May 3, 2018 / 3:28 AM / 5 months ago

《图表新闻》尽管欧洲央行退出QE在即,南欧债券利差仍在持续缩窄

路透伦敦5月2日 - 就在欧洲央行即将撤走刺激措施恐将冲击南欧债市之际,所谓的“二线”欧元区债券的表现仍继续优于更高评级的债券。

过去一年期间,意大利、西班牙和葡萄牙债券表现欧元区一直名列前茅。它们较指标德债的收益率之差/利差在持续缩窄。

这些债券的超群表现,与显示欧洲经济加速增长的动能或已到头的数据并不相符。

尽管意大利3月4日未产生明确结果的大选过后市场出现波动,南欧债券利差仍接近数月甚至数年以来的最窄水准。

“主权债价差发生了巨大的变化,目前主要受经济形势影响。只要经济增长依然稳健,我们就能看到价差进一步收窄,”瑞穗策略师Antoine Bouvet说。

“巨变”的原因何在?

首先,受欧洲央行2.55万亿(兆)欧元刺激计划提振,三个南欧国家已远远且真正走出了衰退。欧元区去年经济增长2.7%,创10年来最快增速。

即便随后经济增长放缓,也比2010-2012年的表现好得太多,当时西班牙和葡萄牙申请救助,意大利的债务水平则升至纪录高位。

其次,和一年前不同的是,外界不认为意大利的五星运动等反建制政党将对欧元的存在构成威胁。意大利或许还没有组建新政府,但意大利和德国10年期公债收益率之差为110个基点,处于2016年8月以来最窄水平附近。

这个目标如今看来垂手可及,特别是在考量汇率对冲成本下,美债看来颇为昂贵。这意谓着原本会买进名义收益较高的美国公债投资人,可能会转往国内寻求替代品。

“意大利10年期公债收益率接近1.8%,甚至德国公债收益率也在0.6%,与经过汇率对冲后美国公债趋近于零的收益率相比之下,收益率要来得更高,”太平洋投资管理公司(PIMCO)德国资产管理部门主管Andrew Bosomworth指出。

此外,意大利公债的“实质”收益率也高于美债的实质收益率。部份投资人将债券收益率减去通胀即得实质收益率。 

汇率对冲成本削减美债收益率优势:tmsnrt.rs/2r2clIg

**从二线杀入半核心**

荷兰合作银行策略师Richard McGuire预测意大利/德国可比公债收益率差将达到100个基点,但认为西班牙公债会有较好表现。

西班牙公债利差目前在72基点左右,一年前约为150基点。

“自危机以来,西班牙公债(较可比德债)利差通常很少高过100基点,”McGuire说。“现在更是远低于这一水准,我们认为最窄可能到50基点。”

事实上,西班牙可能是“机制转变”最好的范例。随着该国主权信用评级重返“A”级别,许多人目睹西班牙追随爱尔兰,脱离二线地位转而进入“半核心”--这是市场对比利时、法国和爱尔兰债券的称呼。

葡萄牙公债利差近期触及109基点,为2010年以来最窄。这标志着一场重大翻盘,这个国家的债务在不久前还被大型评级机构列为垃圾级 别。

标普全球评级和惠誉在去年底将葡萄牙的信用评级重新调整回投资级,帮助将该国的10年期收益率降至低于意大利可比公债的水平。

2017年初时,其收益率还比意大利公债高出200基点。

由于这样的原因,葡萄牙/德国公债利差就是这种情况。葡萄牙公债利差或许没有强大的支撑,投资者认为其较意大利公债利差不会明显收窄。意大利是更大的经济体,债市流动性更充裕。

**二线市场面临危险**

但这些二线市场一如既往,面临着同样的危险,即欧洲央行购债计划的结束。譬如,ING分析师就预测,到2018年底意大利和西班牙公债利差将分别扩阔至150个基点和80个基点。

如果法德债券收益率上升,一些投资者还可能重新回投此类评级较高的债券,譬如Amundi的固定收益主管Eric Brard。Brard称,德国10年期公债收益率触及1%时,就是投资者重返欧元区“核心”债券之日。

“这还意味着法国(公债)市场的10年期债收益率将高于1.20%,我们将更愿意投资这些评级较高的债券,”他补充说。

2月时德国10年期公债收益率曾升越0.80%,那样的日子似乎不远了。

但由于欧元区经济增长似乎正在降温,第一季仅增长0.4%,加上欧洲央行在货币政策方面持谨慎态度,德债收益率目前又回到0.6%。这暗示南欧债券在可预见的未来会继续走运。(完) (编译 白云/汪红英/龚芳/郑茵/侯雪苹;审校 王丽鑫/徐文焰/王颖/高琦/王琛)

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