October 9, 2015 / 10:39 AM / 5 years ago

综述:人民币冲刺SDR前夕TRF仍兴风作浪 朴实对冲才是正途

路透香港10月9日(记者 赵红梅) - 台湾金管会主委本周一番严厉措辞,再次让人民币衍生品TRF(目标可赎回远期合约)成为市场焦点。近两年,这一以台资银行为销售主力的热卖品让不少企业主“悲喜交加”,而8.11意外汇改后的汇率波动更令投资者备感这款赢少赔多的衍生品犹如“腥风血雨”。

图为百元面值人民币。REUTERS/Jason Lee

不过,尽管一方面是近期累累亏损,另一方面又有资金在赌人民币冲刺SDR前夕汇率平稳或成为TRF的套利佳机,因而加速进场或追加保证金。专业人士建议,人民币汇率风险将成常态,企业和个人选择真正具避险功能的对冲工具才是正途。

8月11日,中国央行意外下调人民币兑美元中间价1.9%,一举创下中国汇改以来最陡峭跌幅,加上市场对中国经济增速放缓的忧虑,使人民币在CNH市场短期内贬幅加大,高杠杆、高风险的TRF让不少企业和个人客户大亏。

“TRF八月里哀鸿遍野,不少客户赔惨了,有些是8月12日就被逼爆仓认赔出场了,有些是加了保证金熬战火拉长,赌人民币汇率会反弹,到了8月下旬又有一波套利盘开始持续解盘。目前看6.4-6.55区间仍算特定汇率线的危险区域。”一位台资银行香港分行人士称。

而TRF投诉案近来再度风生水起,台湾金管会主委曾铭宗周三称,继去年对部分银行TRF业务祭出严惩后,今年不排除再对TRF产品提出进一步限制,并将检讨原本TRF退场机制的合理性及公平性,若有银行不符新规则将再祭出重大裁罚。

TRF交易在CNH市场早已不陌生,门槛多在100万美元,若人民币升值,TRF客户可赚到汇差乘以本金,但如果贬值,客户则是会赔上汇差乘本金再乘杠杆倍数,业内设定倍数多为2倍起跳。因利润高,以台资银行销售最为热烈。据摩根士丹利估计,2013年以来,投行共售出了价值3,500亿美元的TRF。

2014年3月,中国央行扩大了人民币兑美元汇率日间波幅,第二天人民币即期就创下了11个月的新低,不少投资TRF的企业出现亏损。台湾金管会去年5月统计,所有台资银行共计销售1,608亿台币TRF商品给3,797个企业或法人户。为此,台湾金管会当时祭出五大措施、重罚10家银行进行规管。

“TRF产品极不透明,销售量在各家银行算是机密,但感觉今年TRF类衍生品销售量仍不小,上报给台湾金管局的只是一部分。”香港一位银行债券及外汇部总裁称,“而且随着8月底央行干预在岸与离岸汇价令市场平稳,不少客户又赌人民币会平稳。”

**套利与投机交相作乱**

一位北京资深交易员分析称,2013-2014年的CNH TARF大潮,是在2014年前中国央行压低了人民币兑美元的汇率波动性、维持高利差背景下,在CNH市场形成的一个人民币衍生品怪胎。

2014年在CNH即期日均交易量维持100亿美元上下时,摩根士丹利估算TRF总规模曾有3,500亿美元之巨。2014年3月人民币汇率日间波幅扩大后TRF已被迫止损一批、余下部分在2014年四季度CNY(在岸人民币)贬值时又缩小一轮。

但从今年3月开始,由于CNY汇率一直窄幅波动且维持强势,加上市场共识认为人民币进入SDR(特别提款权)之前中国央行仍将维持CNY汇率稳定,“所以4月份开始,又有很多不怕死的人搞了不少这种宝货。”这位交易员称。

而随着台湾金管委对TRF从严管制举措增多,DKO(欧式触及出场远期合约)开始热销,今年亦有银行加大对台湾、香港、新加坡、大陆等企业和个人购买DKO的营销力度。

“DKO跟TRF都算复杂性、高风险,基本是人民币汇率涨到特定汇率线,客户就可获利离场,但当人民币贬值到一定线时,客户赔钱就不能喊停,必须等到合约期结束,一般是一年12期或二年24期不等。”一位台资银行人士称。

香港一位银行人士亦坦言,市场现在难以估算TRF和DKO的存量,但预计较去年规模下降不少,而这些套利及投机盘的存在让CNH动辄出现较大的现货卖盘和期权买盘、且短期资金利率经常飙高。

**朴实对冲是正途**

上述香港一家银行债券及外汇部总裁指出,2014、2015三波人民币贬值让银行和投资人都触到TRF的“地雷”,早该学到教训,避开这种复杂高风险衍生品,而选择朴实对冲的避险产品。

他透露,以TRF而言,销售最多的台资银行其实并未真正掌握这种衍生产品的定价权,均是通过少数几家美资大型投行做上手银行来获取报价,并交保证金给上手银行,然后再转头报价给购买TRF的客户,而客户要停损的成本已提高。

“要停损,相当于要作一个反向的OPTION,投行知道你要买回去,价格自然开得很高,CNH又更加极端。”该名人士说,“这些头寸的行使价往往设计在CNH Forward(远期)下行5-10%的位置。总之客户很少能占到便宜。”

另一名外资银行外汇交易主管指出,近期中国央行动作频频,明显是为进入11月确定的特别提款权(SDR)名单做最后冲刺,所以会维持CNY、CNH价差窄幅波动,故一些客户又想在TRF、DKO上“跃跃欲试”,但人民币汇率的双向波动的风险常在,还是选择朴实对冲产品才是王道。

以下为汤森路透IFR整理的2015年以来承销点心债的各家银行排名:

帐簿管理人 募集资金(百万元人民币) 债券数量

汇丰 34646.4 130

渣打 25,037.7 65

法巴 17,694.7 57

星展 6,604.4 34

中行 4,305.2 15

**本周市场动态**

--环球银行金融电讯协会(SWIFT)日前指出,8月人民币超越日圆,成为第四大全球支付货币。8月全球的人民币支付额增加9.13%,而所有货币支付额减少8.3%。

-- 中国央行近期明显加快人民币国际化步伐,为进入11月评估并决定的特别提款权(SDR)名单做最后冲刺;最新举措将是于近期在伦敦发行50亿元人民币的一年期央行票据。

--中国驻英国大使馆官员称,英国有意向发行以人民币计价的英国国债,发行国债的收入将作为英国政府外汇储备。

-- 中国央行宣布人民币跨境支付系统(CIPS)成功上线运行后,多家中外资行已表示使用该系统完成首批业务。CIPS系统将为境内外金融机构人民币跨境和离岸业务提供资金清算、结算服务;该系统按计划分两期建设。(完)

审校 曾祥进

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below