August 14, 2015 / 6:28 AM / in 5 years

人民币贬值对流动性紧缩不断深化 降准箭在弦上--国信

路透北京8月14日 - 中国国信证券最新宏观研究报告认为,人民币贬值势必会对流动性产生紧缩作用,而当这一作用不断深化后,必然需要中央银行的对冲操作来进行平抑。结合7月份以及8月份国内流动性变化的情况,预计以降准为代表的流动性投放措施已经箭在弦上,最快将于本月祭出。

报告指出,超额准备金率已经降低到年内新低(7月份),而且在8月份人民币兑美元汇率波动中,可理性预期,外部流动性的紧缩依然会加剧,进一步冲击总体流动性。但具体到市场所疑虑的降准措施是否会恶化人民币贬值预期,该券商认为不必过于忧虑。

以下为国信报告要点摘录(省略图表):

人民币市场的贬值预期从6月份中旬开始发酵,最终在811得以确认,这个过程中势必会对流动性产生紧缩作用,而当这一作用不断深化后,必然需要中央银行的对冲操作来进行平抑,从而令综合流动性符合当前国内宏观经济运行的需求。

结合7月份以及8月份国内流动性变化的情况,我们认为以降准为代表的流动性投放措施已经箭在弦上,最快将于本月祭出。

从人民币即期汇率与海外NDF市场变化来看,本轮贬值预期发酵于6月中旬开始,整体贯穿了7月份,在贬值预期作用下,外汇占款必然呈现减少状况,参照2015年一季度时期(非常具有可比性),3月份外汇占款为-2500亿元附近,我们估计7月份外汇占款(中央银行口径为主)大致会呈现3000亿元附近的减少,可能创出今年以来的最大负减少规模。

综合考虑外汇占款的流出、财政性存款的回笼、公开市场等基础货币吞吐渠道,我们认为截止7月份底银行体系超额准备金率水平在6月份(2.5%)的基础上显着降低下来,估计只有2%附近。这是今年以来的新低水平。

超额准备金率代表资金供给能力,之所以没有引发货币市场的剧烈波动,主要原因在于货币市场的融资需求也出现了明显降低,以货币市场待购回债券余额增速来看,7月份出现了显着下降(由于货币市场利率曲线过于陡峭,隔夜融资需求上行,稍长期限融资需求下降,综合反映为融资总需求降低,待购回债券余额增速回落),货币市场融资需求的回落应该和股票市场大幅波动后,杠杆资金降低有关。

考虑到:

1、超额准备金率已经降低到年内新低(7月份),而且在8月份汇率波动中,可理性预期,外部流动性的紧缩依然会加剧,进一步冲击总体流动性;

2、预计7月份外汇占款的规模和3月份相当,同样表现为巨量负增长;

3、目前经济形势依然不容乐观,需要综合流动性保持适度平稳;

我们认为,以降准为代表的流动性投放措施已经箭在弦上,最快将于8月份祭出。

具体到市场所疑虑的降准措施是否会恶化贬值预期,我们觉得不必过于忧虑。

首先大国经济体的汇率不应该绑架利率政策,国内综合流动性是匹配于国内经济状况的,不是单纯为汇率所服务的。其次2015年一季度的现实也告诉我们,汇率的波动不会影响国内流动性政策的实施(今年1-3月份同样面临贬值预期恶化局面,4月份依然降准推出)。(完)

(发稿 倪蔚丹/张金栋 审校 曾祥进)

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