包括进入一些权威指数等等,从外汇供求角度来说,是有积极意义的。”

华侨银行谢栋铭也认为,不管是贸易战倒逼还是监管层主管意愿,资本账户进一步开放的可能性比较大,预计明年经常帐顺差会比越来越少,这就需要资本账户有些资金进来,其实今年监管层已经在做了。

根据中债登和上清所数据,截至2018年10月,境外机构债券托管量达1.68万亿元,托管量比重从2017年6月的1.35%上升至2018年2.23%。其中境外机构持有国债规模1.08万亿元,占全部国债托管量的比重达到8.1%。

前述中资行外汇分析师认为,明年资本项目开放的重头都在中美谈判里面,包括金融业和服务业等原来开放力度不太够的一些行业,市场进一步开放带来比较多资本金之间的交流,“这对外汇市场建设是很重要的,而跨境资金流动可能不见得是大家担心的明显外流状况。”(完)

审校 杨淑祯

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